4月美国通胀数据解读：核心通胀仍趋回落

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《能源价格推升通胀——3月美国通胀数据解读》2024-04-11 2.《能源阻碍通胀下行——2月美国通胀数据解读》2024-03-13 3.《通胀仍在回落通道——1月美国通胀数据解读》2024-02-14 证券研究报告 宏观月报/2024.05.16 核心通胀仍趋回落 ——4月美国通胀数据解读 核心观点 通胀难降，主因油价和汽车保费上涨。4月美国CPI同比增速录得3.4%，较上月回落0.1个百分点。4月核心CPI同比增速进一步降至3.6%，已连续13个月下行。4月CPI同比增速如期企稳，其中食品和核心商品通胀压力稳步缓解，但能源项仍在抬升，同时核心服务项价格表现出较强的粘性。一方面能源项对通胀的压力仍在增加。另一方面，核心服务通胀难降，主因汽车保险费用的持续上涨。不过，核心服务项中权重较大的业主等价租金、房租项同比仍在继续放缓，同时，食品及核心商品通胀压力正逐渐减轻。整体来看，核心通胀仍在稳步回落，但受到能源价格波动的影响，预计未来几个月通胀或保持区间震荡。 能源项走高，二手车带动核心商品价格回落。4月CPI能源项同比增速升至2.6%，较上月上行0.5个百分点。4月伊朗和以色列态势紧张，原油价格有所上行，不过，随着伊以冲突局势缓解，5月布伦特原油现货均价已回落至83.1美元/桶。综合来看，油价已有回落，不过受去年同期油价走低的影响，未来短期内能源项同比增速或仍有波折。4月核心商品同比增速录得-1.3%，较上月下降0.6个百分点。新车、二手车价格均有下降，环比增速分别录得-0.2%和-1.1%。4月二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落，且自从2023年9月以来持续下行，预示未来数月二手车价格压力仍将继续缓解。我们认为，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。 服务通胀仍具粘性。4月核心服务同比增长5.3%，较上月下降0.1个百分点，环比增长0.4%，较上月减少0.1个百分点。核心服务价格难降，交通服务价格上涨是重要原因，4月交通服务价格同比增速上行至11.2%，其中汽车保险费用上涨22.6%。一方面，近年来汽车维修成本增加，促使保险公司提涨价格。另一方面，审批程序的拖延导致保险公司成本进一步上涨。不过，4月业主等价租金同比增长5.8%，已连续11个月回落。从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。整体来看，在权重最大的住房项稳步下行的带动下，服务项通胀未来有望逐步回落。 首次降息或在三季度。4月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体下移。同时，美股三大指数开盘上涨，十年期美债收益率下跌，而美元指数有所下行。目前核心通胀仍在持续回落，但在去年同期油价走低的背景下，短期内能源项或仍将震荡，叠加保费上涨对核心服务项的负面影响，或对通胀顺利回落形成阻碍。此前公布的4月非农就业数据显示，就业市场强劲势头有所减弱。偏高的通胀或使得美联储在短期内维持高利率，但考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，首次降息有望在三季度开启。 风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.CPI同比增速分项贡献（%）3 图2.布伦特原油现货价与CPI汽油项4 图3.曼海姆价格指数环比与CPI二手车环比（%）4 图4.汽车维修和汽车保险费用CPI同比（%）5 图5.房价与租金指数领先于CPI房租项（%）5 图6.密歇根消费者通胀预期回升（%）5 图7.市场预期联邦基金目标利率变化（%）6 通胀难降，主因油价和汽车保费上涨。4月美国CPI同比增速录得3.4%，较上月回落0.1个百分点。4月核心CPI同比增速进一步降至3.6%，已连续13个月下行。4月CPI同比增速如期企稳，其中食品和核心商品通胀压力稳步缓解，但能 源项仍在抬升，同时核心服务项价格表现出较强的粘性。一方面，能源项对通胀的压力仍在增加，4月伊朗以色列冲突使得中东紧张局势加剧，油价进一步走高。另一方面，核心服务通胀难降，主因汽车保险费用持续上涨。4月汽车保险费用同比增长22.6%，占CPI权重约为2.9%，近年来汽车维修成本增加，带动汽车保费持续上涨。不过，核心服务项中权重较大的业主等价租金、房租项同比仍在继 续放缓，同时，食品及核心商品通胀压力正逐渐减轻。整体来看，核心通胀仍在 稳步回落，但受到能源价格波动的影响，预计未来几个月通胀或保持区间震荡。 图1.CPI同比增速分项贡献（%） 核心服务 核心商品 食品 能源 CPI同比 10 8 6 4 2 0 -2 -4 20/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源项走高。4月CPI能源项同比增速升至2.6%，较上月上行0.5个百分点。4月 汽油项同比增速较上月下降0.1个百分点至1.2%，环比增速上行至2.8%。4月伊朗和以色列态势紧张，地缘风险导致市场对原油供给担忧加剧，原油价格有所上行。