下游复苏叠加出海战略，业绩拐点已现

2024年05月15日 公司研究●证券研究报告 拓邦股份（002139.SZ） 公司快报 下游复苏叠加出海战略，业绩拐点已现 投资要点：事件：近期，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入89.92亿元，同比增长1.32%，实现归母净利润5.16亿元，同比下降11.58%。2024年第一季度公司实现营业收入23.18亿元，同比增长16.20%，实现归母净利润1.76亿元，同比增长82.29%。事件分析：一季度业绩超预期，降本增效取得成效。2023年，公司实现营业收入89.92亿元，同比增长1.32%，实现归母净利润5.16亿元，同比下降11.58%，扣非净利润5.12亿元，同比增长5.76%，总资产111.84亿元，同比增长7.69%，毛利率22.31%。2024年第一季度公司实现营业收入23.18亿元，同比增长16.20%，实现归母净利润1.76亿元，同比增长82.29%，扣非净利润1.69亿元，同比增长85.48%，毛利率23.65%。23年公司加强风险管控，加大回款力度，降低备货支出，提高资金周转效率，实现经营活动的现金流量净额14.66亿元，同比增长198.53%，保障公司经营健康、可持续发展。为开展新业务投入与开拓海外市场，2023年销售费用 3.22亿元，同比增加23.89%。 聚焦四大行业，定制解决方案。公司构建“四电一网”的综合技术体系，为家电、工具、新能源、工业四大行业提供了领先的定制化智能控制解决方案。工具板块，公司为客户提供控制器、电机、电池包及整机在内的一站式解决方案，实现在电动工具领域超级充电控制技术创新、在OPE领域骑乘式割草机智能控制系统等创新，拓展工具使用周边场景的产品应用机，2023年实现销售收入32.41亿，同比增长0.05%。家电板块，公司实现从供暖温控到空调、新风及三合一温控、热泵等技术创新，从商用空调拓宽到新风机、智能楼宇控制等商业应用，对AI+家电领域的探索，与客户共创智能家居场景及AI+产品落地，2023年实现销售收入31.66亿元，同比增长2.41%；新能源板块，公司以“一芯一云3S”的核心技术，向客户提供控制器及部件、整机及系统两大类产品，23年实现控制器及部件产品收入8.04亿元，同比增长10.17%，整机及系统收入13.36亿元，同比增长2.31%，2023年新能源板块实现收入21.40亿元，同比增长5.13%；工业板块，公司主要为下游自动化装备客户提供PLC、运动控制卡、步进/伺服驱动器、电机等核心部件以及基于行业工艺配套的运动控制解决方案，在工业机器人领域实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用，2023年实现销售收入2.51亿，同比增长1.22%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%。构建出海壁垒，经营健康发展。公司通过多年的国际化战略实施推进，积极开拓海外市场，建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，成立多个海外办事处与客户亲密合作，与各业务领域国内外优秀品牌客户建立了深度合作的伙伴式关系。凭借“出海”领先优势，海外市场取得重大突破，越南和印度基地实现规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地实现量产。公司打造向头部客户提供全球化供应的能力，2023年公司头部客户数量、收入持续双增长，头 电子|其他电子零组件Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-05-14)10.33元交易数据总市值（百万元）13,054.36流通市值（百万元）11,217.58总股本（百万股）1,246.83 流通股本（百万股）1,071.40 12个月价格区间12.45/6.87 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益12.7124.35.59绝对收益16.3333.21-4.21 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告 部客户数量增加至115家，实现收入占公司总收入的86%。2023年，出口营收 53.77亿元，占营业收入的59.79%，同比增加0.49%，毛利率24.34%。公司深化“四电一网”技术在五大行业的技术积累及应用，近11年研发投入占比营业收入都在7%左右。23年公司研发投入8.34亿元，同比增长15.94%，占营业收入的9.28%，研发和技术服务人员2,004人。 投资建议：公司在控制器领域行业领先，同时下游终端市场需求提升。我们认为未来公司将长期保持稳定成长，预测公司2024-2026年收入104.49/123.61/145.99亿元，同比增长16.2%/18.3%/18.1%，公司归母净利润分别为6.83/8.59/10.56亿元，同比增长32.5%/25.8%/22.9%，对应EPS0.55/0.69/0.85元，PE18.9/15.0/12.2，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,875 8,992 10,449 12,361 14,599 YoY(%) 14.3 1.3 16.2 18.3 18.1 归母净利润(百万元) 583 516 683 859 1,056 YoY(%) 3.1 -11.5 32.5 25.8 22.9 毛利率(%) 20.1 22.3 24.1 24.0 23.5 EPS(摊薄/元) 0.47 0.41 0.55 0.69 0.85 ROE(%) 10.0 8.0 9.9 11.1 12.1 P/E(倍) 22.1 25.0 18.9 15.0 12.2 P/B(倍) 2.2 2.0 1.9 1.7 1.5 净利率(%) 6.6 5.7 6.5 6.9 7.