全球eVTOL领军企业，迎来产业化进程

全球eVTOL领军企业，迎来产业化进程 亿航智能（EH.O）/工业证券研究报告/公司深度报告2024年5月13日 评级：增持（首次）市场价格（美元）：17.36分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：�可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：�子杰执业证书编号：S0740522090001Email：wangzj@zts.com.cn联系人：蔡星荷Email：caixh@zts.com.cn 基本状况总ADR数(百万股)64其中流通股(%)44市价(美元)17.36市值(百万美元)1,103流通市值(百万美元)765股价与行业-市场走势对比 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 44 117 395 757 1,078 增长率yoy -22% 165% 236% 92% 42% 净利润（百万元） -328 -302 -221 -111 -13 增长率yoy -5% 8% 27% 50% 89% 调整后净利润（百万元） -205.1 -138.2 -45.8 84.4 182.5 调整后净利润率 -463% -118% -12% 11% 17% P/S 176.8 66.7 19.9 10.4 7.3 调整后P/E -38.2 -56.7 -171.2 92.9 42.9 备注：股价取自2024年5月10日 报告摘要 亿航智能：全球eVTOL领军企业 在城市空中交通领域，公司先发优势明显。公司成立于2014年，致力于提供自动驾驶飞行器产品和解决方案，覆盖城市空中交通、智慧城市管理和空中媒体等应用领域；2016年发布全球首款载人级自动驾驶飞行器；2019年登陆纳斯达克上市；2024年EH2 16-S成为全球首个获得“三大通行证”的机型，有望率先启动产业化进程。 2023年营收快速增长，毛利率保持高位运行。近年来公司主要收入来源于EH216系列产品销售，根据公司“制造+运营”的战略定位，未来有望产生源自飞行运营服务的经常性收入。2021-2023年，公司营收分别为0.6/0.4/1.2亿元，净亏损分别为3.1/3.3/3.0亿元。自2017年起公司毛利率持续走高，2021-2023年均达到60%以上。 行业层面：eVTOL加速发展，市场空间广阔 基本概况：低空经济主要载体，产品构型多样化。eVTOL相较于其他低空飞行器更具智能性、安全性、经济性、环保性和便捷性，其产品构型其可大致分为单旋翼型、多旋翼型、复合翼型、倾转旋翼型。多旋翼从结构安全性、小巧轻量化、经济性等角度更适合城市内中短途空中交通；倾转旋翼在有效载荷和能效比等性能上较优，海外主机厂在研产品普遍以该构型为主，未来有望成为长航程空中交通的主要技术方案。 发展现状：政策产业双重因素叠加，有望迎来产业爆发期。政策层面上，美、日、韩等国已将城市空中交通产业上升到国家战略层面，国内积极出台产业政策，eVTOL适航取证周期有望缩短；技术层面上，关键技术电池能力及动力系统取得明显进步。海内外主机厂逐步进入取证&商用周期，eVTOL商业应用有望进入爆发期。 市场空间：未来应用场景多元化，2030年全球市场预计超百亿美元。eVTOL在人口密集的城市空间内、城郊及城际点对点的空中运输具有显著的成本效益。随着全球eVTOL量产，其应用场景预计将大幅拓展。全球市场规模预计将从2023年的12亿美元增长 至2030年的234亿美元，CAGR=52%。 公司亮点：商业化进程全球领先，订单储备充足 坚持三大技术原则，商业化进程全球领先。全备份安全技术、自动驾驶、指挥调度系统集群管理是公司三大基本技术原则。截至2024年3月底，公司已累计完成约47000架 次安全试飞。目前公司EH216-S已获全球首张TC/AC/PC证，商业化进度全球第一。 积极推进供应链布局，持续拓展区域合作。供应链布局上，公司战略投资锂金属固态电池科技公司欣视界（后改名为欣界能源），并与国轩高科签订战略合作协议，共同开发动力电芯、电池包等；合作伙伴拓展上，公司与广汽集团在研发、生产、销售等领域达成战略合作，同时持续拓展区域合作。目前，公司已与深圳宝安区和罗湖区、广州、合肥、无锡等地建立合作，各地方政府在资金、场地和基建、订单、应用场景等方面给予支持。 订单储备充足，积极布局海外市场。2023年，公司共交付52台EH216系列eVTOL，较2022年显著上升。目前公司海内外市场预订单充足，EH216-S已获得“三大通行证”，未来交付数量有望进一步提升。同时，公司积极布局海外市场，2021-2023年海外营收占比分别为12.6%/23.3%/17.8%。目前公司海外的主要预订单客户包括日本AirX、印尼PrestigeAviation、马来西亚AEROTREE、阿联酋皇家EIH集团旗下WingsLogisticsHub公司等。 盈利预测与投资建议 公司EH216-S产品商业化进度全球领先，订单储备及产能充足。目前我们主要考虑公司来自EH216系列产品的销售收入，暂不考虑飞行运营的收入贡献，预计公司2024-2026年营业收入分别为4.0/7.6/10.8亿元，Non-GAAP净利润分别为-0.5/0.8/1.8亿元，对应PS分别为20/10/7X。选取同样研发和生产eVTOL的上市公司JOBY、ACHR、LILM，以及无人机上市公司纵横股份作为可比公司，公司估值水平低于可比公司均值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观政治经济环境变化风险；eVTOL行业政策落地不及预期；eVTOL技术发展及商业化进展不及预期；盈利预测假设不及预期的风险。 内容目录 1、亿航智能：全球eVTOL领军企业.-5- 1.1历史沿革：城市空中交通领域，公司先发优势明显.....................................................-5- 1.2股权结构：股权结构稳定，创始人公司掌控力较高.....................................................-5- 1.3业务布局：业务以空中交通为主，产品以EH216系列为主........................................-6- 1.4财务概览：营收快速增长，毛利率高位运行................................................................-8- 2、行业层面：eVTOL加速发展，市场空间广阔.........................................................................-10- 2.1基本概况：低空经济主要载体，产品构型多样化......................................................-10- 2.2发展现状：政策产业双重因素叠加，有望迎来产业爆发期.......................................-13- 2.3市场空间：未来应用场景广泛，打开千亿市场空间..................................................-19- 3、公司亮点：商业化进程全球领先，订单储备充足....................................................................-21- 3.1坚持三大技术原则，商业化进程全球领先.................................................................-21- 3.2积极推进供应链布局，持续拓展区域合作.................................................................-23- 3.3订单储备充足，积极布局海外市场............................................................................-24- 4、盈利预测与投资建议................................................................................................................-25- 4.1业绩拆分.....................................................................................................................-25- 4.2可比公司....................................................................................................................-26- 5、风险提示..................................................................................................................................-27- 图表目录 图表1：公司历史沿革.-5- 图表2：公司股权结构（截至2024年3月31日）.......................................................................-6- 图表3：公司业务以空中交通解决方案为主..................................................................................-7- 图表4：公司产品体系为EH216系列、VT系列、其他..................................................................-8- 图表5：EH216-S——为中短途空中交通设计的无人驾驶载人航空器...........................................-8- 图表6：公司营业收入及其增速情况.............................................................................................-9- 图表7：公司净利润情况...............................................................................................................-9- 图表8：公司分行业收入占比情况................................................................................................-9- 图表9：公司分地域收入占比情况................................................................................................-9- 图表10：公司毛利率情况（单位：%）..................................................................