军工行业周报：新型号发射踵事增华，运载火箭空间巨大

2024年05月12日强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•国防军工 军工行业周报（5.6-5.12） 95867 新型号发射踵事增华，运载火箭空间巨大 行情回顾： 上周（5月6日-5月12日），SW军工板块报收1323.9点，上涨3.6%，板块排名第4。同期沪深300指数上涨0.2%，创业板指数下跌0.9%。 行业动态： 我国长征系列运载火箭家族增添新成员——长征六号丙，该运载火箭于5月7 日在太原卫星发射中心点火起飞，以一箭四星的方式将海王星01星、智星一号C星、宽幅光学卫星和高分视频卫星送到预定轨道，发射任务取得圆满成功。长六丙火箭由航天八院抓总研制，是面向未来商业发射市场打造的新一代无毒、无污染液体运载火箭。 C919申请EASA适航证，C929进入详细设计阶段。根据民航上海审定中心，C919正向欧盟申请C919适航证，期待明年可以获批。新研发的洲际远程飞机C929亦进入到详细设计阶段，并准备向国家民航局申请适航审查。 研究速递： 运载火箭：低轨卫星组网带来巨大增长空间，2024年处于起量节点 低轨卫星组网带来巨大运载需求。运载火箭是将航天器运送至太空的基础工具，其需求量取决于载荷（卫星、空间站、探测器等）的部署与发射需求。未来我国低轨卫星星座卫星部署量巨大，原“GW”星座申报卫星数量达12992 颗、G60星座远期计划部署12000颗卫星左右。结合国内外主流低轨卫星不同代次的单星重量，以及星座建设的规划，我们预计我国远期火箭运载年需求达千吨量级，相较于2023年153吨的运载量，增长空间巨大。 2024火箭运载加速起量。2024中国航天发射任务预计在100次左右，相较于 2023年67次的发射次数提高40%以上，因中型、大型火箭的应用逐步增加，我们预计运载量的增速大于发射次数的增速。 海南商发将在一定程度上缓解发射工位紧张带来的阻碍。海南国际商业航天发射中心计划于2024年实现常态化发射。海南商发的两个工位都按照每年发射 16次设计，形成发射能力后将缓解工位紧张对火箭发射的阻碍。此外，长八改进型火箭也将于本年度在海南商发首飞。 火箭与卫星产业链相关标的：细分赛道龙头（高华科技、斯瑞新材等），及管线丰富、具有高确定性的航天白马股（航天电子等）。 军工观点： 目前处于军工行业“十四五”“中期调整”末期，今年将迎来行业需求和业绩拐点。建议积极布局传统军用航空、航天；同时布局“新质新域”，关注卫星互联网、商业航天、无人（低空）、水下等细分领域。 风险提示： 订单释放不及预期风险；军品价格下降风险。 西南证券研究发展中心 分析师：刘倩倩 执业证号：S1250522070003电话：15001276860 邮箱：lqqyf@swsc.com.cn 行业相对指数表现 国防军工沪深300 5% -3% -10% -18% -26% -34% 23/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：聚源数据 基础数据 股票家数103 行业总市值（亿元）18,074.46 流通市值（亿元）17,916.61 行业市盈率TTM56.9 沪深300市盈率TTM12.2 相关研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1行情回顾1 1.1板块行情1 1.2板块估值2 2研究速递：增长空间大+刚需属性，火箭产业链配置价值凸显2 3重点新闻5 3.1行业新闻5 3.2公司新闻7 4风险提示7 图目录 图1：军工板块行情1 图2：5月6日至5月12日各板块涨跌幅1 图3：2019年以来军工板块估值水平（目前处于相对低位）2 图4：运载火箭是航天器上天的基础，其需求量取决于航天器载荷的使用与发射需求3 图5：“GW”星座原先规划数量达12992颗3 图6：2024中国航天预计实施100次左右发射任务4 图7：海南商业航天发射场将缓解发射工位紧缺5 1行情回顾 1.1板块行情 上周（5月6日-5月12日），SW军工板块上涨3.6%，在SW一级行业板块中排名第4。