棉花外盘拖累内盘共振下跌

中信期货研究|农业组策略日报 棉花外盘拖累内盘共振下跌 摘要： 油脂：美国对华UCO加征关税预期落空，国内油脂较为抗跌蛋白粕：多空交织，盘面延续震荡 玉米：终端提价收购，价格企稳上行生猪：供需博弈，盘面小幅下跌 鸡蛋：现货僵持，盘面亦横盘震荡橡胶：抛储传闻再起，但影响有限 合成橡胶：原料价格下跌，但或对盘面影响较小纸浆：高价成交受阻，浆价震荡运行 棉花：外盘拖累内盘共振下跌 白糖：集团挺价明显，糖价震荡运行苹果：苹果走货尚可，交易相对稳定 2024-05-16 投资咨询业务资格： 报告要点 【异动品种】棉花：外盘拖累内盘共振下跌 逻辑：外盘大幅下挫，ICE棉07合约跌破75美分/磅，带动郑棉跌破15000元/吨，内外棉期价均再创新低。国际市场，种植方面，美棉主产区土壤墒情属于正常水平，较去年同期改善，截至5.12，美棉种植率33%，同比快2%；CONAB公司再次上调23/24年度巴西棉产量至364.35万吨；种植端天气适宜，缺乏炒作题材，新作海外增产预期下，国际棉价承压。国内市场，新疆产区天气适宜，天气升水不及去年，新作面积减幅不及去年，种植端同样缺乏炒作题材；而内地下游纺织企业进入需求淡季，虽然棉价下跌后，即期纺纱利润向上修复，有利于纺企采购，但在订单转淡的情况下，大量采购也难看到，纺织厂成品累库趋势在进行；在内外价差居高的情况下，外盘弱势拖累内盘；短期来看，内外棉价延续向下寻底，暂未见企稳信号。 操作建议：上游轧花厂可购入看跌期权进行货值保护；风险因素：宏观利空、需求不及预期； 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 合成橡胶 0.91% 橡胶 0.84% 豆粕 0.82% 鸡蛋 0.76% 豆油 0.70% 菜粕 0.63% 棕油 0.56% 玉米 0.12% 苹果 -0.07% 白糖 -0.15% 纸浆 -0.57% 生猪 -0.61% 菜油 -0.94% 棉花 -1.62% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：美国对华UCO加征关税预期落空，国内油脂较为抗跌 震荡 ， （1）CONAB5月报告预计巴西2023/24年度大豆产量为1.47685亿吨，环比上调116.3万吨。其中 RS大豆种植面积上调、单产下调，大豆产量下调45.7万吨。 （2）AmSpec数据显示，5月1-15日马棕出口环比减少17.59%。 逻辑：因巴西大豆产量和出口预估均被上调，及周二美国拜登政府公布的对华关税清单并未包括废食用油，周二美豆和美豆油下跌，昨日国内三大油脂低开震荡上行，但菜油表现偏弱。从宏观环境看，美国4月PPI高于预期，但美元周二震荡走弱，原油价格下跌，而中东紧张局势和加拿大野火对供应造成的潜在风险为油价提供了支撑。产业方面，5月1-10日马棕产量预期环增，5月1-15日马棕出口预期环降，棕油供需预期将趋向宽松，近期国内棕油库存继续下降，但随着买船的增加国内棕油库存继续下降空间有限；CONAB环比上调巴西大豆预期产量，美国对华UCO加收关税预期落空，但巴西大豆预期产量仍存变数，RS大豆收获进度偏慢，美豆种植进度低于预期，南北美大豆产区天气仍存不确定性，另国内进口大豆到港量预期增加，油厂开机率或处高位，豆油库存逐步回升。加拿大新季菜籽已开始种植，关注种植期天气情况，国内菜籽、菜油库存增加，近期菜油供需仍相对宽松。综上分析，近日油脂较为抗跌、表现或继续分化，菜棕价差或有回调需求。操作建议：多菜棕09合约价差持有。风险因素：马棕产量、库存低于预期，天气炒作，中东紧张局势升级等因素利多油脂市场。 蛋白粕 蛋白粕：多空交织，盘面延续震荡 偏弱 。 ， （1）巴西外贸秘书处(SECEX)的数据显示，2024年5月1至10日，巴西大豆出口量为545万吨， 去年5月份全月出口量为1558万吨。