新司机需要更多的耐心

|研究中心 2024年5月16日 Pentamaster|01665.HK 新司机需要更多的耐心 股票评级 购买 目标价 港币1.10元 公司更新 HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 2024年第一季度的挫折：Petamaster（01665。香港）2024年第一季度录得1770万MYR的收入，与 2023年第一季度相比同比增长3.3%，其中约7280万MYR和9790万MYR分别来自ATE和FAS业务部门 。但是，净利润同比下降11.9％，至3020万澳元，原因是i）ATE部门的毛利率急剧下降，ii）员工费用增加以及iii）开发成本摊销。 医疗部门的实质性贡献：由于主要客户的贡献，医疗部门的收入增长了3.1倍，达到7850万日元，占2024年第一季度总收入的46.0%。主要客户的订单可见性仍然很强，占2024年第一季度订单记录的近一半。我们认为，医疗部门将保持强劲，该部门的贡献将是巨大的。此外，我们可能会看到一次性医疗设备的贡献后，完成校园3的1/2阶段。 其他领域的混合信号：尽管电光领域实现了47.8％的同比增长，但由于最终产品的技术进步有限，可能不会有强劲的复苏，环境光传感器和接近传感器的测试设备的销售仍然是主要贡献者。半导体和汽车领域的贡献仍然低迷，其中汽车领域由于汽车市场的逆风导致订单延期，尤其疲软。然而，我们仍然对电动汽车市场的长期发展持乐观态度，价格战和需求疲软造成的挫折可能是暂时的，中国和欧洲制造商之间的合作可能是缓解不断升级的贸易壁垒的一种方式。此外，我们还可能会在未来看到KGD测试人员产生的收入 ，从而改善汽车业务领域。 +85238962965 香港上环德辅路中环199号无限极广场27楼2701-2703 Pentamaster(01665.HK) 股票评级买入（购买） 目标价1.10港元（1.18港元） 现价0.74港元 52周范围0.70-1.10港元市值。（港币，bn)1.8港元 MYR，2023年（A）2024（E）2025（E）2026（E）收入691.9768.1942.6 毛利润209.6231.8289.3310.7 毛利率30.3%30.2%30.7%30.2% 利润附件142.2148.2184.1196.7 净资产收益率18.0%16.2%17.3%15.9% 性能1个月3个月6个月1年 绝对-6.3%-15.9%-17.8%-31.5% 相对于恒生指数-20.4%-36.0%-27.4%-28.7% 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000 2023-05-31 2023-06-19 2023-07-07 2023-07-27 2023-08-15 2023-09-04 2023-09-22 2023-10-12 2023-11-01 2023-11-20 2023-12-07 2023-12-28 2024-01-17 2024-02-05 2024-02-26 2024-03-14 2024-04-05 2024-04-24 2024-05-14 新驱动因素需要更多耐心：我们将预估下调约10%，并将TP下调至1.10港元/股，以反映集团在2024年第一季度面临的更大困难，包括订单减少和利润率下降。汽车领域的复苏可能需要更多的时间，而医疗领域的贡献可能比我们的预期更为可观。我们认为需要更多的耐心，因为医疗部门将在2024年为集团提供支 持，我们可能会在下半年看到校园3和汽车部门的一些新司机。. 对等比较 Mkt.Cap. P/E 前P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元） a. a. a. a. （百万港元） (%) (%) 00522.HKASMPT 40,352.1 56.0 27.1 2.6 2.7 14,697.5 39.3 4.6 COHUU.USCohu 10,766.5 682.4 71.3 1.5 2.5 4,981.7 47.6 (0.2) 罗克韦尔 244,866.8 21.9 24.8 8.9 3.5 70,931.9 41.0 35.3 TER.USTeradyne 160,754.3 48.1 38.4 7.9 7.6 20,952.4 57.4 17.2 2360.TW色度 26,656.1 27.1 21.4 5.4 5.8 4,691.0 57.6 20.4 6337.JPTesec 646.0 7.5 - 0.9 1.4 467.1 46.8 12.6 6503.JP三菱 306,409.3 20.7 18.7 1.6 1.1 284,937.1 29.4 8.2 6857.JPAdvantest 213,340.4 65.1 48.1 9.4 8.3 26,364.8 50.6 15.6 6954.JPFanuc 230,773.2 32.4 31.2 2.5 5.4 43,097.5 34.7 8.0 昌川 300604.CH 技术 18,528.4 153.3 26.3 5.9 7.3 1,962.4 57.1 4.1 688001.CH HYC技术 10,574.8 45.0 25.7 2.5 4.9 2,701.5 52.1 5.7 SCHN.FR施耐德 221,387.9 29.2 26.8 5.5 2.2 100,195.2 71.1 19.4 ABBN.SWABB 786,054.3 27.2 22.8 7.8 3.1 252,363.5 34.8 29.0 SIE.GR西门子 1,273,800.0 16.7 18.0 3.3 1.9 650,354.2 38.1 19.3 GTB.MKGlobetronics 1,440.3 32.5 23.7 2.8 6.5 226.5 38.8 8.7 VITRO.MKVitroX 11,982.6 63.9 - 7.4 12.8 987.9 - 11.9 Average 