红利策略基金系列观察（三）：如何挑选“股息与增值并重”的基金投资标的？

如何挑选“股息与增值并重”的基金投资标的？ 红利策略基金系列观察（三） 2024年05月15日 证券研究报告|公募基金专题报告 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《【公募基金】审美偏向供给壁垒、格局改善、业绩稳定——2024Q1主动权益型基金季报点评》2024-04-24 2、《【公募基金】2024年一季度公募基金市场回顾20240415》2024-04-15 3、《透视红利效应，运用扩散思维寻找未来高分红潜力股—红利策略基金系列观察（二）》2024-04-09 4、《从预期股息率抬升角度寻找行业和匹配指数—红利策略基金系列观察（一）》2024-03-25 5、《如何基于产业价值链进行医药基金的定性分类？——医药主题基金研究系列（一）—公募基金专题报告》2023-12-28 投资要点 投资红利资产的期望回报来源于何处？如果说股息收益是安全垫，那么资本利得收益就是锦上添花。本系列上一篇报告探究了具备高分红意愿和能力的企业，本篇将继续围绕红利扩容思路，在高分红意愿池中进一步筛选投资价值较高的标的，资本利得收益是我们重点考虑的维度，最终目的则是落脚到契合投资池的优质基金。 风险提示：本报告不涉及股票推荐，列示的股票仅根据模型计算所得；本报告对于基金产品的研究分析均基于历史公开信息，可能受基金产品持仓股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；产品未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。 内容目录 1.股息贡献测算3 2.资本利得视角下的选股策略3 3.重点基金筛选5 4.风险提示6 图表目录 图1：2024年策略组合（高分红+高资本利得）股票池中入池标的数量靠前的行业5 图2：2024年策略组合（高分红+高资本利得）股票池中入池标的数量相比2023年变化靠前的行业5 表1：每期股息贡献率与股票市场涨跌幅统计3 表2：因子IC/IR值4 表3：每期策略组合（高分红+高资本利得）收益统计5 表4：2024/4/30当期重点红利基金及相关财务指标6 投资红利资产的期望回报来源于何处？如果说股息收益是安全垫，那么资本利得收益就是锦上添花。本系列上一篇报告探究了具备高分红意愿和能力的企业，本篇将继续围绕红利扩容思路，在高分红意愿池中进一步筛选投资价值较高的个股池。最终，结合股息贡献和资本资本利得收益，我们遴选出契合投资池的优质基金。 1.股息贡献测算 本系列第二篇报告着重研究上市公司股利支付率的影响因素，并筛选出一篮子高分红意愿股票池。对于每期形成的股票组合，我们进一步观察从本期调仓日至下年调仓日期间股息的收益贡献情况。如表1所示，2016年-2023年间，股息为收益率的贡献均值整体达到1.3%左右，虽然稳定为正，但绝对数值上或许有些差强人意。 因此，我们用市盈率指标将样本简单划分，以市盈率15倍以下的标的为较低估值组，其他为较高估值组。从历史统计看，具备低估值属性的高分红股票组合从买入持有到下期调仓日的股息贡献率平均数至少在2.5%以上，显著高于目前1.45%左右的银行一年期定存利率。从不同行情看，在2018年、2023年股市下行的背景下，该策略股票组合仍有2.74%和3.14%的正股息收益；在2020年股市大幅上行的背景下，尽管股息贡献不及宽基的涨幅，但也为组合带来了一定的正回报。相比之下，较高估值组的股息贡献程度就明显疲弱，大多时期在1%以下。这就意味着高分红意愿股票池具有一定意义，无论权益市场走牛、走熊还是震荡，该策略组合的股息始终能够提供相对稳定的回报，压舱石的属性十分突出。但如果想要获得确定性更高的可观回报，对高分红股票池还需再进一步“小浪淘金”。 