融资融券市占率上行，资管业务表现亮眼

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银&中小盘首席分析师 王舫朝 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 浙商证券(601878) 融资融券市占率上行，资管业务表现亮眼 2023年03月31日 事件：浙商证券公布2022年年报，公司实现营收168.14亿元，同比 +2.41%，实现归母净利润16.54亿元，同比-24.66%，平均加权ROE6.58%，同比减少3.32个百分点，基本每股收益0.43元，同比-25.86%。 点评： 投资业务承压,拖累全年业绩。公司归母净利润下滑源于受资本市场行情影响，自营业务收入6.85亿元，较上年同期18.41亿元同比减少62.79%。自营规模458.2亿元，同比减少1.3%，其中交易性金融资产439.98亿元，同比减少3.95%，债券/公募基金/股票/券商资管产品期末余额分别为330.62/43.71/20.43/16.68亿元，同比-5.9%/+51.3%/-40.6%/+24.5%。 投行业务受行情拖累，下半年现复苏趋势。投行收入实现7.79亿元，同比下降28%。IPO承销金额31.96亿元，同比+5.0%。再融资承销金额55.23亿元，较上年-33.0%，债券承销金额811.45亿元，较上年减少35.7%。相比22H1，H2公司投行业绩明显回暖，下半年公司完成全年全部四单IPO主承销，实现投行收入5.16亿元，环比上半年 +96.2%，。公司将继续贯彻“深耕+聚焦”的发展战略，继续以浙江省凤凰计划为契机，提升投行业务规模，向第一梯队投行迈进。 经纪业务市占率持平，两融业务市占率上行。公司实现经纪业务手续费收入18.69亿元，同比-10.34%，公司全年股基交易额46495.05亿元，同比-10.47%，市占率较上年基本持平。同时公司两融余额截至2022年12月底为171.71亿元，较2021年末下降10.03%，两融份额提升至1.075%。 基金代销受市场冲击，私募代销高占比为发展赋能。2022年，公司经纪业务收入中代销金融产品业务收入为3.03亿元，同比-36.47%，我们预计系代销金融产品费率由0.55%下降至0.36%所致。22年末金融产品保有量412亿元，相较2021年底445亿元-7.4%。考虑到协会披露非货基公募保有量为130亿元，我们估计公司重点发力的私募代销保有量为282亿元，占比68.4%。公司面对市场调整，及时转变业务思路，从产品销售模式向资产配置模式转型，向以客户需求为中心、注重产品组合配置的财富管理新模式迈进。由于公司持续搭建高素质投顾团队，对客户资产把控能力强，同时具备专业的金融产品选品体系，客户投资体验与管理客户资产规模增长实现良性循环。浙江省高净值人群聚集，公司在私募基金代销领域具备地域及专业性优势，公司盈利能力有望随私募基金保有量增长而继续提升。 资管规模继续压缩，主动管理规模占比持续提升。作为2022“头号工程”，资管业务全年实现收入4.35亿元，同比+10.3%,资管规模继续压 降至917.17亿元，其中主动管理892.26亿元，占比97.28%，较 2021年底继续上升16.44pct。资产管理业务积极挖掘市场机会，强化主动管理能力。公司坚持以投研建设为核心，树品牌、强服务、做规模，积极打造具备市场竞争力的明星产品，坚定“打造权益特色的行业一流资产管理公司”发展定位，力争成为产品线齐全、具备特色竞争优势的行业财富产品提供商。 期货业务稳定发展。截至2022年12月底，客户权益319.89亿元，同比增长58.02%，成交金额12.39万亿元，同比减少8.6%，成交金额市占率1.16%，较上年底下降0.01pct。 盈利预测与投资评级：浙江经济发达，上市公司和高净值人群资源丰富，公司投行、财富管理业务有良好区位支撑，私募特色的财富管理优势有望进一步凸显，公司盈利能力有望随财富管理业务收入贡献提升实现质的飞跃。此外，市场经济复苏有望大幅改善公司自营投资收入，公司业绩有望从23年开始实现强劲复苏。我们预计2023-2025E归母净利润分别为25.62/27.26/29.16亿元，对应2023-2025EPE为15.39x/14.47x/13.52x，维持“买入”评级。 风险因素：证券市场波动导致自营业务盈利波动；市场复苏不及预期；财富管理模式转型效果不及预期。 