222,395.8 83.1 30.3 4.7 4.8 92,494.5 46.4 13.7 01665.HKPentamaster1,752.07.56.01.21.51,188.930.316.7 来源：彭博社，西牛证券 危险因素 汽车市场依然疲软 KGD测试人员需求不足 医疗部门主要客户的订单损失 一次性医疗器械需求不足 激烈的研发人员竞争 财务报表 PnL 资产负债表 （MYR，mn） 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) （MYR，mn） 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 收入 691.9 768.1 942.6 1,027.3 PPE 247.1 396.0 522.7 573.1 同比增长 15.2% 11.0% 22.7% 9.0% Others 107.4 97.8 96.5 95.3 齿轮 (482.2) (536.3) (653.4) (716.5) 非流动资产 354.6 493.8 619.2 668.4 毛利润 209.6 231.8 289.3 310.7 其他收入 17.9 12.0 11.1 12.6 Inventories 190.6 190.2 204.8 227.7 营业费用 (84.5) (93.7) (112.6) (120.3) 应收账款 196.3 213.8 232.6 235.5 营业利润 143.1 150.1 187.8 203.1 现金及现金等价物 395.8 367.5 416.9 550.2 财务费用 - - - - Others 21.8 24.9 31.4 30.1 合资企业和屁股。 0.0 - - - 流动资产 804.5 796.4 885.7 1,043.5 税前利润 143.1 150.1 187.8 203.1 Tax (0.9) (1.8) (3.7) (6.4) 总资产 1,159.0 1,290.2 1,504.9 1,711.8 净利润 142.2 148.2 184.1 196.7 同比增长 6.7% 4.2% 24.2% 6.9% 长期借款 - - - - Others 9.5 2.8 2.8 2.8 非流动负债 9.5 2.8 2.8 2.8 贸易应付款 118.0 124.3 133.6 141.1 ST借款 - - - - Others 183.6 184.8 223.0 242.7 流动负债 301.6 309.1 356.7 383.9 负债总额311.1311.8359.4386.6 非控股权益 - - - - 控制利益 848.0 978.3 1,145.5 1,325.2 总股本 848.0 978.3 1,145.5 1,325.2 现金流量 财务比率 （MYR，mn） 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 税前利润 143.1 150.1 187.8 203.1 Gorss边缘 30.3% 30.2% 30.7% 30.2% 财务费用 - - - - 营业利润率 20.7% 19.5% 19.9% 19.8% 财务收入 (10.0) (12.0) (11.1) (12.6) 净利润率 20.6% 19.3% 19.5% 19.1% D&A 15.2 13.1 19.6 25.8 股本回报率 18.0% 16.2% 17.3% 15.9% Others 1.1 9.5 8.7 6.9 资产回报率 13.2% 12.1% 13.2% 12.2% 营运资金变动 67.3 (28.9) 7.1 2.2 流动比率 266.8% 257.7% 248.3% 271.8% CFO 216.8 131.7 212.0 225.3 速动比率 198.8% 196.1% 190.9% 212.5% 现金比率 131.2% 118.9% 116.9% 143.3% CAPEX (119.2) (143.8) (145.4) (75.4) 债务权益比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Others 8.7 12.0 11.1 12.6 净负债权益比率 -46.7% -37.6% -36.4% -41.5% CFI (110.5) (131.8) (134.3) (62.8) 存货周转天数 136.8 129.6 110.3 110.2 应收账款周转天数 114.5 97.4 86.4 83.2 股票发行 - - - - 应付周转天数 90.7 82.4 72.0 70.0 净借款 - - - - 利息支出 - - - - 已付股息 (27.6) (28.3) (28.3) (29.3) Others (12.3) - - - CFF (39.9) (28.3) (28.3) (29.3) FCFE 97.5 (12.1) 66.6 149.9 FCFF 97.5 (12.1) 66.6 149.9 资料来源：公司数据，西牛证券 . 西牛证券是一家专门的中小型股票经纪公司。找到我们的研究：Alphasense，FactSet，CapitalIQ，Refinitiv，Wind，Choice，Hibor和同花順. 西牛证券的评级： 强劲买入：未来12个月绝对上行>50%买入：未来12个月绝对上行>10% 持有：未来12个月绝对回报率为-10%至+10%卖出：未来12个月绝对下行>10% 强劲卖出：未来12个月绝对下行>50% 投资者应假设西牛证券正在寻求或将寻求与本报告中的公司的投资银行或其他相关业务。 分析师证明：本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券的个人观点，分析师没有收到也不会收到直接或间接的报酬，以换取在本报告中表达具体建议或观点。 免责声明: 本研究报告并非任何证券的出售要约或购买或认购要约。本报告中提