不过，随着伊以冲突局势缓解，5月布伦特原油现货均价已回落至83.1美元 /桶。综合来看，油价已有回落，不过受去年同期油价走低的影响，未来短期内能 源项同比增速或仍有波折。 图2.布伦特原油现货价与CPI汽油项 450 400 350 300 250 200 150 100 CPI汽油 布伦特原油现价（美元/桶，右轴） 20/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5 130 110 90 70 50 30 10 数据来源：WIND，财通证券研究所 二手车带动核心商品价格回落。4月核心商品同比增速录得-1.3%，较上月下降0.6 个百分点，环比增速录得-0.1%。其中，服装项价格有所走高，同比增速续升至1.3%，环比增速走高至1.2%。不过，新车、二手车价格均有下降，环比增速分别录得-0.4%和-1.4%。4月二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落，且自从2023年9月 以来持续下行，预示未来数月二手车价格压力仍将继续缓解。我们认为，未来核 心商品项通胀压力或将逐步缓解。 图3.曼海姆价格指数环比与CPI二手车环比（%） 曼海姆价格指数环比 CPI二手车环比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 20/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/4 数据来源：WIND，Manheim，财通证券研究所 服务通胀仍具粘性。4月核心服务同比增长5.3%，较上月下降0.1个百分点，环比增长0.4%，较上月减少0.1个百分点。核心服务价格难降，交通服务价格上涨 是重要原因，4月交通服务价格同比增速上行至11.2%，其中汽车保险费用上涨22.6%。一方面，近年来汽车维修成本增加，促使保险公司提涨价格。另一方面， 美国保费提价需要保险公司向监管机构提交申请许可，但疫情期间出行活动减少，保险公司难以测算合适的费率，大量涨价申请积压推迟至2021年下半年提交，审 批程序的拖延导致保险公司成本进一步上涨。不过，4月业主等价租金同比增长5.8%，较上月下降0.1个百分点，已连续11个月回落。由于市场租金的放缓需要一定时间才能反映到通胀数据中，从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来 房屋项通胀仍将继续回落。整体来看，在权重最大的住房项稳步下行的带动下， 服务项通胀未来有望逐步回落。 图4.汽车维修和汽车保险费用CPI同比（%）图5.房价与租金指数领先于CPI房租项（%） 汽车保险CPI同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1 汽车维修CPI同比 数据来源：WIND，财通证券研究所数据来源：WIND，Zillow，财通证券研究所 通胀预期再度上升。5月密歇根消费者1年通胀预期升至3.5%，较前值上升0.3 个百分点，同时，5年通胀预期由3%升至3.1%。5月密歇根消费者信心报告显示，目前多数消费者认为经济状况朝着不利方向发展，对于通货膨胀的预期再度上升。 图6.密歇根消费者通胀预期回升（%） 1年通胀预期 5年通胀预期（右） 64.0 5 3.5 4 3.0 3 2.5 2 12.0 20/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 首次降息或在三季度。4月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整 体下移，9月降息概率升至52%。同时，美股三大指数开盘上涨，十年期美债收益率下跌，而美元指数有所下行。4月CPI同比增速保持稳定，食品和核心商品 价格压力仍在逐月缓解，但能源项对通胀压力增加，核心服务价格仍具粘性。一 方面，核心通胀仍在持续回落。本月汽车价格继续回落，同时曼海姆二手车价格指数等领先指标处于下行趋势，带动核心商品价格未来稳步下降。另一方面，房 价和市场租金等领先指标仍在下行，未来有望带动核心服务通胀压力逐步缓解。但在去年同期油价走低的背景下，短期内能源项或仍将震荡，叠加保费上涨对核心服务项的负面影响，或对通胀顺利回落形成阻碍。此前公布的4月非农就业数 据显示，新增非农就业人数低于预期，失业率有所反弹，平均时薪增速持续下降，反映就业市场强劲势头有所减弱。偏高的通胀或使美联储在短期内维持高利率，但考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，首次降息有望在三季度开启。 图7.市场预期联邦基金目标利率变化（%） 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 24/05E24/06E24/07E24/09E24/11E24/12E25/1E 5.4 4月通胀数据发布前后变化 4月非农数据发布后到通胀数据发布前变化 4月通胀数据发布后预期（右） 5.2 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 数据来源：CMEGROUP，财通证券研究所 风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、