债券型基金业绩概览及归因初探

基金产品研究 债券型基金业绩概览及归因初探 2024年05月15日 债券型基金如何分布？ 中长期纯债基金的存量规模最大，远超其他类型债基。以2022Q4为界，分 阶段来看各类基金资产净值变动：2020Q1-2022Q3期间，纯债型基金、增强指数型、混合型（二级）规模增长较快。2022Q4，受流动性冲击叠加理财赎回负反馈效应的影响，各类债基的规模均出现不同程度的下滑，其中，短期纯债型基金流动性较好遭遇抛压，规模下滑较多。2022Q4以来，随着理财“赎回潮”的 分析师谭逸鸣 冲击逐渐褪去，各类债基的规模开始回升，2023Q3基本回升至大跌前水平。 债券型基金持仓方面：纯债型基金中，中长债基金持仓较多金融债，短债基 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理何楠飞 金持有较多中期票据和短融，合计占比近70%，其次是金融债中的非政金债。混 执业证书：S0100123070014 合型基金中，混合型（一级）持仓债券市值占资产净值的比重要高于混合型（二 邮箱：henanfei@mszq.com 级），二者持有债券的类型分布较为一致，主要为金融债（非政金债）、中期票据、企业债。指数型基金中，被动指数型的持仓债券以政金债为主，其次是同业存单，增强指数型的持仓分布较为多样，持有中期票据、政金债的比重均超30%；可转债基金持仓则是以可转债为主，此外还持有一定的国债。 相关研究1.信用月报202404：5月，信用债博弈哪些品种？-2024/05/14 2.可转债周报20240512：提防弱资质转债风 债券型基金市场表现如何？ 险-2024/05/12 2023年前三季度，债市整体在预期和超预期交织中走牛，各类型债基指数震荡上行。四季度以来，受地产优化政策密集出台、经济基本面平稳回升、政府债供给压力增加等多重因素影响，债市收益率震荡上行，期间，各类债基指数在 3.二永债周度跟踪20240512：二永债：往流动性好的方向博弈久期-2024/05/12 4.批文审核周度跟踪20240512：节后首周通 过批文明显减少-2024/05/12 震荡中小幅上行。2024年以来，债市持续走牛，尤其是超长债表现更强。期间， 5.固收周度点评20240511：债市逆风，节奏 中长债基金指数、短债基金指数由1月初的1834点、1708点，分别上行至4 和结构怎么看？-2024/05/11 月末的1864点、1728点，涨幅1.64%、1.17%。 2022年以来，各类债基的收益率整体呈增长趋势，当前混合型债券基金、 增强指数型债券基金收益率相对较高，存续基金的平均区间年化收益率分别为6.15%、6%、7.69%。2024年，规模较大的混合型（二级）基金、可转换债券型基金整体表现较为突出。 表现较好的纯债基持仓有何特征？ 短债基金主要持仓信用债和金融债。2023年以来收益率表现较好的20只 短债基金中，持有较多信用债，也有部分短债基金则是重仓了政金债或金融债（非政金债）。从持仓变动来看，收益率表现较好的短债基金2023年以来减持政金债、信用债，增持金融债（非政金债）。 从前五大持仓情况来看，2023年以来，表现较好的短债基金前五大持仓逐 渐减持信用债，且前三大持仓的减持更为明显，同时，前三大持仓中主要增持政金债、商业银行次级债。 2023年以来，收益率表现较好的中长债基金持仓有2个特点：（1）从结构 来看，持仓较多信用债、较少金融债，持仓金融债（非政金债）与整体情况基本相当；（2）从变化来看，2023Q2-Q4，减持金融债，2024Q1，增持金融债、减持信用债，同期中长债基金整体情况来看，为小幅增持信用债、减持金融债。 从前五大持仓情况来看，中长债基金持有较多信用债，且以城投债为主，部 分债基有一定的信用下沉。 风险提示：政策不确定性；投资者行为不确定的风险；债券无法到期偿还的 风险 目录 1债券型基金如何分布？3 2债券型基金市场表现如何？7 3表现较好的纯债基持仓有何特征？12 3.1短期纯债券型基金12 3.2中长期纯债券型基金14 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 基金产品的研究愈发成为市场关注的重心，本文继此前《短债基金对比初探》后，对纯债型基金的业绩表现及归因进行进一步的探索。 1债券型基金如何分布？ 首先，根据基金投资标的的不同，可将其划分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金等类型。其中，根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》的相关规定，80%以上的基金资产投资于债券的基金为债券型基金。 其次，进一步对债券型基金进行分类。根据投资债券种类上的差异，结合同花顺对基金投资范围的划分，可将债券基金分为中长期纯债券型基金、短期纯债券型基金、混合债券型基金（一级）、混合债券型基金（二级）、可转换债券型基金等。 图1：基金分类图 资料来源：iFinD，民生证券研究院绘制 具体来看，对于债券型基金的分类主要依据投资债券类型、投资期限、投资目标、投资组合构建方式等的不同。 类别 定义 细分 定义 纯债券型 80%以上的基金资产投资于债券；不能投资股票等权益类资产；不投资于可转换债券、可交换债券（可分离交易可转债的纯债部分除外） 中长期纯 债券型 基金全称不含“短债”且投资目标里没有明确的短期久期限制(三年以内) 短期纯债券型 基金全称包含“短债”或投资目标里有明确的短期久期限制(三年以内) 表1：债券型基金类别划分 混合债券型 80%以上的基金资产投资于债券 混合债券 型(一级) 投资范围不能买入股票等权益类资产；投资范围可参与新股申购或增发申购或可投资可转债/可交换债（可转债的纯债部分、说明不可转股除外） 混合债券 型(二级) 投资范围可以买入股票等权益类资产 指数型 80%以上的基金资产投资于债券；指数型基金 被动 指数型 以完全复制指数为目标，包括ETF和ETF联接等基金 增强 指数型 以超越指数为目标 可转换债券型 80%以上的基金资产投资于债券；投资范围中载明可转债/可交换债投资比例下限不低于60% 资料来源：iFinD,民生证券研究院整理 横向对比各类债基规模，中长期纯债基金的存量规模最大，远超其他类型债基，截至2024/5/8，基金净值合计约为58330亿元，其次是短期纯债基金、混合债券型基金（一级），资产净值分别约为11884亿元、8339亿元。 