大类资产策略周报

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S大类资产策略周报宏观金融组2024年5月12日光期研究 p 2摘要大类资产配置：关注美国4月通胀数据1.海外宏观：美国银行信贷体系存在不稳定因素(1)美国居民消费强劲能否延续：美国居民收入下滑未能阻碍强劲的消费支出，居民消费意愿给通胀增添韧性，虽然强劲的就业市场带来了薪资的稳定增长，但随着居民储蓄的缓慢耗尽以及美国政府支付转移的逐步退出，美国居民消费与信用卡拖欠率持续飙升。以信用卡负债为主的美国循环性信贷模式是否可持续，尤其是在政府赤字率走高而转移支出逐步缩减的情况下，居民在地产投资以及消费支出的韧性能有多少，将会成为美国通胀回落的重要因素之一。(2)美国商业银行面临流动性挑战：美元指数持续偏强以及美债收益率维持较高水平是吸引全球资金流向美国的重要因素之一。这也使得即使在高利率环境下，美元资金市场能为美国商业银行以及金融机构提供流动性稳定的助力。除今年年初，美元流动性出现过短暂的波动外，其他时间美元资金市场流动性整体保持平稳。但长期的流动性保障仍需依赖于资本的充裕以及对于存款的吸引。而高利率环境下，这两条路径所需要付出的资金成本也在继续增加。美国商业银行的资本充盈率虽然在去年银行业流动危机后显著增加但并不持续，并且银行存款的持续流出也对银行的长期流动性可持续提出挑战。(3)年内美联储仍存降息可能：美联储5月2日会议释放偏鸽信号，虽然继续将利率维持在二十年来的高位，但会后美联储主席鲍威尔发言表示暂未考虑再度加息，使得市场重拾宽松信心。互换市场再度定价年内2次降息，最新的预测显示美联储到9月降息的概率重回48%，不变的概率将至40%下方。2.大类资产表现：美元指数周内小幅震荡，全球股指走强，美债收益率小幅上行，其他非美元货币表现分化；供需分歧仍存，国际油价宽幅震荡；避险情绪驱动国际金价再度上行；国内需求边际改善仍需时间，大宗商品表现再度分化。(1)债市方面，市场宽松预期强化，但短端拍卖仍有不顺，美债收益率再度变陡。美联储即将缩减缩表规模，而强美元也对海外资金持续吸引，美债收益率稳中有降；国内方面，节后首周资金面重回宽松，短端国债收益率维持震荡，而长端国债收益率在超长期国债发行放量预期下继续上行。短期内在资金面平稳、经济弱修复、政府债放量预期下国债长端面临的利空要大于短端，预计收益率曲线继续陡峭化。(2)汇率方面，欧美经济表现分化，使得市场预期欧央行或率先开启降息周期，这将使得美元指数维持偏强走势。同时，虽然短期内日元贬值将刺激外贸出口与通胀上行，但日央行并不会放扔日元快速走弱，市场认为日元承压贬值的极值在160，届时日央行将会对外汇市场进行干预。(3)股指方面，宽松预期再度走强下，市场风险偏好明显改善，叠加市场对于中概股表现进行上调，全球股指周内多数上行。但以情绪为主的驱动持续性较短，短期内仍存在回调的可能。国内方面，市场对中长期通胀的预期有所走高，经济数据、出口数据稳中向好，货币政策持续合理宽裕，前不久才出台了资本市场“新国九条”，对资本市场重视程度依然很高，这也使得本周主要指数表现稳步上扬。政策加持下近期中国权益资产表现强势，我们认为这种乐观的情绪会继续传导。(4)大宗商品方面，市场交易重回供需矛盾，多空双方分歧凸显，但短期内地缘政治仍存在不确定性，预计原油价格将维持宽幅震荡。贵金属方面，近期金价对于避险需求的情绪反馈较大，短期内黄金期价的波动性或显著增加。3.下周关注重点：国内关注中国4月经济数据；海外关注美国4月CPI数据 p 3大类资产配置策略图表1：大类资产价格变化资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所备注：本期周度数据统计周期为5月6日-5月10日期间，月度数据统计周期为4月1日-5月10日期间权益类周度涨跌幅月度变化债权类周度变化（单位，bp）月度变化美元/日元1.79%2.93%MSCI 世界领先1.66%-0.14%美国1年期5.0011.00瑞郎/美元-0.15%-0.51%MSCI 世界1.74%-0.49%美国2年期6.0015.00美元/人民币-0.07%0.09%MSCI 发达国家1.53%-1.47%美国5年期4.0018.00美元/离岸人民币0.45%-0.32%MSCI 新兴市场0.96%3.00%美国10年期0.0017.00大宗商品周度变化月度变化纳斯达克1.51%-0.51%美国10-2yr-6.002.00COMEX黄金3.34%6.43%标普5001.85%-0.60%中国10年期2.804.60WTI期货（NYMEX）0.27%-5.91%道琼斯工业指数2.16%-0.74%中美利差2.80-9.40布伦特期货（ICE）0.00%-5.39%德国DAX4.28%1.52%德国10年期-7.0015.00TTF天然气期货（CME）-1.08%8.47%法国CAC403.29%0.16%英国10年期-10.6519.68沪铜-1.47%9.45%富时1002.68%6.05%日本10年期0.000.00沪金1.75%3.67%日经225-0.02%-5.30%外汇周度变化月度变化原油-3.28%-5.49%恒生指数2.64%14.64%美元指数0.25%0.79%螺纹钢0.16%5.75%沪深3001.72%3.64%美元/澳元0.07%-1.38%PTA-1.56%-3.61%上证501.80%3.88%欧元/美元0.33%-0.30%豆一-1.05%-3.91%中证5001.73%4.71%英镑/美元-0.27%-0.95%生猪4.18%19.91%中证10001.40%2.44%美元/加元-0.09%0.97%铁矿石-0.06%16.62% p 4目录1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 p 51.1 美国强劲的居民消费能否持续？