不惧4月社融走弱，政策宽松预期较为乐观

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2024-05-14 不惧4月社融走弱，政策宽松预期较为乐观 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：不惧4月社融走弱，政策宽松预期较为乐观 逻辑：宏观面多空消息交织，杭州和西安全面放开房地产限购，4月中国社融大幅走弱，但投资者对国内政策面宽松预期较为乐观。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，但部分品种矿端存在阶段性改善预期。需求端多数品种有所好转，震荡回落有利于提振消费，有色品种季节性库存拐点有望逐步出现。中短期来看，海外复苏炒作松动，但政策面宽松预期仍在，供应端扰动继续支撑价格，资金继续主导当前盘面，继续留意沪铜持仓变化，可继续关注供应端受限且库存拐点逐步出现的品种低吸做多机会。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 摘要：铜观点：政策宽松预期乐观，铜价强势不改。 氧化铝观点：供需错配现货上涨，盘面高位震荡。铝观点：市场情绪仍偏强，铝价维持上行趋势。锌观点：宏观情绪回升，锌价表现偏强。 铅观点：国内供应扰动支撑铅价短期偏强，铅价超过锂对铅替代的经济线。镍观点：基本面矛盾变化有限，镍价延续偏高位。 不锈钢观点：库存小幅回升，不锈钢震荡运行。锡观点：供应扰动不减，锡价偏强震荡。 工业硅观点：四川部分硅厂复产，硅价承压运行。碳酸锂观点：库存持续累积，碳酸锂价格承压。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 何妍 heyan@citicsf.com 从业资格号：F03128282投资咨询号：Z0020224 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：政策宽松预期乐观，铜价强势不改 信息分析： （1）根据CleanTechnica数据，3月全球新能源车销量达1,314,687辆，同比增长19.8%，环比增长58.2%。今年一季度全球新能源车销量累计达3,216,366辆，同比增长25%，市场份额增长2%达到16%。 （2）13日，财政部发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安 排》，其中超长期特别国债涉及期限为20年、30年、50年，决定5月17日发 行30年超长期特别国债，决定5月24日发行20年超长期特别国债，决定6月 14日发行50年超长期特别国债。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水70-贴水30，均贴水50 元，环比减少10元；5月13日SMM铜社库上周四减少0.21万吨，至40.01万 吨，5月13日广东地区环比减少0.22万吨，至5.41万吨；5月13日上海电解 铜现货和光亮铜价差4091元，环比增加346元。 逻辑：宏观面多空消息交织，杭州和西安全面放开房地产限购，4月中国社融大幅走弱，但投资者对国内政策面宽松预期较为乐观。供需面来看，矿端延续偏紧局面，BHP拟收购英美资源进一步强化供应担忧，关注该公司在5月22日前的进一步报价；铜终端除房地产外整体表现出较强韧性，五一后铜价震荡调整过程中略微提振下游消费，铜库存季节性去库有望逐步展开。中短期来看，尽管海外复苏炒作松动，但政策宽松预期和矿端扰动继续支撑铜价，资金迟迟未大幅撤离背景下，铜价表现比预期还要强；长期来看，美联储政策转向及供需偏紧的预期没变，择机关注低吸做多机会。 操作建议：可保持谨慎偏多思路，择机关注低吸做多机会 风险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期 氧化铝观点：供需错配现货上涨，盘面高位震荡信息分析： （1）5月13日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3700元涨20元；全国加权指 数3734元涨7.9元；山东3630-3680元均3655涨5元；河南3650-3680元均 3665元涨5元；山西3690-3740元均3715元涨20元；广西3690-3740元均 3715元涨25元。 （2）阿拉丁（ALD）调研了解，山西地区部分矿山近期已经进入验收等待期，据部分市场人士反映，随着近期个别矿山验收合格，预计节后将有一小部分矿山陆续恢复生产，届时山西地区国产矿供应紧张状况较前期将有所缓解，但供应明显改善仍需时日。 （3）据阿拉丁（ALD）了解，几内亚铝土矿受去年的中央油库火灾、近期的驳船和港口审查严格等因素制约，发货及时性仍受到阻碍。有矿企表示近期发运的矿石还是在执行两个月前的订单，矿企面临着不能及时交货的违约风险，由此带来的滞期费用，也加重了一些矿企的负担。从发运数量来看，1-4月份几内亚13家矿企共发运4589万湿吨铝土矿，较去年同期仅增156万湿吨，远低于预期增量。与此同时，几内亚至山东青岛的Cape船型运费仍在上涨，当前价格为27-28美元/吨，一周涨幅为3美元/吨。 逻辑：供给端：在利润可观的情况下，企业满产意愿较强，但晋豫矿石复产不断推迟，国产矿和氧化铝复产进度缓慢；需求端：电解铝运行产能不断回升且有进一步的复产预期，南方对于氧化铝的需求仍在增加。现货端：交割品升水成交普遍，随着近期现货价格连续上浮，刚需采购热度较节前稍降。整体来 震荡偏强 震荡 看，近期氧化铝供需有错配，且矿端复产预期不断延后，同时有色板块资金情绪波动较大，盘面走势偏强且不排除进一步上探。