同期沪深300指数上涨0.2%，创业板指数下跌0.9%。 图1：军工板块行情 350% 2010/6/1 2011/6/1 2012/6/1 2013/6/1 2014/6/1 2015/6/1 2016/6/1 2017/6/1 2018/6/1 2019/6/1 2020/6/1 2021/6/1 2022/6/1 2023/6/1 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% SW国防军工沪深300创业板 数据来源：Wind，西南证券整理 图2：5月6日至5月12日各板块涨跌幅 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% ( ( ( ) ) ) ( ( ( ) ( ( ) ( ) ( ( ( ( ( ( ( ( ) ( ) ( ( ( ( ) ( ( ( ( ( ( ( -5% 3.57% 农房煤国有建交银公综轻电建基非家机石环医钢社纺汽食商美电通传计林地炭防色筑通行用合工力筑础银用械油保药铁会织车品贸容子信媒算牧产申军金材运申事申制设装化金电设石申生申服服申饮零护申申申机渔申万工属料输万业万造备饰工融器备化万物万务饰万料售理万万万申 ( ( ) 申万申申申申 ) ) ) ) ) 万万万万万 申申申申申申申申申 ) ) ) ) ) ) ) ) ) 万万万万万万万万万 申申申 ) ) ) 万万万 申申申万 ) ) ) ) 万万万 数据来源：Wind，西南证券整理 1.2板块估值 截至上周（20240510），申万国防军工板块PE（TTM）为56.9倍，仍低于2019年以来均值的59.0倍。 图3：2019年以来军工板块估值水平（目前处于相对低位） 80 70 60 50 40 30 20 10 2019.2.28 2019.6.28 2019.10.31 2020/2/29 2020/6/30 2020/10/31 2021/2/28 2021/6/30 2021/10/31 2022/2/28 2022/6/30 2022/10/31 2023/2/28 2023/4/21 2023/5/19 2023/6/16 2023/7/14 2023/8/11 2023/9/8 2023/10/6 2023/11/3 2023/12/1 2023/12/29 2024/1/26 2024/2/23 2024/3/22 2024/4/19 0 国防军工创业板 数据来源：Wind，西南证券整理 2研究速递：增长空间大+刚需属性，火箭产业链配置价值凸显 火箭是卫星上天的基础载具，具有刚需属性 运载火箭是将航天器运送至太空的基础工具，在卫星互联网的建设过程中具有刚需属性。火箭是一种利用排出物质以制造反作用力推进的飞行装置，既可以在大气层内飞行，也可以通过燃烧推进在层外空间工作，是开展各类航天任务所需的最基础的必须装备，需求极具刚 性。 运载火箭的需求量取决于载荷的使用需求与发射需求。目前，运载火箭所运载的主要载荷包括卫星、空间站、载人飞船、探测器、其它航天器等。其中，卫星按照其搭载的功能载荷，分为通信卫星、导航卫星与遥感卫星等，以及搭载了通、导、遥多个载荷的卫星。随着 低轨通信卫星星座大规模组网计划的部署，未来一段时间运载火箭需求主要增量将来自于低 轨卫星发射。 图4：运载火箭是航天器上天的基础，其需求量取决于航天器载荷的使用与发射需求 数据来源：西南证券整理 低轨卫星组网，运载需求增长空间巨大 低轨星座数量巨大。低轨星座的特性是天地距离近，性能高；单星覆盖范围小，数量大。过去，国内外卫星主要部署在地球同步轨道（如北斗系列导航卫星）与太阳同步轨道（如风 云系列气象探测卫星）。低轨卫星因其天地距离近，其链路损耗更小、信号传播更快，各项性能显著提高，近年来逐渐成为全球航天的发展重点，并与地球同步轨道卫星形成互补。