2024.05.15：国联民生重组预案披露，整合成效可期

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-05-14 收盘价(元) 10.46 流通股本(亿股) 28.32 每股净资产(元) 6.32 总股本(亿股) 28.32  最近12月市场表现 事件：国联证券发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司拟通过发行A股股份方式向国联集团、沣泉峪等46名交易对方购买其合计持有的民生证券100%股份，并募集配套资金不超过20亿元。公司5月15日起复牌。 国联证券 沪深300 21% 12% 4% -4% -12% -20% 分析师许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人刘金金 liujj01@ctsec.com 相关报告 1.《成本端压力拖累业绩，看好外延+内生成长空间》2024-03-27 2.《三季度投资业务承压，看好外延+内生成长空间》2023-10-29 3.《投资驱动大幅增长，期待外延+内生式成长空间》2023-09-01 发行价格11.31元/股，交易对价和股份发行数量尚未确定。国联民生重组方式为国联证券发行股份向民生证券原46名股东购买民生证券100%股份发行价格已确定为11.31元/股，为定价基准日前120个交易日均价，但民生证券资产预估值及交易价格尚未确定，股份发行数量亦尚未确定。 同步募集配套资金不超过20亿人民币，用于发展民生证券业务。国联证券拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过20亿元，A股股份数量不超过2.5亿股，发行价格不低于募集配套资金发行期首日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于本次发行前公司最近一期经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产。扣除中介机构费用及交易税费后拟用于发展民生证券业务。 国联、民生具有较强的业务和区域优势互补性，双方业务整合有望实现“1+1>2”的效果从而实现上市公司的跨越式发展。业务优势方面，民生证券的投资银行业务实力突出，在机构研究销售业务、股权投资业务等领域也具有较强优势；而国联证券在财富管理、基金投顾、资产证券化以及衍生品业务等方面具有鲜明特色及优势。区域优势方面，民生证券网点重点覆盖河南地区，国联证券在无锡及苏南地区具有较强的市场影响力和较高的市场占有率 合并后上市公司净资产排名将跻身行业20左右。以2023年末数据静态测算，2023年末国联、民生净资产分别为181、158亿元，合并后净资产规模为339亿元，将位于上市券商第22位（国联2023年末排名37），若成功募集配套资金，排名有望位列前20。 投资建议：看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间。预计公司2024-2025年分别实现归母净利润5.99、 7.92亿元，同比分别-10.7%和+32.1%（暂不考虑民生证券并表），当前股价对应PB分别为1.53、1.42倍，维持“增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动；监管政策超预期趋紧；整合进程和效果不及预期 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2623 2955 3067 3578 3969 收入增长率(%) -11.59 12.68 3.79 16.64 10.94 归母净利润(百万元) 767.28 671.32 599.43 791.58 1027.66 净利润增长率(%) -13.66 -12.51 -10.71 32.06 29.82 EPS(元/股) 0.27 0.24 0.21 0.28 0.36 PE 38.74 43.58 49.41 37.42 28.82 ROE(%) 4.62 3.89 3.20 3.94 4.69 PB 1.77 1.67 1.53 1.42 1.29 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月14日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,033 9,816 10,448 11,288 12,244 营业收入 2,623 2,955 3,067 3,578 3,969 结算备付金 2,995 3,979 4,390 4,819 5,286 手续费及佣金净收入 1,298 1,554 1,630 1,815 2,116 融出资金 8,816 10,127 11,055 11,532 其中：代理买卖证券 12,851550515519583656 业务净收入 衍生金融资产 980 1,747 1,835 1,926 证券承销业 2,023477489556613779 务净收入 买入返售金融资产 3,264 5,307 5,838 6,129 受托客户资 6,436194443455519582 产管理业务净收入 交易性金融资产 32,436 39,027 40,261 41,404 42,579利息净收入1218196135154 其他债权投资 8,363 7,083 7,307 7,515 投资净收益+公允价 7,7281,1531,2221,3391,6251,597 值变动净收益 其他权益工具投资 2,926 3,600 3,780 3,969 4,168 其他业务收入 52 97 3 3 103 长期股权投资 97 76 80 84 88 营业支出 1,660 2,144 2,318 2,588 2,810 其他资产 4,473 6,366 4,853 5,093 5,211 营业税金及附加 17 20 21 25 28 资产总计 74,382 87,129 89,846 93,761 98,614 管理费用 1,641 2,152 2,297 2,563 2,782 应付短期融资款 705 256 756 1,056 1,256 信用减值损失 3 -29 0 0 0 拆入资金 900 5,314 5,983 6,086 6,492 其他业务成本 0 0 0 0 0 交易性金融负债 1,579 1,163 1,221 1,282 1,346 营业利润 963 812 749 989 1,160 卖出回购金融资产款 14,993 14,422 15,399 16,346 17,309 利润总额 965 825 749 989 1,160 代理买卖证券款 10,797 9,046 9,498 10,398 11,363 净利润 767 675 599 792 1,028 应付职工薪酬 440 492 586 684 759 归母净利润 767 671 599 792 1,028 其他负债28,207 38,313 37,080 37,004 37,128 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 负债合计57,621 69,005 70,523 72,855 75,653 营业收入增长率 -11.59% 12.68% 3.79% 16.64% 10.94% 股本2,832 2,832 2,832 2,832 2,832 归母净利润增长率 -13.66% -12.51% -10.71% 32.06% 29.82% 其他所有者权益13,929 15,292 16,491 18,074 20,129 每股收益（元） 0.27 0.24 0.21 0.28 0.36 归属于母公司股东权 16,761 17,769 19,322 20,906 22,961 每股净资产（元） 5.92 6.27 6.82 7.38 8.11 少数股东权益0 355 0 0 0 ROE 4.62% 3.89% 3.20% 3.94% 4.69% 股东权益合计16,761 18,124 19,322 20,906 22,961 P/E 38.74 43.58 49.41 37.42 28.82 负债和股东权益合计74,382 87,129 89,846 93,761 98,614 P/B 1.77 1.67 1.53 1.42 1.29 益合计 资Ss料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月14日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。