重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(亿元) 164.18 168.14 203.93 226.92 252.78 增长率YoY% 54.35% 2.41% 21.29% 11.27% 11.40% 归属母公司净利润(亿元) 21.96 16.54 25.62 27.26 29.16 增长率YoY% 34.97% -24.68% 54.90% 6.39% 6.99% 营业利润率% 17.61% 12.53% 15.49% 15.45% 14.66% 净资产收益率ROE% 10.17% 6.62% 9.20% 8.77% 8.51% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.43 0.66 0.70 0.75 市盈率P/E(倍) 17.96 23.84 15.39 14.47 13.52 市净率P/B(倍) 1.65 1.51 1.33 1.21 1.10 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月31日收盘价 合并损益表亿元资产负债表亿元 202120222023E2024E2025E 202120222023E2024E2025E 结算备付与保证金139.4179.9194.6212.5230.4 手续费净收入40.6736.4646.6953.8662.43 营业收入164.18168.14203.93226.92252.78货币资金342.7429.8381.2411.3440.3 证券承销业务净收 入 10.83 7.79 11.44 14.59 18.63 代理买卖证券业务净收入 20.8418.6923.5925.3326.88交易性金融资产458.1440.0550.0597.9645.9 资产管理业务净收入 买入返售金融资产70.962.859.264.469.6 3.944.355.797.499.81可供出售金融资产0.00.00.00.00.0 利息净收入6.747.836.887.979.25 其他资产241.5257.2283.4308.3334.5 投资收益及公允价 值变动 17.709.6222.0023.9225.84资产总计1,252.51,369.61,468.51,594.41,720.7 其他业务收入98.00116.42128.05140.86154.94 短期借款0.73.53.63.73.7 衍生金融负债4.55.55.86.16.4 营业税金及附加0.530.490.590.750.74 营业支出135.27147.08172.35191.86215.72交易性金融负债29.310.611.111.712.2 代理买卖证券款200.1208.2295.9310.7326.2 营业利润28.9121.0631.5835.0637.07 业务及管理费37.8829.8136.1640.2346.89卖出回购金融资产款252.5238.3250.2262.7275.8 负债合计1,014.11,096.51,172.71,268.31,361.0 营业外支出0.340.040.040.040.05 营业外收入0.340.040.040.040.05其他负债527.0630.4606.1673.5736.6 归属母公司所有者权益238.4261.3295.9326.1359.7 所得税29.1620.985.967.807.90 利润总额28.9121.0631.5835.0637.07股本38.838.838.838.838.8 归属母公司所有者 净利润 21.96 16.54 25.62 27.26 29.16 所有者权益合计238.4273.1295.9326.1359.7 净利润21.9617.0225.6227.2629.16少数股东权益0.00.00.00.00.0 基本EPS（元， RMB） 0.57 0.43 0.66 0.70 0.75 少数股东损益0.00-0.510.000.000.00负债和股东权益合计1,252.51,369.61,468.51,594.41,720.7 经营指标202120222023E2024E2025E 净资产收益率(%)10.17%6.62%9.20%8.77%8.51% 总资产收益率(%)2.03%1.26%1.81%1.78%1.76% 营业收入/总资产(%)15.18%12.82%14.37%14.82%15.25% 管理费用率(%)30.00%17.73%17.73%18.55%17.73% 年成长率(%)202120222023E2024E2025E 净利润34.97%-24.68%54.90%6.39%6.99% 营业收入54.35%2.41%21.29%11.27%11.40% 每股指标202120222023E2024E2025E 估值分析202120222023E2024E2025E 基本EPS(RMB)0.570.430.660.700.75 BVPS6.156.747.638.419.27 盈利能力(%)202120222023E2024E2025E 基本EPS0.570.430.660.700.75 净利润率13.38%9.84%12.56%12.01%11.54% 营业利润率17.61%12.53%15.49%15.45%14.66% 市盈率（x）17.9623.8415.3914.4713.52 市净率(x)1.651.511.331.211.10 净资产收益率(%)10.17%6.62%9.20%8.77%8.51% 研究团队简介 王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾任天风证券研究员，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc