锡周报：宏观情绪多变，基本面利空因素出尽中

2024年5月12日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 五一期间海外多项数据利空出尽，国内政策依然向好，尤其地产行业释放多个利好信号，宏观情绪向好，市场风险偏好修复，金银及有色金属价格在盘整后再度反弹； 创元研究有色组 研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 此前“矿端收紧+需求复苏”的逻辑仍在缓慢演绎，佤邦仍未有复产消息，库存消耗殆尽，原料收紧预计会显著兑现在4月的进口数据上，高价下刺激出部分尾矿及小矿产出补充，锡价拉涨抬冶炼厂成本，精矿加工费有所上调，目前云南40%精矿加工费均价在17000元/吨；冶炼厂生产环比增加，本周云南开工率67.94%（+2.62），近期云南个旧地区即将面临环保检查，关注后续动态，江西开工率65.3%（+10.04），主因近期高价刺激废料流入市场，再生锡排产提高，4月国内精锡产量16545吨，再生锡4525吨，合计供应21070吨，1-4月累计同比+5.6%，印尼4月下旬恢复成交，但受贪腐案件影响，近期放量再度受限；需求缓慢改善中，半导体销售额及3C产品销量数据均有好转，汽车同比维持高增，光伏3月随遇爆冷，但存个例因素，市场并未下调全年预期，PVC产量高增，锡化工订单相对不错，锡下游对于高价的接受正在过渡中；国内库存依然尚未见到拐点，本周国内锡社会库存继续累库728吨至18169吨，LME库存拐头小幅累增，但仍然处于较低库存水平，内外比价走低。 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 观点上，近期高价刺激出部分供应增长，使得库存拐点继续被推迟，短期基本面略显弱势，且国内4月货币数据显示内生动能有所减弱，宏观情绪可能有调整，因此短期单边建议观望，内外结构上正套逻辑仍未被打破，而长期来看，潜在的利空在逐步被消化，供需改善方向不变，低多逻辑不改，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、库存变化 目录 目录..............................................................2 一、行情回顾：风险偏好修复，金银有色再反弹.........................3 二、锡矿：预计4月进口量大幅下降...................................4 四、需求：慢变量恢复中.............................................6 一、行情回顾：风险偏好修复，金银有色再反弹 五一节日期间，海外宏观数据利空落地，国内政策继续利多，宏观情绪向好，市场风险偏好修复，金银及有色金属价格在盘整后再度反弹，沪锡周度涨幅3.09%收于261350元/吨，伦锡涨幅0.33%收于32105美元/吨，现货方面，锡价稳定在26万重心持续半月，现货贴水已随着市场接受度的调整而逐渐修复，LME 0-3升水逐渐回； 周五盘后，国内公布4月经济数据，4月M2货币供应年率7.2%，增速下滑，M1供应年率转负至-1.4%，当月社融增量伟2005年10月以来首次转负，反应出内生融资动能有所减弱。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：预计4月进口量大幅下降 清明期间佤邦发文维持禁矿态度，并暂停一切巷道清理维护工作及硐口堆渣处回收捡矿工作，文件态度明确，复产预期一再推后，缅甸扰动难做预测，但从近期动作及态度来看比较强硬，叠加2月现金税更改为实物税的政策影响，矿端收紧在逐渐兑现，3月我国进口锡矿23104实物吨（折算约6340.88金属吨），1-3月合计进口6.04万吨实物吨（折算约15952金属吨），累计同比增加2.78%，若佤邦持续维持禁采，支撑一季度高进口量的高矿石库存、尾渣回收补充等因素后续都难以维系，中期矿端缩量的担忧加重，预计4月进口数据将有明显体现。 近期国内精矿加工费出现上调，根据SMM数据，目前云南40%精矿加工费均价17000元/吨，较4月中旬上调2000元/吨，原因主要在于高锡价提高了冶炼厂成本，而非原料有所宽裕。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：高价刺激废料流出，供应增长 根据SMM数据，本周云南冶炼厂开工率67.94%（+2.62%），近期云南个旧地区即将面临环保检查，关注后续动态；江西地区冶炼厂开工率上升至65.3%（+10.04%），主要原因在于近期高价刺激大量废料流入市场，再生锡排产提高地区开工率； 4月国内精锡产量16545金属吨，同比+10.71%，环比+6.36%，再生锡产量4525吨，同比+25%，环比+17.5%，4月国内合计锡供应21070吨，同比增加13.49%，环比+8.57%； 进口方面，JFX及ICDX成交情况来看，4月下旬成交量短暂回升后，再次因为贪腐案件影响进展，成交量明显下降，4月合计成交量2720吨，环比3月下降1080吨，海外现货缓解有限。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：慢变量恢复中 从消费电子相关数据跟踪来看，4月我国集成电路出口262.6亿个，同比+23.87%，1-4月出口累计同比+7.99%，4月手机出口量5966万台，1-4月累计同比增长4.02%，半导体销售额、智能手机出货量均已实现正增长，但行业库存周期尚处于去库阶段，仍需等待补库信号的确认； 光伏3月数据爆冷，但存个例因素，市场并未下调全年装机预期，依然看好用锡需求； 汽车方面，4月汽车产销同比依然高增，环比出现季节性下降，其中新能源汽车表现依然良好，“金三银四”结束，5月存在一定担忧，但随着“以旧换新”政策落地，预计市场进入相对较好的发展阶段，出口依然延续强势增长，4月汽车出口55.6万辆，同比+31%，环比+25%； 白电方面，一季度排产实现高增，进入二季度增速有所放缓，进行阶段性产业库存调整，出口方面与汽车一样亮眼，4月家电出口3.8亿台，同比+19.3%，环比+19.22%； 锡化工方面，4月下旬PVC产量增长明显，相关订单相对较好，长期来看受到地产与基建的低迷，难有大的增量驱动； 镀锡板行业基本维持稳态。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：依然是内弱外强的库存格局 国内方面，在锡价的大幅走高下，刺激有现货的贸易商或冶炼厂大量交仓，周五SHFE仓单量达到16227吨，此外，高锡价刺激部分废料流入市场使得再生锡供应增加，将库存拐点继续推后，根据SMM数据，本周国内社 库18169吨（+728）； 海外方面，3月中下旬印尼出口审批推进中，4月下旬成交开始恢复，LME库存去库停止转为累库，但因贪腐案件影响月底出量再度受限，目前出口窗口依然未开，库存格局来看仍是内弱外强。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号： 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资