成功中标伊拉克油气开发合同，油气上产再添助力

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺石化行业研究助理 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 中曼石油（603619.SH） 成功中标伊拉克油气开发合同，油气上产再添助力 2024年5月15日 事件：2024年5月11日，中曼石油参与了伊拉克石油部第🖂（+）轮和第 六轮油气区块招标，成功中标获得伊拉克EastBaghdadFieldNorthernExtension区块（又称NorthExtensionE.Baghdad区块，简称“EBN区块”）和MiddleEuphrates区块（又称MiddleFurat区块，简称“MF区块”）的开发权。 本次中标后，公司将结合伊拉克油气田开发相关政策和公司实际情况，尽快与伊拉克石油部开展下一步的合同谈判工作。 点评： 伊拉克时隔六年再度招标，并启用了利润分享协议。在本轮招标之前，伊拉克石油部已经在2008、2009、2010、2012年完成了四轮招标，并与承包商签署技术服务合同（TechnicalServiceContract,TSC，每桶油给予承包商固定报酬费）。2018年，伊拉克在第�轮招标中引入了 利润分享协议（即勘探、开发和生产合同(Exploration,DevelopmentandProductionContract,EDPC)或开发和生产合同(DevelopmentandProductionContract,DPC)，可视为产品分成合同）。2023年，伊拉克宣布第�轮（+）和第六轮共30个项目招标，中标公司或财团须签订EDPC或DPC合同，合同主要条款包括： 1）合同期限：EDPC的勘探期为5至9年，开发期为25年。DPC的开发 期为20年，并有可能延长5年。 2）回收费用：承包商承担石油投资并有权收回石油成本，对于某些被归类为补充费用的费用，承包商有权加速收回这些费用并获得利息。石油成本从认定收入净额(认定收入减去特许权使用费)中支付，补充费用 从认定收入净额减去石油成本和报酬中支付。 3）其他费用：EDPC合同需要承包商支付签字费用，以及在宣布商业化后需进一步支付一定费用。DPC合同需要承包商支付签字费，并在第一个商业生产日后支付进一步的费用。这些费用不包含在收回成本中，也不能抵税。 4）税费：承包商需缴纳认定收入的15%作为特许权使用费。并在伊拉克当地缴纳所得税。 5）报酬：按剩余净认定收入(认定收入减去特许权使用费减去支付的石油成本)的(投标)百分比支付。本轮投标竞价指标即为承包商获取的报酬百分比，伊拉克石油部将接受合同区域最低报酬百分比的投标。 6）支付方式：除非伊拉克选择以现金支付，否则石油收回成本、补充费用和承包商报酬将以出口石油支付。这些支付在第一个商业化生产日后发生。 7）其他义务：承包商将有义务提供培训和技术转让以及雇用当地人员和采购当地货物和服务。承包商将向基础设施基金捐款，这些捐款将被视为石油成本。 图1：伊拉克第5+轮招标区块信息 资料来源：伊拉克石油部石油合同和许可局，信达证券研发中心 图2：伊拉克第6轮招标区块信息 资料来源：伊拉克石油部石油合同和许可局，信达证券研发中心 中曼石油中标仅有的两个DPC项目。在伊拉克石油部第🖂（+）轮和第六轮油气区块招标中，中曼石油成功中标EBN区块和MF区块。EBN区块为东巴格达油田的北部扩边，区块面积231平方公里，已钻7口井。东巴格达油田面积为822平方公里，2018年中国振华石油公司中标该 区块，2019年该油田投入生产，2022年初油田日产达到2.5万桶。MF区块面积1073平方公里，已钻6口井。以上两个区块均为DPC合同，按统一合同条款，开发期限为20+5年。 EBS区块 MF区块 图3：东巴格达和中弗拉特区块地图显示 资料来源：伊拉克石油部石油合同和许可局，信达证券研发中心 勘探开发及钻井装备服务一体化有望更好保障新项目的盈利水平。2023年10月底，中曼石油获得伊拉克油气田开发及作业资质，2024年5月，中曼石油成功中标伊拉克两个油气田区块开发合同。公司将依托一体化业务布局，充分发挥自身技术和管理优势及协同创效能力，实现对伊拉克油气区块的高效开发利用，为公司原油开采业务及后续油气上产注入 新动力。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.89、13.51和15.23亿元，同比增速分别为34.4%、24.0%、12.8%，EPS分别为2.72、3.38和3.81元/股，按照2024年5月15日A股收 盘价对应的PE分别为9.32、7.51和6.66倍，PB分别为3.04、2.32、 1.85倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,199 3,732 4,414 5,497 6,250 增长率YoY% 81.6% 16.7% 18.3% 24.5% 13.7% 归属母公司净利润(百万元) 482 810 1,089 1,351 1,523 增长率YoY% 552.1% 67.9% 34.4% 24.0% 12.8% 毛利率（%） 46.4% 45.7% 49.2% 48.7% 48.3% 净资产收益率ROE% 21.0% 30.8% 32.6% 30.9% 27.8% EPS(摊薄)(元) 1.21 2.02 2.72 3.38 3.81 P/E 21.03 12.53 9.32 7.51 6.66 P/B 