北美电气化业务表现亮眼，大型基建项目市占率稳定

2024Q1实现归母净利润8.2亿美元，同比+29%。2024Q1公司实现营业收入59.4亿美元，同比+8%，环比持平；实现经营利润13.7亿美元，同比+27%，环比+1%；经营利润率23.1%，同比+3.4pct.，环比+0.3pct.；实现归母净利润8.2亿美元，同比+29%，环比-13%；稀释后每股盈利2.04美元。 美洲电气业务业绩增速及盈利能力表现亮眼。分业务来看，2024Q1美洲电气化业务实现营业收入26.9亿美元，同比+17%，经营利润率29.2%，同比+6.3pct.；全球电气化业务（不含美洲）实现营业收入15.0亿美元，同比持平，经营利润率18.3%，同比持平；航空航天业务实现营业收入8.7亿美元，同比+8%，经营利润率23.1%，同比+0.6pct.；车辆业务实现营业收入7.2亿美元，同比-2%，经营利润率16.0%，同比+1.5pct.；汽车电动化业务实现营业收入1.6亿美元，同比+7%，经营利润率-2.5%，同比持平。 订单增长强劲，业绩稳定增长势头可期。2024Q1，美洲电气业务、全球电气业务、航空航天业务过去12个月新增订单同比增长8%/4%/2%，期末在手订单同比增长31%/12%/11%。截至一季度末，公司电气化业务在手订单合计113亿美元，较2023年末增长19%；航空航天业务在手订单合计34亿美元，较2023年末增长6%。 北美大型项目持续释放，公司市占率接近四成。自2021年1月至2024年3月，北美新增大型项目合计1.2万亿美元。2024Q1北美公布42个大型项目，规模超过1300亿美元，其中与政府刺激政策有关的项目占比54%,公司中标率约40%。目前仅有16%的项目已开工，数年的建设周期有望给公司带来持续收益。此外，规模小于10亿美元的非居民项目增速同样可观，2021年以来累计增长率约56%，公司在这一类项目中的中标率约35%。 再工业化、电气化及能源转型带动需求上行。北美及欧洲的再工业化、北美的大型项目增长趋势以及全球在清洁能源领域的基础设施投资增加是公司订单及业绩增长的核心驱动力。从下游细分领域来看，公司料将受益于旺盛的数据中心和电网建设需求，以及商业航空与全球国防市场的景气周期共振。公司更新数据中心市场需求预测，将2022-2025年全球数据中心产品市场规模预期增速从2023Q3的16%提高到现在的25%。 风险提示：美国基建需求不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；产品质量风险；公司研发、降本不及预期的风险。 投资建议：维持盈利预测。预计2024-2026年公司实现归母净利润36/40/44亿美元，同比+12%/+10%/+10%，摊薄EPS为9.2/10.2/11.1美元，当前股价对应PE分别为36/32/29倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2024Q1实现归母净利润8.2亿美元，同比+29%。2024Q1公司实现营业收入59.4亿美元，同比+8%，环比持平；实现经营利润13.7亿美元，同比+27%，环比+1%； 经营利润率23.1%，同比+3.4pct.，环比+0.3pct.；实现归母净利润8.2亿美元，同比+29%，环比-13%；稀释后每股盈利2.04美元。 图1：公司营业收入及增速（亿美元、%） 图2：公司归母净利润及增速（亿美元、%） 图3：公司单季度营业收入及增速（亿美元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（亿美元、%） 图5：公司毛利率、净利率、ROE变化 图6：公司期间费用占比情况变化 美洲电气业务业绩增速及盈利能力表现亮眼。分业务来看，2024Q1美洲电气化业务实现营业收入26.9亿美元，同比+17%，经营利润率29.2%，同比+6.3pct.；全球电气化业务（不含美洲）实现营业收入15.0亿美元，同比持平，经营利润率18.3%，同比持平；航空航天业务实现营业收入8.7亿美元，同比+8%，经营利润率23.1%，同比+0.6pct.；车辆业务实现营业收入7.2亿美元，同比-2%，经营利润率16.0%，同比+1.5pct.；汽车电动化业务实现营业收入1.6亿美元，同比+7%，经营利润率-2.5%，同比持平。 图7：公司电气业务营业收入及同比增速（亿美元、%） 图8：公司电气业务经营利润及经营利润率（亿美元、%） 图9：公司航空航天业务营业收入及同比增速（亿美元、%） 图10：公司航空航天业务经营利润及经营利润率（亿美元、%） 图11：公司车辆业务营业收入及同比增速（亿美元、%） 图12：公司车辆业务经营利润及经营利润率（亿美元、%） 图13：公司车辆电动化业务营业收入及同比增速（亿美元、%）图14：公司车辆电动化业务经营利润及经营利润率（亿美元、%） 订单增长强劲，业绩稳定增长势头可期。2024Q1，美洲电气业务、全球电气业务、航空航天业务过去12个月新增订单同比增长8%/4%/2%，期末在手订单同比增长31%/12%/11%。截至一季度末，公司电气化业务在手订单合计113亿美元，较2023年末增长19%；航空航天业务在手订单合计34亿美元，较2023年末增长6%。 图15：截至季度末过去12个月新增订单同比增速 图16：公司期末在手订单（亿美元） 2024年指引小幅上修。基于北美市场的高景气度，公司将2024年北美电气化业务增速上修1%至10%-12%，经营利润率提高1.0pct.至27.8%-28.2%。相应的，整体营业收入增速提高0.5pct.至7%-9%， 整体经营利润率提高0.4pct.至22.8%-23.2%，调整EPS提高0.25美元至10.2-10.6美元。 图17：2024年各业务板块收入增速指引 图18：2024年各业务板块经营利润率指引 表1：2024年指引更新（截至2024Q1） 投资建议：维持盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现营业收入249/265/281亿美元 ， 同比+7%/+6%/+6%； 实现归母净利润36/40/44亿美元 ， 同比+12%/+10%/+10%，摊薄EPS为9.2/10.2/11.1美元，当前股价对应PE分别为36/32/29倍。维持“增持”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 现金流量表（百万美 免责声明