潜江宜昌项目进展顺利，业绩高增望于年内实现

潜江宜昌项目进展顺利，业绩高增望于年内实现 和远气体（002971.SZ）/新材料证券研究报告/公司点评2024年5月15日 公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,3221,6552,157 2,949 3,917 增长率yoy%33%25%30% 37% 33% 归母净利润（百万元）7584245 434 565 增长率yoy%-17%11%192% 77% 30% 每股收益（元）0.470.521.53 2.71 3.53 每股现金流量0.270.131.32 3.74 4.48 净资产收益率6%6%14% 20% 21% P/E58.752.718.0 10.2 7.8 P/B3.73.42.5 2.0 1.6 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价截至2024年05月15日 投资要点 事件1：公司发布2023年报，报告期内实现营收和归母净利润分别为16.5亿元和8377 万元，分别同比+25.2%和+11.4%。其中单Q4实现营收5.5亿元，同比+46.0%，环比+39.6%；单Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为2263万元和3275万元，分别同比-4.9%和+36.1%，环比+6.1%和+66.1%。 事件2：公司发布2024年一季报，Q1公司实现营收3.6亿元，同比-12.0%，环比 -34.6%，实现归母净利润和扣非归母净利润分别为3017万元和2500万元，分别同比-1.5%和-17.0%，分别环比+33.3%和-23.6%。公司24Q1营收和净利润同比下降，主要由于年初湖北区域雪灾天气因素，造成公司下游需求及物流受到影响。 潜江产业园基本全部建成并投入试生产，静待项目放量。据公司公告，2023年8月， 潜江项目规划的年产2万吨生产能力的电子级高纯氨产品已具备试生产条件；截至2024年2月，项目解析气提纯制取高纯一氧化碳、高纯甲烷、15.27万吨氨水、食品二氧化碳与电子特气项目（高纯气、标准气和混合气混配）已经投入试生产；截至2024年3月，包含年产并充装200吨羰基硫、500吨氯气、6300吨氯化氢以及年经营储存2万吨氨气、1000吨甲烷和100吨浓硫酸的年产1.7万吨电子材料（一期）项目已具备试生产条件。至此，潜江电子特气产业园新增电子特气及电子化学品项目所规划的主要产品已全部建成并投入试生产，或伴随产能释放提升公司业绩。 宜昌产业园稳步推进，5000吨硅烷产线有望在6月底满产。据公司公告，截至2024 年2月，三氯氢硅和四氯化硅生产装置已稳定运行，产品已实现销售，且项目规划的5000吨/年的电子级硅烷已具备生产条件，有望在6月底达到满产。据钢联数据，截至2024年5月15日，甲硅烷瓶气（纯度≥99.9999%）国内市场价为20万元/吨，考虑到光伏产业的持续需求以及硅碳负极产业的潜在新需求，未来电子级硅烷产品的放量或将对公司业绩增长贡献显著。除电子级硅烷外，硅烷偶联剂以及氟基电子特气产品也在建设安装之中，预计在2024年内陆续建成投产。 成熟业务稳步增长，渠道能力持续赋能。据iFinD，2023年公司普通气体以及工业氨 气业务分别实现7.3亿元和5.7亿元，分别同比+12.8%和23.1%。公司成熟业务及产品提供稳步增长的基本盘，公司已建成四大液态气生产基地，搭建起覆盖湖北区域的高效物流网络。结合创新气瓶流转模式带来的高效渠道管理能力，成熟产品业务与电子特气等新产品业务有望在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同，相辅相成。 盈利预测：公司作为华中区域气体领军企业，大宗气体业务具备深厚的运营经验及渠 道积累，以潜江、宜昌两个产业园建设规划大举切入电子特气等新兴材料赛道，打造新的业绩增长极，成长性显著。结合公司最新项目建设进展，以及相关大单品市场价 评级：买入（维持） 市场价格：27.58元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 研究助理：张昆 Email：zhangkun06@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)160 流通股本(百万股)125 市价(元)27.58 市值(百万元)4,413 流通市值(百万元)3,436 股价与行业-市场走势对比 和远气体沪深300 25% 20% 15% 10% 5% 5月16日 6月16日 7月16日 8月16日 9月16日 10月16日 11月16日 12月16日 1月16日 2月16日 3月16日 4月16日 0% -5% -10% -15% -20% -25% 相关报告 1《和远气体深度报告：蓄势待发，电子特气望打造新增长极》（20240221） 格及供需格局变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/4.3/5.7（24/25年前值为2.3/4.3）亿元，同比增速分别为192.2%/77.1%/30.4%，对应当前股价PE分别为18.0x/10.2x/7.