“质量回报双提升”方案发布，看好公司中长期投资价值

事项： 2月4日，为提升上市公司质量和投资价值，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案，通过推进股份回购、深耕检测主业、提升创新能力、完善治理结构、优化分红方式等手段提升公司整体经营质量、增强投资者获得感，实现稳市场、稳信心的目标。 投资建议：公司所处检测行业是长坡厚雪优质赛道，需求稳定、长期确定性强。公司作为我国综合性检测龙头，有望充分受益行业长坡厚雪特征实现稳健持续成长。“质量回报双提升”方案发布进一步明确了公司高质量发展举措，有望提升公司中长期投资价值。考虑到市场环境仍有一定不确定性，我们下调公司2023-25年归母净利润为9.11/10.64/12.33亿元（前值10.81/12.99/15.62亿元），对应PE 21/18/16倍，维持“买入”评级。 评论： 公司发布“质量回报双提升”方案，有望提升中长期投资价值 “质量回报双提升”行动方案公布，公司有望持续高质量发展。根据2024年2月4日公告，华测检测制定并发布了“质量回报双提升”行动方案，具体措施包括推进股份回购、深耕检测主业、提升创新能力、完善治理结构、优化分红方式共五大方面，目标进一步提升公司的可投性，切实增强投资者的获得感，为稳市场、稳信心积极贡献力量。 1）以投资者为本，切实推进股份回购。2023年3月15日，公司公告拟使用自有资金以不超过25元/股价格回购公司300万-500万股股份，用于员工持股计划或股权激励。截至2024年1月31日，公司共回购公司股份470万股，约占公司总股本的0.28%，成交总金额为6,814.95万元。回购计划充分反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，有利于实现全体股东价值的回归和提升，增强投资者信心。 2）深耕检验检测行业，稳步提升运营效率。检验检测行业长坡厚雪特征显著，长期发展驱动力来自于全社会对QHSE重视度的提升，需求相对刚性、具有抗周期性特点，2022年全球/我国检测市场规模2527亿欧元/4276亿元，近9年CAGR达9%+/13%+，均呈现稳健增长态势。公司自2003年成立起始终扎根检验检测行业，2018年起通过精益化管理持续提升运营效率，毛利率/净利率自2017年的44.37%/6.50%持续提升至2022年的49.39%/18.02%，ROE自2017年的5.38%稳定提升至2022年的16.49%，经营质量显著优化。 3）不断提升创新研发能力，增强核心竞争力。公司通过参与相关标准制定、获得大企业和政府客户认可持续提升自身公信力与品牌力。为此，华测检测成立了研发部门，专门研究国内外不同层级标准，研发新的检测方法，以提升检测能力、扩大检测范围。截至2022年底，公司参与制定、修订标准682项，已公布标准595项，其中国家标准388项，强制标准20项。客户认可度方面，公司服务于诸多大型知名企业客户，涵盖沃尔玛、耐克等一百多家世界五百强，中国环境监测总站等政府客户，近年来还开拓了华为、天猫、京东、每日优鲜等大体量、高成长优质企业客户，政府机构、国内外大型企业客户认可度高。 4）建设职业经理人制度，成体系推出激励制度绑定人才。2018年6月，华测检测引入前SGS全球副总裁、SGS通标中国区总裁申屠献忠先生，建立职业经理人制度，有利于公司长期持续经营。同时，公司为了吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，分别于2017年、2018年开展两次员工持股计划；于2011、2018、2019年进行三次股票期权激励计划，三期考核目标全部超额完成；2021年12月，实施子公司华测医药增资扩股计划。公司上市以来的多期股权激励计划，已充分覆盖公司董事、高管及管理、业务骨干，有利于保障核心人员稳定，促进公司长期、持续、健康发展。 5）注重股东回报，持续提升信披质量。公司上市至今定期制定《未来三年股东回报规划》，严格执行股东分红回报规划及利润分配政策。截至2022年度，公司坚持每年实施现金分红，累计分红金额达7.43亿。 