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2024-26年公司整体营收104.49/123.61/145.99亿元，毛利率24.10%/24.00%/23.50%。电动工具业务是公司基本盘，同时绑定大客户，受益新品推出，预计2024-2026年实现收入37.27/43.98/52.34亿元，毛利率24.30%/24.50%/24.80%；家电业务随着国内厂商出海，保持稳定增长，预计2024-2026年实现收入36.73/42.97/50.70亿元，毛利率24.20%/24.60%/24.20%；新能源业务在控制器、锂电池拓展加速，预计 2024-2026年实现收入25.92/31.90/38.00亿元，毛利率23.04%/22.04%/20.29%。工业及数据解决方案业务随着市场拓展，预计2024-2026年实现收入4.57/4.76/4.95亿元，毛利率27.70%/27.10%/27.20%。 表1：收入成本拆分表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 工具 收入（亿元） YoY（%）毛利率(%) 32.48.22%20.53% 32.41 0.03% 23.78% 37.27 15.00%24.30% 43.98 18.00%24.50% 52.34 19.00%24.80% 收入（亿元） 30.92 31.66 36.73 42.97 50.70 家电 YoY（%） 4.49% 8.00% 16.00% 17.00% 18.00% 毛利率(%) 19.61% 22.06% 24.20% 24.60% 24.20% 收入（亿元） 20.36 21.40 25.92 31.90 38.00 新能源 YoY（%） 64.06% 5.11% 21.12% 23.09% 19.12% 毛利率(%)18.52% 19.37% 23.04% 22.04% 20.29% 收入（亿元） 5.07 4.44 4.57 4.76 4.95 工业及数据解决方案 YoY（%） -1.74% -12.43% 3.00% 4.00% 4.00% 毛利率(%) 27.25% 27.59% 27.70% 27.10% 27.20% 收入（亿元） 88.75 89.92 104.49 123.61 145.99 合计 YoY（%） 14.30% 1.30% 16.20% 18.30% 18.10% 毛利率(%) 20.10% 22.30% 24.10% 24.00% 23.50% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司和而泰（智能控制器）、麦格米特（智能控制器）、格力博（电动工具）作为可比公司。公司在电动工具、家电、新能源三大领域齐发力，有望长期增长。 表2：估值对比 证券代码 公司名称 收盘价/元 市值/ 亿元 EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002402.SZ 和而泰 11.73 109.29 0.63 0.86 1.07 18.65 13.63 10.92 002851.SZ 麦格米特 25.76 129.12 1.54 1.94 2.38 16.72 13.30 10.84 301262.SZ 格力博 17.86 87.3 0.63 0.96 1.17 27.42 17.93 14.78 平均 20.93 14.95 12.18 002139.SZ 拓邦股份 10.33 128.8 0.55 0.69 0.85 18.9 15.0 12.2 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年5月14日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6881 6919 18694 8808 20088 营业收入 8875 8992 10449 12361 14599 现金 1403 1550 522 2385 730 营业成本 7087 6986 7931 9395 11168 应收票据及应收账款 2602 2486 3426 3568 4692 营业税金及附加 59 55 54 67 85 预付账款 53 44 41 71 68 营业费用 260 322 313 371 438 存货 1993 1654 13453 1579 13312 管理费用 370 438 418 494 584 其他流动资产 831 1185 1252 1205 1287 研发费用 592 690 731 839 1027 非流动资产 3483 4265 4483 4769 5082 财务费用 -123 -52 383 382 267 长期投资 24 38 51 64 77 资产减值损失 -119 -74 0 0 0 固定资产 1840 2103 2375 2697 3049 公允价值变动收益 88 13 20 52 43 无形资产 648 741 729 714 689 投资净收益 1 -11 76 30 24 其他非流动资产 971 1383 1329 1295 1268 营业利润 636 543 715 895 1096 资产总计 10365 11184 23177 13577 25171 营业外收入 6 7 5 5 6 流动负债 3823 4226 15716 5365 16028 营业外支出 9 21 10 12 13 短期借款 283 279 11570 279 10229 利润总额 633 529 709 888 1089 应付票据及应付账款 2672 2885 3423 4050 4834 所得税 52 17 21 27 33 其他流动负债 868 1062 723 1035 965 税后利润 582 512 688 862 1056 非流动负债 720 588 47