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设及产品销售导入不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：2023营收16.5亿，同比+25.2%图表2：2023归母净利0.84亿，同比+11.4% 归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2018201920202021202220232024Q1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：2024Q1营收3.6亿元，同比-12.0%，环比 -34.6% 图表4：2024Q1归母净利0.3亿元，同比-1.5%，环比+33.3% 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：2024Q1毛利率和净利率分别为23.0%和8.4%，分别同比+1.2pct和+0.9pct 图表6：2024Q1末资产负债率69.9%，同比 +8.6pct 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 242 237 426 523 营业收入 1,655 2,157 2,949 3,917 应收票据 98 201 207 290 营业成本 1,351 1,587 2,046 2,709 应收账款 214 352 439 577 税金及附加 8 10 14 18 预付账款 88 97 131 171 销售费用 52 108 133 196 存货 61 65 83 115 管理费用 74 112 133 196 合同资产 0 0 0 0 研发费用 39 60 100 133 其他流动资产 227 229 320 459 财务费用 47 47 47 47 流动资产合计 930 1,182 1,606 2,135 信用减值损失 0 0 -10 -10 其他长期投资 32 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 40 40 42 41 公允价值变动收益 0 -3 -3 -3 固定资产 1,217 1,618 2,287 2,902 投资收益 0 0 0 0 在建工程 1,506 2,206 2,306 2,306 其他收益 24 24 24 24 无形资产 99 114 131 140 营业利润 99 245 479 620 其他非流动资产 251 257 289 283 营业外收入 2 40 21 31 非流动资产合计 3,145 4,236 5,055 5,672 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 4,075 5,418 6,661 7,807 利润总额 95 279 494 645 短期借款 451 2,074 2,622 2,904 所得税 11 34 60 79 应付票据 158 93 143 222 净利润 84 245 434 566 应付账款 230 219 277 400 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 84 245 434 565 合同负债 21 21 33 44 NOPLAT 125 286 475 607 其他应付款 11 11 11 11 EPS（按最新股本摊薄）0.521.532.713.53 一年内到期的非流动负债 297 125 130 140 其他流动负债 118 203 204 287 主要财务比率 流动负债合计 1,285 2,746 3,420 4,008 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 292 242 227 207 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.2% 30.4% 36.7% 32.8% 其他非流动负债 1,196 671 823 897 EBIT增长率 12.4% 128.6% 65.9% 27.8% 非流动负债合计 1,488 914 1,050 1,104 归母公司净利润增长率 11.4% 192.2% 77.1% 30.4% 负债合计 2,773 3,660 4,470 5,112 获利能力 归属母公司所有者权益 1,292 1,748 2,182 2,687 毛利率 18.3% 26.4% 30.6% 30.8% 少数股东权益 9 9 9 9 净利率 5.1% 11.3% 14.7% 14.4% 所有者权益合计 1,301 1,757 2,191 2,696 ROE 6.4% 13.9% 19.8% 21.0% 负债和股东权益4,0755,4186,6617,807 ROIC 4.4% 6.3% 9.2% 10.1% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 68.1% 67.6% 67.1% 65.5% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 171.8% 177.1% 173.5% 153.9% 经营活动现金流 21 210 600 716 流动比率 0.7 0.4 0.5 0.5 现金收益 248 412 636 826 速动比率 0.7 0.4 0.4 0.5 存货影响 -24 -4 -18 -31 营运能力 经营性应收影响 -53 -250 -126 -262 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 254 -76 108 202 应收账款周转天数 45 47 48 47 其他影响 -404 129 -1 -19 应付账款周转天数 44 51 44 45 投资活动现金流 -452 -1,257 -972 -837 存货周转天数 13 14 13 13 资本支出 -1,087 -1,236 -941 -837 每股指标（元） 股权投资 0 0 -2 1 每股收益 0.52 1.53 2.71 3.53 其他长期资产变化 635 -21 -29 -1 每股经营现金流 0.13 1.31 3.75 4.48 融资活动现金流 396 1,042 561 218 每股净资产 8.08 10.93 13.64 16.79 借款增加 160 1,402 538 272 估值比率 股利及利息支付 -25 -145 -253 -315 P/E 52.7 18.0 10.2 7.8 股东融资 6 7 6 6 P/B 3.4 2.5 2.0 1.6 其他影响 255 -222 270 255 来源：Wind，中泰证券研究所 图表：