每日晨报

每日晨报2024年5月17日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 收盘 价 年初至今 升跌%升跌% 恒指19,37 7 1.69 15.80 国指6,87 1 1.93 19.12 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com上A3,27 3 0.08 4.94 上B25 3 0.22 9.16 2024年1季度业绩：收入1595亿元，同/环比增6%/3%，符合我们/彭深A 1,846 0.29 -3.99 腾讯控股游戏恢复增长，微信贡献新增收入，利润提升持续快于收入 700HK 评级:买入 收盘价:港元381.80 目标价:港元457.00↑ 潜在涨幅:+19.7% 深B 1,122 -0.15 3.79 道指 39,869 -0.10 5.78 标普500 5,297 -0.21 11.05 博市场预期，其中游戏持平/社交-2%/金融企服+7%/广告+26%。毛利率/调整后运营利润率53%/37%，同环比优化，调整后净利润同比增54%， 显著快于收入增长，得益于高毛利业务如视频号和微信搜索广告、小游 纳指 16,698 -0.26 11.24 戏等收入占比上升，以及长视频和云业务成本优化。 英国富时100 8,439 -0.08 9.12 法国CAC 8,188 -0.63 8.55 2024年2季度展望：考虑本土新游上线，如《地下城与勇士》（5月21 德国DAX 18,739 -0.69 11.86 日），《王者荣耀》等多款老游戏恢复增长，同时参考1季度递延收入环比+23%，预计游戏收入增长加速。视频号变现进一步提升。我们预计2季度收入增7%，广告增16%，游戏增4%，企业服务增速16%。预计 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 年推广费用增速10%+，全年利润增长快于收入预期趋势不变。 布兰特 82.75 -0.86 7.36 期金 2,388.70 18.75 15.82 估值：我们预计2024/25年收入增速8.2%/7.8%，上调毛利润预期 期银 28.82 25.23 21.12 7%/6%，上调调整后净利润预期6%/7%，按核心盈利业务20倍市盈率， 期铜 10,221.00 22.82 20.59 云业务2倍市销率，上调SOTP目标价至457港元（原395港元），对 日圆英镑 155.331.27 -3.28 0.66 -9.24-0.62 应2024/25年20/18倍市盈率，维持买入。 欧元 1.09 0.91 -1.60 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 4.38 2.05 -1.62 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 19,376.53 毛利润增17%，继续受高利润率业务收入占比提升拉动，管理层指引全 收盘价升跌%今升跌 阿里巴巴电商GMV增速回暖，短期投入见成效 BABAUS 评级:买入 收盘价:美元79.51 目标价:美元111.00 潜在涨幅:+39.6% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024财年4季度（3月季度）业绩：总收入2219亿元，同比增7%，与我们/彭博市场预期基本一致，其中，淘天+4%/国际+45%/云+3%/本地生活+19%/菜鸟+30%/大文娱-1%。调整后EBITA利润率同比微降1个百分点，主要由于电商业务加大投入，及菜鸟IPO撤回后给予员工额外激励 。 业绩要点回顾：1）淘天GMV同比双位数增长，拉动CMR增5%，变现率小幅下降。2）国际商业收入受速卖通Choice（贡献70%订单）增长及变现率提升带动，亏损扩大。3）核心公有云产品收入双位数增长，AI相关产品收入三位数增长。 2025财年1季度展望：我们预计收入同比增7%，主要受：1）AIDC海外电商业务增39%，2）本土电商预计GMV4%，CMR增速3%，全站推广 50天平均线17,459.97 200天平均线16,792.57 14天强弱指数78.47 沽空(百万港元)30,070 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 告产品对收入的拉动效应将从财年下半年开始显现。3）云业务收入将在未来2个季度后恢复双位数增长。由于本土及海外电商均仍在投入期，公司整体EBITA增速或仍承压。 估值：短期投入目的在于电商用户体验及GMV恢复增长，并逐渐带动广告收入整体恢复，我们认为利润增速是短期影响，公司股价跌至底部区间，现价对应2024年9倍市盈率，关注重点业务收入指标表现及股东回馈，维持目标价111美元/107港元（BABAUS/9988HK），维持买入评级。 京东百货重返增长；平衡用户体验和利润增长，上调至买入 JDUS 评级:买入↑ 收盘价:美元34.27 目标价:美元40.00↑ 潜在涨幅:+16.7% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2024年1季度收入同比增7%至2600亿元（人民币，下同），超市场预期1%，其中带电/非带电收入同比增5%/9%，非带电在业务调整结束后恢复正增长。调整后净利润89亿元，同比增17%，超市场预期21%。零售收入同比增7%，调整后运营利润率同比下降5个百分点至4.1%，因价格力及生态建设投入增加，但利润下降幅度好于预期。 平台频次/单量双位数增长，并抵消单均价格的下降，ARPU保持稳定；商超品类GMV及收入同比双位数增长，并将持续成为收入增长驱动力 。广告+佣金收入恢复正增长。 