图表2：高利率下的居民消费压力增加（%）图表3：信用卡拖欠率继续走高（单位：%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢美国居民收入下滑未能阻碍强劲的消费支出意愿给通胀增添韧性，虽然强劲的就业市场带来了薪资的稳定增长，但随着居民储蓄的缓慢耗尽以及美国政府支付转移的逐步退出，美国居民消费与信用卡拖欠率持续飙升。-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-0.500.000.501.001.502.0022/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03美国:个人收入:季调:当月环比美国:个人支出:消费支出:季调:当月环比美国:个人储蓄:季调:当月环比（右轴）1.001.502.002.503.003.50美国:拖欠率:所有银行:信用卡:季调季%美国:拖欠率:所有银行:消费贷款:信用卡季% p 61.2 美国商业银行消费信贷规模巨大图表4：消费贷款规模连续6周出现回落（十亿美元）图表5：房地产相关抵押贷款规模维持高位（%，十亿美元）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢美国居民信贷规模已增至2.75万亿美元，远超过了2008年金融危机前创下的最高纪录，但低于公卫爆发时的峰值3.03万亿美元。以信用卡负债为主的美国循环性信贷模式是否可持续，尤其是在政府赤字率走高而转移支出逐步缩减的情况下，居民在地产投资以及消费支出的韧性能有多少，将会成为美国通胀回落的重要因素之一。12,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00019,0001,0001,5002,0002,5003,0003,50019/1020/0420/1021/0421/1022/0422/1023/0423/1024/04资产:工商业贷款，季调资产:消费贷款，季调负债:存款，季调0.00100.00200.00300.00400.00500.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比30年期抵押贷款固定利率:月:平均值债券发行额:抵押贷款相关债券（右） p 71.3 美元资金市场流动性维持稳定图表6：资金市场流动性保持稳定（单位：%）图表7：美元强势是吸引资金的重要保障（单位：点，%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢美元指数持续偏强以及美债收益率维持较水平是吸引全球资金流向美国的重要因素之一。这也使得即使在高利率环境下，美元资金市场能为美国商业银行以及金融机构提供流动性稳定的助力。除今年年初，美元流动性出现过短暂的波动外，其他时间美元资金市场流动性整体保持平稳。4.24.44.64.855.25.45.6SOFREFFR逆回购利率0.001.002.003.004.005.006.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.0022/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/04美元指数美国:国债收益率:10年 p 81.4 美国商业银行资本充盈率明显下滑图表8：美国商业银行资本充盈率持续下行（单位：%）图表9：美国商业银行存款流出压力激增（单位：十亿美元）资料来源：FED，光大期货研究所资料来源：FED，光大期货研究所➢虽然美国商业银行可以通过资金市场融资以维持流动性平稳，但长期的流动性保障仍需依赖于资本的充裕以及对于存款的吸引。而高利率环境下，这两条路径所需要付出的资金成本也在继续增加。根据美联储披露的相关数据来看，美国商业银行的资本充盈率虽然在去年银行业流动危机后显著增加但并不持续，并且银行存款的持续流出也对银行的长期流动性可持续提出挑战。4月26日，美国联邦储蓄保险公司（FDIC）宣布关闭共和第一银行（RepublicFirstBank），并同意将其出售给富尔顿银行（FultonBank），这是美国今年首家被关闭的银行。15.713.710111213141516美国银行资本充足率-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00大型商业银行存款变化小型商业银行存款变化 p 91.5 美联储年内降息可能回到两次图表10：美联储利率预期（单位：%）图表11：欧央行利率预期（单位：%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢美联储5月2日会议释放偏鸽信号，虽然继续将利率维持在二十年来的高位，但会后美联储主席鲍威尔发言表示暂未考虑再度加息，使得市场重拾宽松信心。互换市场再度定价年内2次降息，最新的预测显示美联储到9月降息的概率重回48%，不变的概率将至40%下方。3.23.43.63.844.24.44.64.855.25.45.65月10日3月1日2月1日22.22.42.62.833.23.43.63.845月10日3月1日2月1日 p 102.1 全球股市图表12：MSCI 地区指数涨跌幅（单位：%）图表13：MSCI 地区指数涨跌幅（单位：%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢市场宽松预期得到强化，美联储年内降息预期回归2次，权益市场风险偏好明显改善，中资背景股票得到市场青睐，全球股指周内多数上行。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.66%和1.74%，MSCI发达国家指数上涨1.53%，MSCI新兴市场指数上涨0.96%。注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation1