债券指数型基金：分类梳理及创设方向展望

债券指数型基金：分类梳理及创设方向展望 单击或点击此处输入文字。 2023年06月29日 证券研究报告|公募基金深度报告 分析师：张青 分析师登记编码：S0890516100001电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《养老FOF怎么选？专业选基人都在关注什么？—养老FOF基金2023一季报透视》2023-05-16 2、《2022投连险年度报告》2023-04- 02 3、《扎根主业，抢滩蓝海，逐鹿大资管时代—2022保险资产管理年度报告》2023-04-02 4、《ETF发行逆势而上，主动策略产品持续火热—2022年海外ETP年度报告》2023-03-29 5、《产品发行逆势而上，主动策略持续火热—2022年海外ETP年度报告》2023-03-28 投资要点 在宏观环境和监管要求的双重影响下，2018年以来债券指数型基金的数量和规模迅速增长。截至2023年6月16日，数量达到224只，2023Q1合计规模约为 5000亿元。其中，在2018年、2019年、2020年和2022年债券指数型基金的规模迎来了较为迅速的增长。 持有人结构方面，除了同业存单指数基金以个人投资者持有为主，其他债券指数型基金当前的持有者结构均以机构持有为主。机构投资者持有债券指数型基金主要是基于该类产品具有一定的成本优势、工具属性强、风险较分散以及出于监管和政策要求等方面的考虑。对于个人投资者而言，固定收益指数化产品提供了更多参与不同市场投资的机会。 从当前存量产品的类型分布来看，债券指数型基金中，利率债指数基金占到半壁江山。无论是数量还是规模上占比均超过50%。同业存单指数基金的规模其次，相对占比较少的是信用债指数基金和综合债指数型基金。 展望未来，产品创新方向上我们认为可以考虑从久期、券种、策略、主题等方向进行布局，而债券ETF发展则有望进入快车道。久期维度上，短期限品种的市场认可度最高，超短久期和超长久期的利率债型产品已经有基金公司开始布局，未来恒定久期与其他关键期限利率债指数的产品或具有一定的布局价值。券种方面，高收益债、二级资本债等受市场关注度较高的券种所对应的产品创新仍未被开垦。策略方面，SmartBeta的产品布局可以提供差异化的竞争优势。主题方面，对于市场有一定共识或者投资需求的产品也是后续可以考虑布局的方向，如ESG主题、产业债主题、区域债主题等。除此之外，值得注意的是，以短融ETF和政金ETF为代表跨市场债券ETF除了完善了被动债券型基金的产品线以外，给个人投资者更多参加债券市场交易的机会，具备较大的发展潜力；现金申赎类的债券ETF产品整体呈现出成交活跃度更高、折价溢价率绝对值相对更小、规模也相对更大的特点，或使该类产品成为市场后续的布局重点之一。随着债券ETFIOPV数据的推出和投资者对ETF投资习惯的养成，ETF的投资优势将会得到市场的进一步认可，或将迎来快速发展阶段。 风险提示：本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对债券市场未来行情的预测，不构成投资建议。本报告提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。 内容目录 1.债券指数型基金基础情况3 1.1.数量及规模变化3 1.2.债券指数型基金持有人结构与产品优势4 1.3.债券指数型基金复制方法6 2.债券指数型基金分类别分析6 2.1.整体分类6 2.2.利率债指数基金7 2.3.信用债指数基金8 2.4.同业存单指数基金9 2.5.综合债指数基金10 2.6.ETF10 3.产品创设方向展望11 4.风险提示12 图表目录 图1：债券指数型基金数量及规模变化4 图2：债券指数型基金分类别数量（截至2023年6月16日）6 图3：债券指数型基金分类别规模（亿元）（截至2023Q1）6 表1：发行规模超过100亿元的债券指数型基金（截至2023Q1数据）4 表2：合计规模前10的债券指数型基金（截至2023Q1数据）5 表3：利率债指数基金分类别统计（截至2023年6月16日）7 表4：政金债指数基金分期限类别统计（截至2023年6月16日）7 表5：信用债指数型基金（截至2023年6月16日）8 表6：综合债指数基金明细（截至2023年6月16日）10 表7：债券ETF明细（截至2023年6月16日）11 1.债券指数型基金基础情况 1.1.数量及规模变化 2003年10月，长盛基金发行长盛全债指数增强基金，自此拉开了国内债券指数型基金的序幕。不过，鉴于底层债券的流动性问题，债券指数型基金的发行创设并不顺畅，甚至一度出现停滞，即便自2011年指数债基发行重启后，债券指数化投资的方式迟迟没有得到市场投 资者的认可。直至2018年资管新规、信用债违约现象的出现，债券指数化投资的理念开始逐步被市场接受。2019年以来债券指数型基金的数量和规模迅速增长，2019年-2022年连续4年新发产品数量超40只，截至2023年3月31日，数量达到215只，合计规模约5000亿元， 截至2023年6月16日，债券指数产品进一步增加到224只。其中，在2018年、2019年、 2020年和2022年债券指数型基金的规模迎来了较为迅速的上涨。 2018年初，国债收益率处于相对高位且经济基本面存在下行压力，为债市走牛创造了良 好的条件。2018年初至2020年4月市场资金利率稳步下行，使得在2018年、2019年、2020年上半年债基规模迅速扩张。另一方面，在MPA考核体系和《商业银行大额风险暴露管理办法》等监管要求下，债券指数基金产品获得以银行为代表的机构客户的配置偏好，也进一步助推了债券指数型基金的规模增长。在此期间以政策性金融债为代表的优质利率债获配置偏好，基金公司也因此大力布局此类产品。此外，在2020年债券ETF的发行有所创新，新发品种包括可转债ETF和短融ETF。 2022年，债券指数型基金再迎发行高峰，受权益市场大幅波动以及重要货币基金的杠杆率和久期受到监管限制收益率不断下行的影响，短期限债券指数型基金受到关注，其中同业存单指数基金异军突起，多只同业存单指数基金首发规模超百亿。此外，跟踪中证短融指数的海富通短融ETF规模也破百亿（成立于2020年）。2022年7月11日首批8只政金债ETF获批，作为现金申赎类跨市场债券ETF，此类ETF的推出使得原来银行间的债券品种可以通过交易所交易，增加了银行间市场与交易所市场的互联互通。 最新发行动向方面，2023年5月19日，鹏扬中债-30年期国债ETF作为首只超长期国债ETF成立，体现了机构在超长久期产品上布局的试水尝试，且以ETF的形式发行降低了投资者的投资门槛。除此之外，自2021年12月第一批6只同业存单指数基金上市开始，该品种受到市场的持续关注，2023年新发债券指数型基金中该品种数量占比在50%以上（截至2023.6.16）。 图1：债券指数型基金数量及规模变化 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：数量仅保留初始基金，规模为合计规模（下同） 1.2.债券指数型基金持有人结构与产品优势 持有人结构方面，除了同业存单指数基金以个人投资者持有为主，其他债券指数型基金当前的持有者结构均以机构持有为主，规模加权的机构投资者持有比例为80%以上（参考2022年年报）。根据2022年年报披露的持有人结构数据，发行规模超过100亿元的基金主要为以下两种类型：一种是以个人投资者申购为主的同业存单指数基金；另一种是以机构拼单或定制为主的利率债指数基金，持有人户数以200-300为主，户均投资规模超过五千万。 以银行为代表的机构投资者持有债券指数型基金的理由有以下几种：（1）成本优势，被动债券指数型基金的费率相较主动债基更低，且投资于公募基金相对直接购买债券存在税收优惠。（2）根据2018年7月1日起正式施行的《商业银行大额风险暴露管理办法》，对于对非同业单一客户的风险暴露不得超过一级资本净额的15%。非同业单一客户包括主权实体、中央银行、公共部门实体、企事业法人、自然人、匿名客户等，其中匿名客户是指在无法识别资产管理产品或资产证券化产品基础资产的情况下设置的虚拟交易对手。债券指数型基金因其编制方法公开、底层资产透明的优点，不占用银行的匿名客户额度，尤其适合部分净资本约束压力较大的银行投资者。（3）持仓相对更透明，提供跟踪beta的一个手段，作为参与市场择时和资产配置的工具。（4）对于信用债和可转债等类型的被动指数型债基，分散投资可以降低持有产品的风险。对于个人投资者而言，指数化债基提供了更多参与不同市场投资的机会，如投资者可以通过同业存单指数债券基金参与银行间市场。 表1：发行规模超过100亿元的债券指数型基金（截至2023Q1数据） 证券代码 证券简称 跟踪指数名称 基金成立日 机构投资者持有比例合计(2022年 报,%) 基金份额持有人户数合计（2022 年报） 基金规模合计（亿 元） 发行总规模 （亿元） 证券代码 证券简称 跟踪指数名称 基金成立日 机构投资者持有比例合计(2022年 报,%) 基金份额持有人户数合计（2022 年报） 基金规模合计（亿 元） 发行总规模 （亿元） 007259.OF 民生加银中债1-3年农发债 中债-1-3年农发行 债券全价(总值)指数 2019-05-27 100.00 204 20.83 224.00 006484.OF 广发1-3年国开债A 中债-1-3年国开行债券财富(总值)指数 2018-11-14 99.54 1513 41.55 213.70 009541.OF 银华1-3年农发债 中债-1-3年农发行 债券全价(总值)指数 2020-05-25 100.00 232 79.31 153.02 007035.OF 中银1-3年国开债 中债-1-3年国开行 债券全价(总值)指数 2019-03-21 95.26 463 1.07 124.50 007000.OF 鹏华1-3年国开债A 中债-1-3年国开行债券全价(总值)指数 2019-03-13 99.97 704 11.67 116.00 007010.OF 国寿安保1-3年国开债A 中债-1-3年国开行 债券全价(总值)指数 2019-03-06 99.97 1313 136.10 115.31 511060.OF 海富通上证5年期地方政府债ETF 上证5年期地债 2019-11-07 98.21 216 6.21 109.79 007252.OF 广发中债农发债总指数A 中债-农发行债券总 指数财富(总值)指数 2019-11-20 99.98 419 35.94 107.50 008216.OF 农银彭博利率债指数 2019-12-27 99.94 589 17.52 106.01 008677.OF 银华1-3年国开债A 中债-1-3年国开行 债券全价(总值)指数 2019-12-26 99.99 208 36.56 103.00 006745.OF 交银中债1-3年农发债A 中债-1-3年农发行 债券全价(总值)指数 2019-01-23 100.00 524 70.89 102.05 015826.OF 广发同业存单指数7天持有 同业存单AAA 2022-06-02 17.25 25823 29.48 100.02 015645.OF 平安同业存单指数7天持有 同业存单AAA 2022-05-18 24.78 98647 27.57 100.02 015825.OF 国泰同业存单指数7天持有 同业存单AAA 2022-05-30 3.76 67182 73.10 100.02 015861.OF 嘉实同业存单指数7天持有 同业存单AAA 2022-06-09 10.61 20509