实际投资中，股票本身还受到价格波动的影响，因此资本利得收益也是红利投资中不得不考虑的一环，上述所列的市盈率指标背后就蕴含着对于股价的估值回归逻辑。接下来，我们就从资本利得角度在高分红意愿股票池中进一步选出有价值的标的。 表1：每期股息贡献率与股票市场涨跌幅统计 调仓日 总样本 平均数(%，股息贡献) 较低估值组 平均数(%，股息贡献) 较高估值组 平均数(%，股息贡献) 上证指数 (%，涨跌幅) 2016/4/30 0.85 2.87 0.75 5.63 2017/4/30 1.07 3.43 0.87 4.83 2018/4/30 1.30 2.74 0.98 -19.09 2019/4/30 1.17 2.50 0.92 -0.40 2020/4/30 1.48 3.24 0.93 23.05 2021/4/30 1.71 4.06 1.19 4.74 2022/4/30 1.43 2.89 0.96 1.38 2023/4/30 1.43 3.14 1.07 -10.48 资料来源：Wind，iFind，华宝证券研究创新部 注1：设置每年4月30日为调仓日，每个调仓日都只采用能够获取的最新数据来计算相关因子值 注2：股息贡献率计算分子为当年现金分红，分母为调仓日股价，指数涨跌幅统计区间为本期调仓日至下期调仓日 2.资本利得视角下的选股策略 从股票的属性看，投资股票的回报本身就受到价格变动的影响。股价波动是复杂经济现象的反映，不过究其本源，则是与个股的盈利能力、运营情况息息相关。具体地，我们构建了以下几个因子，观察他们与股价的关系： ROE/ROE同比：净资产收益率，是衡量公司盈利能力的一个重要财务指标，表示公司能够用自有资本赚取多少利润。而ROE的同比变化可以反映公司盈利能力的变化趋势。公司的ROE和ROE同比增速若持续保持在一个较高水平，表明公司有良好的增长前景，可能会提升投资者对公司未来发展的预期，进而影响股价。 归母净利润同比：归母净利润表示在扣除非经常性损益后，真正归属于母公司股东的净利润数额。归母净利润的同比增长通常意味着公司的盈利能力得到了增强，从而会对公司的股价产生积极影响。 营收同比：营收反映了公司在一年内的经营活动产生的收入相比前一年同期的增长情况。营收同比的增加通常意味着公司的市场份额可能在扩大，产品或服务的需求在增加，从而推动股价的上行。 波动率：红利通常与低波联系在一起，红利增长策略或高股息策略旨在投资那些具有稳定股息支付记录的公司，这些公司往往业务稳健，股价波动性相对较低。 市盈率：市盈率较高意味着股票被高估，估值回归逻辑下，低估值的标的将具备更强的上涨潜力。长期来看，公司的股价走势与其盈利能力和增长潜力密切相关，市盈率可以作为判断公司长期投资价值的一个工具。 其中，每个因子值为因子在样本中的排名，ROE因子为正序排列，即数值越小，排名越低，代表与资本利得之间的正向关系，其他因子则为倒序排列，代表对资本利得的反向影响。 根据以上指标，我们进一步建立多因子选股模型。通过IC/IR方法，可以看到低波、低估值的标的债未来上涨潜力更大，营收同比、归母净利润同比对股价整体也呈现负向影响作用，ROE越大，则更有可能推升股价的上行，其中ROE值相比ROE同比是更为有效的因子。 表2：因子IC/IR值 因子 IC均值 IR IC>0概率 Abs(IC)>0.3概率 ROE 0.06 0.42 66.67% 88.89% ROE同比 0.02 0.14 55.56% 55.56% 归母净利润同比 -0.03 -0.20 33.33% 77.78% 营收同比 -0.04 -0.27 33.33% 88.89% 波动率 -0.23 -1.88 0.00% 88.89% 市盈率 -0.11 -0.93 11.11% 88.89% 市盈率分位数 -0.04 -0.48 22.22% 77.78% 资料来源：Wind，iFind，华宝证券研究创新部 注：设置每年4月30日为调仓日，每个调仓日都只采用能够获取的最新数据来计算相关因子值，时间区间为 2016年4月30日-2024年4月30日。 