锡周报：宏观情绪多变，基本面利空因素出尽中

锡周报 宏观情绪多变，基本面利空因素出尽中 2024年5月12日 锡周度报告 创元研究 报告要点： 五一期间海外多项数据利空出尽，国内政策依然向好，尤其地产行业释放多个利好信号，宏观情绪向好，市场风险偏好修复，金银及有色金属价格在盘整后再度反弹； 此前“矿端收紧+需求复苏”的逻辑仍在缓慢演绎，佤邦仍未有复产消息，库存消耗殆尽，原料收紧预计会显著兑现在4月的进口数据上，高价下刺激出部分尾矿及小矿产出补充，锡价拉涨抬冶炼厂成本，精矿加工费有所上调，目前云南40%精矿加工费均价在17000元/吨；冶炼厂生产环比增加，本周云南开工率67.94% （+2.62），近期云南个旧地区即将面临环保检查，关注后续动态，江西开工率65.3%（+10.04），主因近期高价刺激废料流入市场，再生锡排产提高，4月国内精锡产量16545吨，再生锡4525吨，合计 供应21070吨，1-4月累计同比+5.6%，印尼4月下旬恢复成交，但受贪腐案件影响，近期放量再度受限；需求缓慢改善中，半导体销售额及3C产品销量数据均有好转，汽车同比维持高增，光伏3月随遇爆冷，但存个例因素，市场并未下调全年预期，PVC产量高增，锡化工订单相对不错，锡下游对于高价的接受正在过渡中；国内库存依然尚未见到拐点，本周国内锡社会库存继续累库728吨至 18169吨，LME库存拐头小幅累增，但仍然处于较低库存水平，内外比价走低。 观点上，近期高价刺激出部分供应增长，使得库存拐点继续被推迟，短期基本面略显弱势，且国内4月货币数据显示内生动能有所减弱，宏观情绪可能有调整，因此短期单边建议观望，内外结构上正套逻辑仍未被打破，而长期来看，潜在的利空在逐步被消化，供需改善方向不变，低多逻辑不改，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、库存变化 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、行情回顾：风险偏好修复，金银有色再反弹3 二、锡矿：预计4月进口量大幅下降4 三、锡锭：高价刺激废料流出，供应增长5 四、需求：慢变量恢复中6 五、库存：依然是内弱外强的库存格局8 一、行情回顾：风险偏好修复，金银有色再反弹 五一节日期间，海外宏观数据利空落地，国内政策继续利多，宏观情绪向好，市场风险偏好修复，金银及有色金属价格在盘整后再度反弹，沪锡周度涨幅3.09%收于261350元/吨，伦锡涨幅0.33%收于32105美元/吨，现货方面，锡价稳定在26万重心持续半月，现货贴水已随着市场接受度的调 整而逐渐修复，LME0-3升水逐渐回； 周五盘后，国内公布4月经济数据，4月M2货币供应年率7.2%，增速下滑，M1供应年率转负至-1.4%，当月社融增量伟2005年10月以来首次转负，反应出内生融资动能有所减弱。 图1：内外盘锡价走势图2：沪锡持仓：手 300000 270000 240000 210000 沪锡：元/吨LME3M锡：美元/吨：右轴 37000 32000 27000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 180000 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 22000 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图3：现货升贴水：元/吨图4：LME锡(0-3)升贴水：美元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图5：LME锡投资基金持仓：手图6：美元指数 5000 104 3000 103 2000 102 1000 101100 4000 净多头多头持仓空头持仓 108 107 106 105 99 98 0 -1000 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：预计4月进口量大幅下降 清明期间佤邦发文维持禁矿态度，并暂停一切巷道清理维护工作及硐口堆 渣处回收捡矿工作，文件态度明确，复产预期一再推后，缅甸扰动难做预测，但从近期动作及态度来看比较强硬，叠加2月现金税更改为实物税的政策影响，矿端收紧在逐渐兑现，3月我国进口锡矿23104实物吨（折算约6340.88金属吨），1-3月合计进口6.04万吨实物吨（折算约15952金属吨），累计同比增加2.78%，若佤邦持续维持禁采，支撑一季度高进口量的高矿石库存、尾渣回收补充等因素后续都难以维系，中期矿端缩量的担忧加重，预计4月进口数据将有明显体现。 近期国内精矿加工费出现上调，根据SMM数据，目前云南40%精矿加工费 均价17000元/吨，较4月中旬上调2000元/吨，原因主要在于高锡价提高了冶炼厂成本，而非原料有所宽裕。 