以2022Q4为界，分阶段来看各类基金资产净值变动： 2020Q1-2022Q3期间，纯债型基金、增强指数型、混合型（二级）规模增长较快。其中，中长期纯债型基金环比增速维持在10%以内，短期纯债型基金环比增速自2021年以来逐季上行，2022Q2环比增速达39%，混合型（二级）2020-2021年环比增速较高，2021H2近30%，2022年增速大幅回落，指数增强型基金2021H2以来资产净值增长较快，2021Q4环比增幅达179%。 2022Q4，受流动性冲击叠加理财赎回负反馈效应的影响，各类债基的规模均出现不同程度的下滑，其中，短期纯债型基金流动性较好遭遇抛压，规模下滑较多，环比增速-31%，其次是混合型（一级）、增强指数型，分别环比下滑17%、15%。 2022Q4以来，随着理财“赎回潮”的冲击逐渐褪去，各类债基的规模开始回升，2023Q3基本回升至大跌前水平。2024Q1，纯债型基金、增强指数型基金资产净值维持正增长，增速分别为2%、2%、8%。 图2：债券型基金资产净值及数量变动（亿元，只）图3：债券型基金资产净值环比变动（%） 中长期纯债型短期纯债型混合型(一级)混合型(二级)中长期纯债型短期纯债型混合型(一级)混合型(二级) 被动指数型增强指数型可转换债券型数量（右）被动指数型增强指数型可转换债券型 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 4000 3000 2000 1000 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0 90% 60% 30% 0% 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -30% 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：2024Q2数据截至2024-05-08 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：2024Q2数据截至2024-05-08 进一步对基金资产净值规模进行分档，从数量上看，规模在20亿元以下的基 金数量较多，其次是20-30亿元的基金和50-80亿元的基金。从结构上看，3亿元以下的基金中，混合型（二级）基金占比较高，随着规模的增加，其占比逐渐压缩，中长期纯债型基金的占比则明显提升；20-80亿元的基金中，中长期纯债型基金占比随规模增加有所回落，短期纯债型、被动指数型占比则明显增加。80-100亿元的基金中，中长期纯债型基金数量明显增加，占比约80%，其次是短期纯债型基金；规模100亿元以上的基金中，短期纯债型、被动指数型基金的占比提升有一定提升。 图4：债券型基金各规模档位数量分布（只）图5：债券型基金各规模档位占比分布（%） 800 700 600 500 400 300 200 100 ] 0 中长期纯债型短期纯债型混合型(一级)混合型(二级)被动指数型增强指数型可转换债券型 中长期纯债型短期纯债型混合型(一级)混合型(二级) 被动指数型增强指数型可转换债券型 100% 80% 60% 40% 20% (0,3] (3,10] (10,20] (20,30] (30,40] (40,50] (50,80] (80,100] (100,?) 0% 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：数据截至2024-05-08；横坐标为资产净值分档，单位为亿元 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：数据截至2024-05-08；横坐标为资产净值分档，单位为亿元 债券型基金持仓方面： 纯债型基金中，中长债基金持仓较多金融债，其中，持仓的政金债占资产净值比约55%，其次是金融债中的非政金债和中期票据，占比分别为28%、18%；短债基金持有较多中期票据和短融，合计占比近70%，其次是金融债中的非政金债； 混合型基金中，混合型（一级）持仓债券市值占资产净值的比重要高于混合型 （二级），二者持有债券的类型分布较为一致，主要为金融债（非政金债）、中期票据、企业债； 指数型基金中，被动指数型的持仓债券以政金债为主，其次是同业存单，增强指数型的持仓分布较为多样，持有中期票据、政金债的比重均超30%，此外，还持有国债、企业债、可转债、金融债（除政金债），占比均为10%-20%； 可转债基金持仓则是以可转债为主，此外还持有一定的国债。 投资者结构来看，中长债基金的机构投资者持有占比较高，占比在90%-100%的区间，短债基金的机构投资者持有占比自2020Q2以来逐季降低，当前在55%左右，较其他类型债基相对偏低。混合型（二级）、可转换债券型基金机构投资者 持有占比均在70%左右，2018年以来占比整体呈增长趋势。 图6：各类基金持仓券种市值占资产净值比重（%）图7：机构投资者加权平均持有占比（%） 国债政金债企业债可转债中长期纯债型短期纯债型混合型(一级) 短期融资券中期票据同业存单资产支持证券混合型(二级)被动指数型可转换债券型 其他债券金融债(除政金) 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2024-03-3