低轨卫星单星覆盖范围较高轨卫星大幅缩小，因此组网星座所需卫星数量大。 我国低轨卫星互联网星座建设主要由星网公司与上海垣信承担，远期规划均达万颗量级。 2020年4月，国家发改委将卫星互联网首次纳入“新基建”。2021年4月，中国卫星网络集团有限公司（星网公司）成立，承担未来我国卫星互联网星座建设的主要任务。根据吴树范等《低轨互联网星座发展研究综述》援引的ITU数据，“GW”为代号的低轨卫星星座，共计向ITU申请12992颗卫星。除星网外，上海垣信“G60”星座为我国卫星互联网的另一星座，根据“21世纪经济报道”，G60星链计划未来将实现12000多颗卫星的组网，其中一期的1296颗将于2024-2027年实施完毕。此外，因频段和轨道资源有限，星座建设愈发急迫。综上，我国低轨星座规模巨大，预计未来三年将加速起量。 图5：“GW”星座原先规划数量达12992颗 数据来源：吴树范等《低轨互联网星座发展研究综述》、ITU，西南证券整理 低轨星座组网直接拉动火箭运载需求，增长空间巨大。2023年我国运载火箭载荷总运载量仅153吨，而2023美国总运载质量达1214吨，存在较大差距。未来，低轨星座的组网将直接、同步拉动我国航天器运载需求，结合国内外低轨通信卫星单星重量、组网星座规 划，我们预计我国远期低轨星座运载年需求量达千吨级别，有十倍左右增长空间。 2024起商业航天发射量爆发在即。根据《航天科技蓝皮书2023》，2024年中国航天预 计实施100次左右发射任务，较2023发射次数增长49.5%。从运载重量上看，因中型、大型火箭使用量逐步增加，我们预计未来载荷发射重量的增速将高于发射次数的增速。结合上 述卫星星座组网规划与火箭发射任务规划，我们预计2024或为我国商业航天运载火箭爆发元年。 图6：2024中国航天预计实施100次左右发射任务 120 100 80 116.67% 100 150% 130% 110% 90% 60 3939 41.03% 55 6467 49.25%70% 50% 30% 406.67%18.75%15.79% 16192218 3414.71% 16.36% 4.69% 10% -10% 20-18.18% 0 -12.82% -30% -50% 20142015201620172018201920202021202220232024E 我国运载火箭发射任务数量YOY 数据来源：《航天科技蓝皮书2023》，西南证券整理 火箭发射受制于发射工位紧缺，即将改善 海南商发建设将缓解工位紧缺。根据海南省科学技术厅，2023年年底，我国首个商业航天发射场——海南国际商业航天发射中心建起。有别于酒泉、太原及西昌卫星发射中心， 从地理位置上，文昌商业发射场的位置靠近赤道，纬度低，因而射向范围更宽，火箭于此发射的运载效能更高。海南国际商业航天发射中心计划2024年实现常态化发射。为了适应日 益增长的卫星组网需求，海南国际商业航天发射中心两个工位都按照每年发射16次设计， 形成发射能力后将会有很高的发射效率。此外，根据中国运载火箭技术研究院披露，2024年长八基本型火箭将执行探月四期工程中继星、商业卫星组网等发射任务。长八改进型火箭也将于本年度首飞，该型火箭将主要在我国海南文昌商业航天发射场开展任务。 图7：海南商业航天发射场将缓解发射工位紧缺 数据来源：观察者网，西南证券整理 供给端：下游总体以系统内单位为主，商业火箭初步发展；中上游民营企业逐渐进入配套序列 长征系列为主力，民营商业火箭迎来发展机会。长征系列火箭是我国运载主力，目前微、小型常规火箭（长二至长四）仍占据不小的发射比例，未来中型液体火箭将逐步承担低轨卫 星星座的重要运载任务。未来在供需错位的市场环境下，商业火箭将迎来更多机会，加速放量。目前主要的商业火箭公司包括星河动力、星际荣耀、东方空间、天兵科技、中科宇航、蓝箭航天、中国火箭等。 配套商目前以航天系统内为主，系统外配套商有望迎来增量。目前