另一方面若铝价长期维持高位，铝厂在利润丰厚的情况下，不排斥给予氧化铝厂一定利润，氧化铝底部或有抬升。后续需要持续关注国产矿的复产情况，以及有色板块的整体表现。操作建议：持多或滚动操作，关注国产矿尤其是山西复产进度。 风险因素：矿山复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端。铝观点：市场情绪仍偏强，铝价维持上行趋势 信息分析： （1）5月13日，SMM上海铝锭现货报20410~20450元/吨，均价20430元/吨，-110元/吨，(贴)70~(贴)30，平均贴50。 （2）5月13日，SMM统计电解铝锭社会总库存77.8万吨，国内可流通电解铝库存65.2万吨，较上周四持平。 （3）5月13日，国内铝棒社会库存20.02万吨，上周四相比去库1.09万吨。 （4）今年一季度，云南省规模以上工业发电量796.6亿千瓦时，同比增长6.9%，保障全社会用电量达到629亿千瓦时，同比增长6.8%。总体看，能源电力保供形势持续向好。当前火电存煤同比增加41万吨，水电蓄能同比增加58亿千瓦时。 电力供需基本平衡，今年以来3次优化调减负荷管理规模，4月10日起全面放 开用电负荷管理。此外，油气产供也保持稳定，一季度加工原油同比增长14.1%，天然气消费量同比增长14%以上。 铝（5）据界面新闻，2024年4月23日消息，俄罗斯工业和贸易部副部长维克托叶震荡 夫图霍夫(ViktorYevtukhov)表示，俄政府将很快讨论对俄铝的支持措施，包括取消出口关税和购买该公司的产品作为国家储备。由于俄罗斯铝产量在全球的占比比较高，其流向将影响着全球铝市场的区域供应格局，因此，格外引人注意。根据俄铝2023年财报，其2023年铝产量达到384.8万吨，同比增长0.3%。阿拉 丁（ALD）的统计数据显示，该产量使得俄铝位居2023年全球第三大铝生产商。逻辑：短期市场情绪偏强，国内电解铝进口亏损幅度仍较大，进口货源实际进入国内市场的量有所减少，供给压力有限，国内铝价高位震荡。基本面方面，下游需求回升，铝水比例维持偏高水平，铝棒加工费小幅回升，铝旺季库存拐点初现，旺季需求仍待兑现。中长线看，国内供给压力有限，需求预期乐观，铝供需面紧平衡或小幅过剩，铝价大方向维持震荡偏强走势。 操作建议：谨慎偏多思路对待。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：宏观情绪回升，锌价表现偏强 信息分析： （1）现货方面，5月13日上海0#锌对06合约报贴水90元/吨，广东0#锌对06合约报贴水80元/吨，天津0#锌对06合约报贴水0元/吨。 （2）截至本周一（5月13日），SMM七地锌锭库存总量为21.46万吨，较上周一（5月6日）减少0.17万吨，较上周四（5月9日）增加0.17万吨，国内库存环比录增。 （3）2024年4月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比下降2.09万吨，同 锌比下降6.56%，1-4月累计产量210万吨，累计同比下降0.47%。震荡 （4）Nyrstar旗下的荷兰Budel冶炼项目宣布将从5月13日当周恢复，部分原因是因为锌价上涨。Budel冶炼厂产能为31.5万吨/年，该冶炼厂在1月下半月暂停生产。 （5）瑞典矿业集团Boliden5月13日表示，其在爱尔兰的Tara锌矿将重启生产，该矿曾于2023年停产。 逻辑：宏观方面，一线城市陆续放开或者放松限购政策，且国内出口数据回暖，对市场情绪有所提振，有色整体情绪仍然较为乐观，锌价表现偏强。供给端，3月锌矿进口同比大幅回落，显示锌矿供应偏紧。国内外锌矿加工费持续 下移，这使得冶炼厂当前已经出现亏损，3月份锌锭产量为52.5万吨，同比下降5.6%，4月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比继续下降2.09万吨，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大。不过随着锌价回升，前期因为低价而减产的项目有部分复产，比如荷兰的Budel冶炼厂以及爱尔兰的Tara锌矿近期都宣布复产，供应端预期稍有好转。需求方面，下游需求仍然较为疲弱，现货维持贴水，国内库存还未持续性去库，当前国内库存超过20万吨，处于往年高位。同时海外锌锭库存也处于历史偏高水平，关注后续库存去化情况。综合来看，供应偏紧支撑长期锌价，结合当前有色情绪整体保持乐观，激进投资者可以轻仓试多。 操作建议：激进投资者轻仓试多 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：国内供应扰动支撑铅价短期偏强，铅价超过锂对铅替代的经济线信息分析： （1）近日，由工业和信息化部负责组织起草的《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》（GB43854—2024）强制性国家标准，已由市场监管总局（国家标准委）发布，将于今年11月1日正式实施。 （2）5月13日废铅酸蓄电池10300元/吨（+75元/吨），原生铅&再生铅价差为 350元/吨（+0元/吨），原生铅&再生精铅价差为250元/吨（+0元/吨）。 （3）SMM统计2024年5月13日国内主要市场铅锭社会库存为6.69万吨，较9 日增0.78万吨，较6日增1.06万吨。 （4）5月13日铅升贴水均值为-460元/吨（+0元/吨）；5月10日LME铅升贴水（0-3）为-48.4美元/吨（-4.1美元/吨）。 逻辑：1）供应端：受“反向开票”相关政策短暂扰动废电瓶回收市场，导致短期废料回收量减少，铅精矿端供应同样偏紧，原生铅冶炼厂及再生精铅冶炼厂均有 铅检修计划；2）需求端：据安泰科数据显示，1-2月份铅酸蓄电池产量同比增加3%，增速整