5月份迄今的日均大豆出口量为778,589吨，比去年同期的708,374吨提高9.9%。（2）尽管巴西南方爆发洪水，周二巴西国家商品供应公司(CONAB)将2023/24年度巴西大豆产量预期调高至1.47685亿吨，较上月预测的1.4652亿吨高出116万吨或0.8%。逻辑：国际方面，Conab并未下调巴西大豆产量预估，尽管巴西南方爆发洪水。巴西豆收割大致持平于去年和五年均值。5月供需报告中性偏空，但市场更关注美豆新作种植及生长，南美豆收获。美豆播种进度同比降低，但高于五年同期均值。且出芽率偏高。关注近两周低温多雨影响。美豆或在1190-1230区间震荡运行。国内方面，巴西和美西豆盘面进口榨利见顶回落。中国5-7月进口大豆到港量环比大增，同比略降油厂套盘需求较高，豆粕注册仓单量大增。油厂开机和大豆压榨量环比走高，豆粕成交量环比走高或缓解油厂豆粕累库压力。下游生猪养殖利润环比改善，禽类养殖利润盈亏线波动。豆粕性价比环比走弱，需求暂无亮点。预计国内豆粕基差逐渐止跌，盘面预计在3400-3600区间运行。操作建议：期货：M9-1正套持有。期权：买入期权做多波动率。风险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 玉米/淀粉 玉米：终端提价收购，价格企稳上行 震荡 ， 价格表现：期货主力合约收盘价2459，较上一日结算价+2元，+0.08%，持仓变化-9015手。港口现货：北港二等主流价2325-2330，较昨日持平；广东港口2410-2430，较昨日稳定。逻辑：国内方面，期货端偏强震荡，现货市场情绪转暖，渠道供给水平偏低，价格窄幅上调居多。现货市场供应充裕但已经历压力最大阶段，后期压力递减，价格和基差有望逐步筑底修复，但短期仍顾虑小麦价格的顶部制约，关注新季小麦的替代潜力以及小麦储备政策影响，饲用稻谷拍卖政策等影响。东北深加工价格上涨10-30元；华北深加工收购价格上涨10-30元/吨。面粉厂收购积极性弱，小麦价格下调10-40元/吨。国际方面，美玉米小幅回调，巴西玉米产量预测上调，美国玉米播种进度符合市场预期。巴西国家商品供应公司（CONAB）发布的最新报告显示，巴西玉米产量预计为1.116亿吨，高于上月预测的1.11亿吨，因为降雨改善。不过最新的产量数据仍将比上年的创纪录产量1.31893亿吨减少2026万吨或者15.4%。近期美国中西部一些地区持续降雨，已经导致播种工作放缓。美国农业部周一称截至5月12日，美国玉米播种工作完成49%，低于上年同期的60%和五年均值54%。不过这一数据与市场预期相符。美国农业部称，私人出口商报告向墨西哥销售了40.5万吨玉米，其中13.5万吨将于2023/24年度交付，其余27万吨将于2024/25年度交付。操作建议：短期主力合约区间2300-2550。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：供需博弈，盘面小幅下跌 ， 震荡 ， （1）5月15日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.3元/公斤，较上日变化0.92%，较上周变化2.20%。（2）5月15日，生猪活跃合约LH2409收盘价18010元/吨，较上一个交易日变化-0.61%，较上周变化2.18%。逻辑：从上周基本面边际变化来看，从节前月末相对宽松的格局边际转紧，具体表现为：1）前期压栏大猪赶在节前释放，目前均重下滑至125.21kg，活体库存压力小幅减弱；2）大猪猪源减少，对应标肥价差再度小幅下行；3）同时，增重成本小幅下滑，对应二育利润缓慢上行；4）在6月看涨预期的助推下，二育积极性有所增加，截流部分供应压力。