【策略快评】香江水又暖

本轮港股上涨驱动：低估值、外资上调中国经济预测、配置再平衡、红利税优化预期。展望后市，港股核心资产估值修复有望持续。短期资讯科技、金融、可选消费具备更高弹性，中长期关注国内价格能否回升、驱动企业盈利改善。 华创策略联合行业筛选港股金股组合：包括腾讯控股、友邦保险、美团、香港交易所等。 港股整体估值处于低位。 4/19恒生指数PE-ttm仅8.5倍（近5年分位数10%，下同）、恒生科技20.4倍（9%），基本处于历史底部区间，横向对比标普500 24.8倍（58%）、日经225 21.5倍（69%）、德国DAX指数14.8倍（42%），港股同样处于估值洼地。 外资上调中国经济增长预期。 根据彭博披露的海外机构对中国经济预测数据，4/9起外资将中国2024年实际GDP增速预期从4.6%持续上调至4.82%，其中包括瑞银、高盛等多家海外头部机构。海外机构对中国经济增长预期上升，一定程度提振外资信心。 资金层面，外资在新兴市场配置再平衡。 4/19以来南下资金并未呈现明显加速，外资是主要增量资金。美国通胀持续超预期，市场对联储降息时点不断后移，外资在新兴市场之间配置再平衡。近期印度市场涨幅放缓、日本市场明显回落，海外机构在新兴市场之间配置的再平衡一定程度对港股上行构成解释。 政策层面，港股通红利税优化预期上升。 5/9据彭博通讯社，国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，取得的股息红利所需缴纳的20%所得税。港股税收、交易机制优化预期，有望驱动港股整体风险偏好上行。 展望后市，我们倾向于港股核心资产的估值修复行情有望延续。 短期来看，港股当下估值仍在低位、10Y美债利率维持4.5%左右较高水平，外资在新兴市场的跷跷板效应或仍持续，港股核心资产23年ROE基本处于6.5%以上、PE分位数处于近5年后40%分位，具备更高弹性。中长期视角下，港股上行能否延续，取决于国内经济的改善态势能否延续，尤其是需求不足、产能过剩的现状能否缓解，驱动价格上行，从而带动企业盈利抬升。 华创策略联合行业筛选港股金股组合：行业代码名称 行业 代码1299.HK 0388.HK 2328.HK 9896.HK 6110.HK 3690.HK 6862.HK 0291.HK 6979.HK 2382.HK 0688.HK 2285.HK 1585.HK 名称友邦保险香港交易所中国财险名创优品滔搏美团-W海底捞华润啤酒珍酒李渡舜宇光学科技中国海外发展泉峰控股雅迪控股 3692.HK 1801.HK 6990.HK 0013.HK 2268.HK 2162.HK 2157.HK 0700.HK 9999.HK 1024.HK 翰森制药信达生物科伦博泰和黄医药药明合联康诺亚-B乐普生物-B腾讯控股网易-S快手-W 非银金融 医药生物 商贸零售 社会服务 食品饮料 传媒 电子房地产机械设备汽车 9626.HK/BILI.O哔哩哔哩-W 1398.HK工商银行0939.HK建设银行1288.HK农业银行3988.HK中国银行 银行 交通运输 0107.HK 四川成渝高速公路 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 核心结论： 1、本轮港股上涨驱动：整体估值处于低位、外资近期上调中国经济增长预期、外资在新兴市场之间配置再平衡、港股通红利税优化预期上升。 2、展望后市，我们认为港股核心资产的估值修复行情有望延续。短期资讯科技、金融、可选消费具备更高弹性；中长期关注国内价格能否回升、驱动企业盈利改善。 3、结合华创行业分析师推荐，构建港股金股组合，包括腾讯控股、友邦保险、美团、香港交易所等。 一、港股上涨驱动：低估值、外资上调中国经济预测、配置再平衡、红利税优化预期 4/19以来港股明显回暖，呈现持续上行态势，恒生指数涨幅18%、恒生科技涨幅23%。 我们理解港股上涨背后的驱动因素如下： 其一，港股整体估值处于低位。4/19恒生指数PE-ttm仅8.5倍（近5年分位数10%，下同）、恒生科技20.4倍（9%），基本处于历史底部区间，横向对比标普500 24.8倍（58%）、日经225 21.5倍（69%）、德国DAX指数14.8倍（42%），港股同样处于估值洼地。 其二，外资上调中国经济增长预期。根据彭博披露的海外机构对中国经济预测数据，4/9起外资将中国2024年实际GDP增速预期从4.6%持续上调至4.82%，其中包括瑞银、高盛等多家海外头部机构。海外机构对中国经济增长预期上升，一定程度提振外资信心，资讯科技业、金融地产等顺周期行业表现亮眼。 其三，资金层面，外资在新兴市场配置再平衡。4/19以来南下资金并未呈现明显加速，外资是主要增量资金。美国通胀持续超预期，市场对联储降息时点不断后移，外资在新兴市场之间配置再平衡。MSCI区域指数历史走势来看，印度、日本与中国指数都存在较为明显的跷跷板效应，印度最为典型：2018年A股整体下跌，印度市场超额收益上升； 19年中后A股开始走强，印度市场走弱；21年后MSCI中国指数超额收益再度下行，而MSCI印度走强，详见《A股与新兴市场的跷跷板效应》。近期印度市场涨幅放缓、日本市场明显回落，海外机构在新兴市场之间配置的再平衡一定程度对港股上行构成解释。 其四，政策层面，港股通红利税优化预期上升。5/9据彭博通讯社，国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，取得的股息红利所需缴纳的20%所得税。此前4/19证监会宣布将与香港方面深化合作，采取5项措施拓展优化沪深港通机制；两会期间香港证监会主席雷添良建议国家税务总局与两地证券监管部门积极研究优化相关税收制度，降低港股通个人投资者的股息红利税收水平。港股税收、交易机制优化预期，有望驱动港股整体风险偏好上行。 图表1恒生指数4/19以来持续上涨 图表2海外机构上调中国2024年GDP增速预期 图表3 4月下旬以来南下资金流入并未明显加速 图表4 MSCI印度与中国指数跷跷板效应明显 图表5 MSCI日本与中国指数跷跷板效应明显 二、展望：港股核心资产估值修复有望持续 展望后市，我们倾向于港股核心资产的估值修复行情有望延续，短期资讯科技、金融、可选消费具备更高弹性，中长期关注国内价格能否回升、驱动企业盈利改善。一是，4月底以来国内政策基调较为积极，后续财政、货币政策有望继续发力。二是，近期多数经济数据呈现改善迹象，4月官方PMI维持扩张区间、出口数据延续恢复态势、同时CPI环比同比都有所上行。短期来看，港股当下估值仍在低位、10Y美债利率维持4.5%左右较高水平，外资在新兴市场的跷跷板效应或仍持续，港股中以资讯科技、金融、可选消费为代表的核心资产23年ROE基本处于6.5%以上的较高水平、同时PE分位数处于近5年后40%分位，可能在本轮行情中具备更高弹性。中长期视角下，港股上行能否延续，取决于国内经济的改善态势能否延续，尤其是需求不足、产能过剩的现状能否缓解，驱动价格上行，从而带动企业盈利抬升。 图表6必需消费、金融、资讯科技、非必需消费行业ROE较高、估值分位较低 华创策略联合行业筛选港股金股组合。结合华创行业分析师推荐，构建港股金股组合，包括腾讯控股、友邦保险、美团、香港交易所等。 图表7华创策略联合行业筛选港股金股组合 三、风险提示 1、宏观经济复苏不及预期； 2、海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响； 3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。