基于因子有效性的结果，进一步构建出更为精炼和有效的高资本利得+高分红股票池，筛选出的标的应当是在这些有效因子的作用下股价上涨潜力突出的股票。具体地，参考各因子与分红率的相关程度及其稳定性，我们给予各因子不同权重，以得出一个综合分红因子： 综合高资本利得因子值=20%*市盈率+25%*波动率+10%*归母净利润同比+10%*营收同比+20%*ROE+15%*市盈率分位数 每个调仓日，在高分红池中筛选出综合因子值排名前30%的标的，构成每期“高分红+高资本利得”股票池。从统计情况看，该策略整体录得了不错的收益，大多数观察期的平均收益能够显著超越上证指数。2018年熊市中，上证跌幅较大，而策略组合平均收益小幅得正；2020年牛市中，虽然上证跑出了22.12%的成绩，但本策略组合平均收益24.88%更胜一筹。整体来 说，高分红+高资本利得股票池的赚钱效应比较突出，资本利得也可以成为高股息策略的重要收益来源。 表3：每期策略组合（高分红+高资本利得）收益统计 调仓日 平均数(%) 中位数(%) 最大值(%) 中证红利指数 涨跌幅（%） 上证指数涨跌 幅（%） 2016/4/30 13.33 10.48 82.12 14.70 7.36 2017/4/30 -2.81 -7.68 118.37 3.21 -2.30 2018/4/30 0.13 0.55 92.72 6.64 -0.13 2019/4/30 -6.53 -7.86 135.33 -12.46 -6.61 2020/4/30 24.88 25.74 172.13 22.26 22.12 2021/4/30 6.29 -2.13 131.31 0.76 -12.31 2022/4/30 25.20 13.79 131.31 7.88 9.06 2023/4/30 -1.16 -3.78 87.26 1.56 -6.57 资料来源：Wind，iFind，华宝证券研究创新部 注1：设置每年4月30日为调仓日，每个调仓日都只采用能够获取的最新数据来计算相关因子值注2：涨跌幅计算区间为每年4/30至次年4/30 从行业看，2024年当期的策略组合股票池中，医药入池标的最多，医药股价在经历了长期的调整后，具备较高的上升空间，或助推了较多标的得以进入我们的策略池；紧随其后的行业包括机械、电子等。相比2023年，基础化工、电子、通信行业的入池数量增加最多，而农林牧渔、传媒和有色金属板块入池的数量略有减少。经过一年多以来市场对红利板块的关注，部分行业和个股的股价已有充分反映，后续增值空间或不大，这也是推动我们探寻红利扩散的原因之一。 图1：2024年策略组合（高分红+高资本利得）股票池中入池标的数量靠前的行业 资料来源：Wind，iFind，华宝证券研究创新部 注：行业采用中信一级行业分类，截至2024年4月30日 图2：2024年策略组合（高分红+高资本利得）股票池中入池标的数量相比2023年变化靠前的行业 资料来源：Wind，iFind，华宝证券研究创新部 3.重点基金筛选 最终，每期我们将“高分红+高资本利得”股票池作为重点池，根据基金最新披露的持仓数据进行匹配，结合我们对基金的长期跟踪，筛选出纯度较高且绩优的产品，筛选规则如下： 1）非定开、非持有期、基金规模大于1亿元； 2）基金经理任职时长满3年； 3）近2年全部持仓的股息率在3.2%（近2年高权益仓位混合型基金的全部持仓股息率 80%分位数水平）以上，具备显著的高股息投资风格； 4）收益优秀，近2年年化回报在上述样本中位于前50% 截至2024年4月30日，我们根据2024年一季报披露的重仓股数据匹配当期重点股票池，最终筛选标