5）需求端，五一节后屠宰量边际走弱且持续弱于去年同期，但值得注意的是，肉猪比价以及毛白价差小幅改善，屠宰企业亏损幅度有所收窄。虽然没有给出明确的利多驱动，但一定程度反映了需求的边际改善。短期来看，在节前估值部分消化+饲料上行预期（巴西暴雨给豆粕减产预期）+现货相对抗跌，共振驱动下，资金抢跑先行市场情绪略有转向。对于实体企业而言，未进套保单建议短期观望为主，待远月给出更高溢价，再择机进场。长期来看，2023年四季度产能去化加速，将改善24年下半年供需压力，猪周期进入慢牛通道。据第三方口径统计，2024年3~4月份能繁母猪全面环比趋增，这将影响远月01合约价格上行高度，同时需求在春节后进入淡季，关注01、03逢高沽空机会，风险在于距离兑现时期还有半年以上时间，中间存波动风险。操作建议：观望为主，激进者远月可尝试低多策略，实体企业建议待进一步反弹高点入场套保。风险因素：疫情、养殖情绪、政策。 鸡蛋 鸡蛋：现货僵持，盘面亦横盘震荡 震荡 （1）5月15日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3670元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化7.31%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格3750元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化4.46%。（2）5月15日，鸡蛋活跃合约JD2409收盘价3988元/500kg，较上一个交易日变化0.76%，较上 ， 、 周变化-0.67%。逻辑：在经历了多日的快速拉涨下，盘面估值重回偏高水平，现货市场走货从偏快转为稳定，终端需求的支撑能力或不足。短期来看，现货持续上行动力不足，盘面有进一步回落迹象。中长期来看主要逻辑依旧围绕“逢高沽空”思路运行。主要原因在于：供应端延续递增趋势。不考虑淘汰节奏鸡病等因素，5-6月份存栏环比+0.6%，同比+6%。1）开产：根据蛋鸡生命周期推算，4月份新增高峰蛋鸡存栏为11-12月份补苗量，对应同比分别+16.6%、17%，位于近四年来最高位，预计未来新开产蛋鸡仍然以增为主。2）淘鸡：伴随着近期养殖利润持续亏损，淘鸡量逐步走高，淘鸡日龄也回落至500天上下，这是即期的供应端利好体现。但是，根据17~19个月前补苗情况推算，当前可淘老鸡有限，难以出现集中淘汰导致供应快速缩量的场景，因此，边际利多相对有限，预计开产仍高于淘汰量。操作建议：远月逢高空思路为主。风险因素：疫情、消费超预期、饲料成本上行超预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：抛储传闻再起，但影响有限 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格13430元/吨，+80，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-1000；国产全乳老胶13650元/吨，-50。保税区STR20现货1660美元/吨，+5。（2）5月15日泰国原料市场报价：白片无报价；烟片78.95，+0.88；胶水75.8，+0.3；杯胶56.35，+0.65。（3）QinRex据柬埔寨橡胶总局最新报告显示，2024年前4个月柬埔寨出口橡胶达85,428吨，比去年同期的82,359吨增长3.7%。报告称，该国前4个月从橡胶的出口中获得了1.25亿美元的收入，比去年同期的1.164亿美元增长了7.4%；出口的平均成本为1465美元/吨，比去年同期高约51美元。该国橡胶主要出口至马来西亚、越南、新加坡和中国。截至目前，柬埔寨共有407,172公顷橡胶种植园，其中320,184公顷或78.