考虑到我国检测行业发展趋于成熟，公司业务及网点布局逐步完善，迈向高质量发展阶段，公司有望通过逐步增加现金分红、优化分红节奏等方式，积极回报投资者。 公司经营短期承压，长期作为龙头有望充分受益行业发展 公司是检测行业龙头，阶段性经营承压不改长期趋势。公司是我国检测认证行业首家上市公司，成立二十余年来始终坚持聚焦主业发展 、 深耕检验检测行业 ，2009-2022年公司收入/归母净利润CAGR达25.6%/23.8%，保持稳健成长。复盘公司发展历程，始终做到平稳穿越经济下行、部分行业加剧等下行周期，基本面始终稳健向好。23年公司预计实现收入55.41-56.95亿元，同比增长8%至11%，归母净利润9.05-9.21亿元，同比增长0.2%至2%，增速阶段性放缓，主要系特殊检测业务、医药反腐、三普延迟、基建趋弱等原因所致，短期看经营承压，中长期基本面仍在，有望持续保持稳健增长。 盈利预测假设基础及结果 华测检测业务主要分为生命科学检测、工业品检测、贸易保障检测、消费品测试、医学检测五部分。自2018年起全面推行精细化管理至今，公司运营效率不断提升、业绩稳步兑现。利润率水平、人均产值、设备及场地利用率、亏损实验室个数、资金使用效率等指标都有显著改善。现阶段，公司已形成全面的服务网络和一站式服务能力、实现深厚技术积累和核心人才团队深度绑定，有望凭借先发优势奠定的龙头地位及公信力与管理水平构建的核心竞争力充分受益行业发展，成为具有全球竞争力的中国检测品牌。基于这样的公司发展战略，我们对盈利预测模型做出如下假设： 1） 贸易保障检测是公司传统优势业务 ， 经营稳健 ， 预计2023-2025年营业收入增速分别为5.00%/13.00%/13.00%，毛利率水平保持稳健； 2）消费品检测主要受益于汽车检测业务显著回升，同时此前收购的德国易马并表将增加较多收入，因此预计2023-2025年营业收入增速分别为41.55%/16.47%/18.33%，毛利率水平保持稳健； 3）生命科学检测中环境业务原计划在2023-2025年迎来第三次全国土壤普查检测增量需求，公司入围实验室及获得订单数量均行业领先，预期为2023年贡献较多收入增长，然而受客观因素影响整体检测推进速度较慢，预计2023-2025年营业收入增速分别为8.91%/11.21%/11.32%，毛利率水平受益于实验室产能利用率逐步提升而稳步提升； 4） 工业品检测预计受益于计量政策放开 、 新船舶法规出台等拉动 ，2023-2025年营收增速分别达19.96%/18.43%/18.48%，毛利率水平稳步提升； 5）医药医学检测短期由于特殊检测业务需求消失、医药行业反腐、CRO业务需求减少等影响，2023-2025年营收变动分别为-40.65%/+11.19%/+18.80%，毛利率水平先受产能利用率下降影响降低、后伴随需求恢复稳步提升。 整体看，由于受到医药医学特殊检测业务需求消失、医药行业反腐、CRO业务需求减少，土壤全国第三次普查进度滞后，贸易保障业务的机场消杀业务需求消失等影响，公司未来收入增速下降，实验室订单饱和度降低导致整体利润率水平承压 。根据上述假设 ， 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为56.23/63.97/73.36亿元，同比增长9.59%/13.77%/14.68%，归属母公司净利润9.11/10.64/12.33亿元，同比增长1.0%/16.8%/15.9%。 表1：盈利预测简要结果 利润表（百万元）营业收入营业成本 表2：盈利预测假设基础 投资建议：“质量回报双提升”方案发布，公司中长期投资价值有望提升，维持“买入”评级 公司所处检测行业是长坡厚雪优质赛道，需求稳定、长期确定性强。公司作为我国综合性检测龙头，有望充分受益行业长坡厚雪特征实现稳健持续成长。“质量回报双提升”方案发布进一步明确了公司高质量发展举措，有望提升公司中长期投资价值。考虑到市场环境仍有一定不确定性，我们下调公司2023-25年归母净利润为9.11/10.64/12.33亿元（前值10.81/12.99/15.62亿元），对应PE 21/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）