我们微调公司收入预测，基于1季度利润好于预期，上调2024年调整后净利润6%，2024年公司战略虽然将继续围绕用户体验和提升市占投入 ，但考虑运营效率提升，以及公司供应链能力提升等利好，我们预计利润有望实现健康增长。我们将目标价从28美元/109港元上调至40美元 /155港元，基于13倍2024年零售市盈率。我们认为公司未来有望维持市占率并实现利润健康增长，关注股东回馈，上调评级至买入。 百度广告短期承压，AI对搜索改造成果或将在未来2-3个季度显现 BIDUUS 评级:买入 收盘价:美元112.59 目标价:美元132.00↓ 潜在涨幅:+17.2% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024年1季度总收入315亿元（人民币，下同），同比增1%，符合我们/彭博一致预期。调整后净利润70亿元，对应净利率22%，同比提升4个百分点，大幅超过我们/彭博预期16%/27%，得益于持续关注运营效率优化及战略资源分配核心业务。 百度核心收入238亿元，同比增4%，调整后运营利润增4%，对应利润率23%，同环比持平。1）广告收入增3%，中小广告主受线下恢复影响较大，房地产及上下游、招商仍然较为疲软；2）智能云受生成式AI和大模型拉动收入增速继续恢复至12%，运营利润持续为正。 由于百度在用户侧的改造升级对搜索流量及传统广告点击有负向影响，2024年广告收入增速预计将降至2.6%，较此前预期的4.7%继续下调。但AI云在目前对AI算力的需求拉动下，短期模型训练收入将拉动云收入增速快于1季度，预计全年增13%以上。虽然收入增长承压，但我们仍然预计公司经营杠杆优化带来核心业务稳定利润率。现价对应2024 年9倍市盈率，在估值底部区间，关注大模型的改造成果及变现进程，维持买入。 达达集团京东到家品牌升级，聚焦京东场域 DADAUS 评级:中性 收盘价:美元1.82 目标价:美元1.90 潜在涨幅:+4.4% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024年1季度业绩：总收入同比降3%，其中达达快送收入增57%，得益于连锁品牌同城配送单量增加，京东到家降28%，主要由于主动调整低效业务渠道、聚焦核心京东app场域，优化LBS广告产品，及免运门槛进一步降低。调整后净亏损1.9亿元，亏损率8%。 展望：我们预计全年收入同比下降5%，其中达达快送收入增速达到35% ，高于2023年，京东秒送收入将下降30%，主要受到渠道调整叠加公司业务战略调整，如免配降至29元，广告系统及广告资源向京东APP倾斜。2季度或将是业务调整影响最大的季度，我们预计2季度京东秒送收入降幅或高于1季度，公司整体收入预计下降9%。利润层面，公司将继续在用户体验方面投入，预计全年亏损7.5亿元，净利润率7.6%。 估值：公司近日完成管理层团队调整，但业务梳理仍持续。2024年仍将亏损，但2025-2026年或将有所收窄。我们按京东物流0.3倍市销率， 下调目标价至1.9美元（原2.0美元），维持中性评级。 蔚来汽车上調至买入，乐道L60有望引领蔚来销量进入第二成长曲线 9866HK 评级:买入↑ 收盘价:港元42.20 目标价:港元59.88↑ 潜在涨幅:+41.9% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 蔚来昨晚发布子品牌乐道，首款L60定位家用智能电动SUV，9月开始交付。预售价21.99万元，我们认为预售价低于预期，按照我们估算L60BOM成本在14万左右。一般最终上市价会较预售再低5千到1万元。 同时官方还没公布BaaS方案的定价，最终的BaaS方案对销量有较大影响。 我们认为乐道L60具备独一无二的的补能体验，包括慢充、快充和换电 ，补能体验是乐道L60在20万元以内最大的差异化亮点。我们预测稳态月销量在9千到1万台水平，将会成为蔚来销量进入第二成长曲线的关键驱动。 我们上调评级至买入。蔚来目前股价对应2024年预测市销率1.13倍， 已反映部分长期亏损负面因素。明年蔚来+乐道月销量有望维持稳态2.5- 3万台水平，有利估值修复。基于2024年预测市销率1.5倍，上调目标价至59.88港元/7.7美元（NIOUS）。 信也科技盈利环比企稳，Takerate呈回升势头 FINVUS 评级:买入 收盘价:美元5.16 目标价:美元6.30 潜在涨幅:+22.1% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 信也科技1Q24归母净利润为5.28亿人民币，同比下降24.2%，环比增长0.6%，基本符合预期。 1Q24促成贷款同比增长11%，其中內地/国际市场同比分别增长 10%/40%，公司仍维持此前的促成贷款增速全年指引（內地5-10%，国际20-40%）。 內地takerate从4Q23的2.9%上升至1Q24的3.0%，印尼业务takerate 已经回到监管调整前的水平（~10%）。 维持买入评级。我们预计随着房地产政策调整优化，经济增长预期有望改善，消费金融资产质量将企稳，同时公司精细化管控成本费用，2024年盈利有望实现平稳增长。当前股东回报有吸引力，维持买入评级和目标价6.3美元。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 5月14日工业品出厂价格指数(4月份环比%）0.300.20 5月15日消费价格指数(4月份同比%)3.403.50 5月15日12月份零售销售额（4月份环比%)0.400.70 5月16日首次申领失业救济金人数(千)231.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 5月9日 5月8日 5月8日 5月7日 5月6日 5月2日 交银国际研究-又踏层峰望眼开 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键全球宏观-20