4.41 3.86 3.04 2.32 1.85 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年5月15日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,662 3,164 3,696 4,545 5,281 营业总收 3,199 3,732 4,414 5,497 6,250 货币资金 766 1,250 1,549 2,202 3,036 营业成本 1,714 2,026 2,244 2,819 3,228 应收票据 95 20 102 96 95 营业税金 172 118 177 220 250 及附加 应收账款 567 702 767 911 825 销售费用 39 52 75 93 106 预付账款 327 242 224 254 258 管理费用 294 242 221 275 312 存货 504 595 652 679 666 研发费用 117 135 110 137 156 其他 403 355 401 402 401 财务费用 138 149 148 169 187 非流动资产 5,115 5,968 6,698 7,429 8,140 减值损失 0 3 0 0 0 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收 0 0 0 0 0 资 益 固定资产 1,949 2,130 2,199 2,247 2,275 其他 -32 15 9 14 16 无形资产 52 58 58 57 57 营业利润 693 1,028 1,448 1,796 2,026 其他 3,115 3,780 4,442 5,125 5,808 营业外收 -39 -7 -1 -1 -1 资产总计 7,776 9,132 10,394 11,974 13,421 利润总额 654 1,021 1,448 1,796 2,025 流动负债 3,466 4,038 4,519 4,988 5,220 所得税 188 200 290 359 405 短期借款 835 1,054 1,354 1,654 1,954 净利润 467 821 1,158 1,437 1,620 应付票据 186 212 224 246 239 少数股东 -16 11 69 86 97 损益 应付账款 856 901 969 1,067 995 归属母公 482 810 1,089 1,351 1,523 司净利润 其他 1,588 1,870 1,972 2,021 2,033 EBITDA 1,238 1,655 2,161 2,546 2,812 非流动负债 1,867 2,232 2,232 2,232 2,232 EPS(当年)(元) 1.21 2.05 2.72 3.38 3.81 长期借款 1,122 1,506 1,506 1,506 1,506 其他 746 727 727 727 727 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,333 6,270 6,751 7,220 7,453 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 142 233 303 389 486 经营活动 607 1,583 1,829 2,176 2,459 益 现金流 归属母公司 2,301 2,629 3,341 4,364 5,482 净利润 467 821 1,158 1,437 1,620 股东权益负债和股东 7,776 9,132 10,394 11,974 13,421 折旧摊销 402 478 561 580 600 权益重要财务指 财务费用投资损失 79 -134 150 0 161 0 185 0 209 0 标单位:百万元 3,199 3,732 4,414 5,497 6,250 营业总收入 其它 48 62 2 0 0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金-38972-53-2630 同比 （%） 81.6%16.7%18.3%24.5%13.7%投资活动 归属母公司 净利润 482 810 1,089 1,351 1,523 资本支出 -909-1,249-1,302-1,302 -1,302 现金流 -940-1,632-1,292-1,312-1,312 毛利率 （%） 46.4%45.7%49.2% 48.7% 48.3% 0 0 20 0 0 其他 同比552.1%67.9%34.4%24.0%12.8%长期投资-30-383-10-10-10 吸收投资 0 0 -51 0 0 ROE%21.0%30.8%32.6%30.9%27.8%筹资活动701622-238-211-314 EPS(摊 薄)(元) 1.21 2.02 2.72 3.38 3.81 P/E21.0312.539.327.516.66借款2,2152,126300300300 4.41 P/B 3.86 3.04 2.32 1.85 支付利息或股息 -128 -247 -487 -511 -614 7.07 EV/EBITDA 5.68 5.61 4.62 4.00 现金流净增加额 356 556 300 653 834 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询