图7：锡矿砂及精矿进口：吨 图8：从缅甸进口锡矿量：吨 20202021202220232024 20202021202220232024 50000 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：海关总署、SMM、创元研究 图9：国内锡精矿产量：吨图10：云南40%锡精矿平均价：元/吨 20202021202220232024 230000 12000210000 10000190000 8000 6000 170000 150000 4000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：锡精矿加工费（元/吨）图12：锡矿进口结构 云南40% 广西60% 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 越南 老挝 4000 澳大利亚 玻利维亚 刚果(金) 缅甸：右轴 俄罗斯 60000 3000 40000 2000 20000 1000 0 0 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：高价刺激废料流出，供应增长 根据SMM数据，本周云南冶炼厂开工率67.94%（+2.62%），近期云南个旧 地区即将面临环保检查，关注后续动态；江西地区冶炼厂开工率上升至65.3%（+10.04%），主要原因在于近期高价刺激大量废料流入市场，再生锡排产提高地区开工率； 4月国内精锡产量16545金属吨，同比+10.71%，环比+6.36%，再生锡产量 4525吨，同比+25%，环比+17.5%，4月国内合计锡供应21070吨，同比增 加13.49%，环比+8.57%； 进口方面，JFX及ICDX成交情况来看，4月下旬成交量短暂回升后，再次因为贪腐案件影响进展，成交量明显下降，4月合计成交量2720吨，环比3 月下降1080吨，海外现货缓解有限。 图13：国内精炼锡产量：吨图14：国内再生锡产量：吨 5000 1600014000 4000 12000 3000 10000 2000 8000 1000 6000 0 18000 20202021202220232024 20202021202220232024 4000 123456789101112 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 江西开工率 云南开工率 2020 2021 2022 2023 2024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 图17：锡锭出口盈亏：元/吨 图18：锡锭进口盈亏：元/吨 0 图15：国内冶炼厂开工率：%图16：中国精炼锡进口：吨 10000 -5000 5000 -10000 0 -15000 -5000 -20000 -10000 -25000 -15000 -30000 -20000 -35000 -25000 -40000 -30000 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求：慢变量恢复中 从消费电子相关数据跟踪来看，4月我国集成电路出口262.6亿个，同比 +23.87%，1-4月出口累计同比+7.99%，4月手机出口量5966万台，1-4月累计同比增长4.02%，半导体销售额、智能手机出货量均已实现正增长，但行业库存周期尚处于去库阶段，仍需等待补库信号的确认； 光伏3月数据爆冷，但存个例因素，市场并未下调全年装机预期，依然看好用锡需求； 汽车方面，4月汽车产销同比依然高增，环比出现季节性下降，其中新能源汽车表现依然良好，“金三银四”结束，5月存在一定担忧，但随着“以旧换新”政策落地，预计市场进入相对较好的发展阶段，出口依然延续强势增长，4月汽车出口55.6万辆，同比+31%，环比+25%； 白电方面，一季度排产实现高增，进入二季度增速有所放缓，进行阶段性产业库存调整，出口方面与汽车一样亮眼，4月家电出口3.8亿台，同比 +19.3%，环比+19.22%； 受到地产与基建的低迷，难有大的增量驱动； 镀锡板行业基本维持稳态。 图19：韩国半导体月度存货指数：同比 图20:日本集成电路生产者季度库存指数：同比 80%100% 80% 60% 60% 40% 40% 20%20% 0% 0% -20% -20% -40% -40%-60% 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图21：半导体销售额同比 图22：费城半导体指数 锡化工方面，4月下旬PVC产量增长明显，相关订单相对较好，长期来看 60% 合计美洲欧洲日本中国亚太 6000 5000 4000 10% 3000 2000 1000 -40%0 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图23：全球智能手机季度出货量：千部图24：锡焊料企业开工率：% 450000 400000 350000 300000 250000 200000 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 150000 100 90 80 70 60 50 40 30 2021202220232024 123456789101112 资料来源：wind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 60 50 40 30 20 10 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 23456789101112 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：wind、创元研究 图27：产业在线白电排产：同比 图28：镀锡板企业产销情况 空调冰箱洗衣机 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 图25：PVC产量：万吨图26：新增光伏装机容量：万千瓦 产量同比 销量同比 250%200%15