付费会员季度净增再创新高，利润率改善超预期

腾讯音乐(TME US)业绩超预期与增长亮点

• 业绩概述: 报告期内，腾讯音乐（TME US）在2024年第一季度实现了收入68亿元人民币，虽较上一季度略有下降，但依然保持了稳健的增长势头，尤其是在线音乐业务的收入增长显著，达到50亿元人民币，同比增长43%，收入占比提升至74%。

• 付费会员增长: 在线音乐订阅业务在春节期间的促销活动中表现出强劲的增长态势，订阅用户数量达到了1.135亿，环比净增680万，创下历史新高，并超过了预期的590万。付费率上升至19.6%，环比提升了1.1个百分点。月度ARPPU（每付费用户每月平均收入）为10.6元，环比略有下降。

• 多元化增长动力: 非会员业务也显示出强劲的增长，得益于创新广告形式的采用以及电商、游戏、内容资讯、快消等行业需求的强势表现，广告收入快速增长，拉动非会员收入同比增长54%。

• 展望与估值: 对于2024年第二季度，预计音乐订阅业务将继续增长，会员净增有望达到370万，全年会员净增预期上调至1680万。月ARPPU预计在减促及高端会员的推动下略有改善。非会员音乐收入预计同比增长21%至16亿元。

• 估值调整与评级: 根据公司成本优化好于预期及直播分成政策调整，上调了2024年及2025年的净利润预期，同时引入了SOTP（Sum of the Parts）估值方法，将目标价调整至17美元/65港元。音乐业务目标价为15美元，参考可比音乐及版权公司的平均市盈率；社交业务目标价为1美元，基于5倍市盈率；现金价值为1美元。维持“买入”评级，持续看好长期音乐会员增长潜力及更多创新广告模式带来的变现机会。

• 市场反馈与股东回馈: 股东回馈持续，包括股票回购计划剩余约2.65亿美元额度及年度股利政策的发布（派息率约26%，股息率1%），体现了公司对投资者的重视。

注释：

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