前瞻布局合成生物，新质生产力未来可期

证券研究报告|公司点评报告 2024年05月14日 前瞻布局合成生物，新质生产力未来可期 瑞普生物(300119) 评级： 增持 股票代码： 300119 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 20.08/11.55 目标价格： 总市值(亿) 80.43 最新收盘价： 17.25 自由流通市值(亿) 57.66 自由流通股数(百万) 334.26 事件概述 公司发布2024年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入5.33亿元，同比+20.42%，实现归母净利润 0.88亿元，同比+8.35%。 分析判断: ►合成生物学正值政策风口，未来发展值得期待 合成生物学以生物科学为基础，会聚化学、物理、信息等学科，融合工程学原理，设计改造天然的或合成新的生物体，随着生物建模与模拟、大规模基因组合成与组装、新一代基因编辑工具等技术的发展，尤其是近年来人工智能对于生物设计创新应用的不断涌现，合成生物使能技术获得飞速发展，其创新应用在医药健康、生物工业、生物农业、生物能源、环境修复、生物材料以及生物电子与生物信息等领域逐渐显示出巨大的赋能作用 （李玉娟等，2024）。合成生物学为继“DNA双螺旋结构”“基因组技术”之后的第三次生物科技革命，其特点在于绿色低碳，释放出明显的绿色优势。近年来，为顺应全球生物技术加速演进趋势，合成生物行业利好政策频出，2022年国家发展改革委印发《“十四五”生物经济发展规划》（以下简称“规划”），将生物医药、生物农业、生物质替代应用和生物安全风险防控和治理体系建设作为四大重点发展领域，2023年9月习近平总书记在黑龙江考察调研期间首次提出新质生产力，而合成生物学作为新质生产力之一，概念提出后上海、杭州、常州、北京等地支持合成生物行业发展的政策相继发布，相比于传统的化学合成法、生物发酵法，生物合成法在突破原料限制、提高合成效率等方面发挥了巨大作用，兼具降本增效、绿色环保的显著优势，我们认为，合成生物学作为未来产业之一，具有高成长性、战略性和先导性，且目前正处于政策风口，未来值得期待。 ►主营业务经营稳健，合成生物有望成为第二增长曲线 公司为我国动保行业领军企业，截止2023年年底，拥有100项新兽药注册证书、超过500个产品批号、11个规模化生产基地、96条生产线，是集生物制品、药物制剂、药物原料、饲料添加剂四位一体的中国规模最大、产品种类最全的动保生产商与服务商之一。2023年，公司实现营业收入22.49亿元，同比+7.90%，实现归母净利润 4.53亿元，同比+30.64%，2024Q1公司实现营业收入5.33亿元，同比+20.42%，实现归母净利润0.88亿元，同比+8.35%。在主营业务经营稳健的同时，公司积极布局新业务，2023年公司前瞻性布局合成生物，投资2000万元与中国科学院天津工业生物技术研究所等企事业单位合资成立天津国家合成生物技术创新中心有限公司，旨在通过应用生物合成学技术，围绕核酸疫苗、重组蛋白疫苗等兽用疫苗，酶制剂、益生元等生物制剂，兽用抗生素、饲料添加剂等产品领域，与中科院天津所在联合攻关研发、知识产权许可、科技成果转化、联合投资等方面形成战略合作关系，据天津新闻，公司与中科院天津所联合研发的动物饲料维生素新产品已进入验证阶段，该产品有助于提高家畜对钙的吸收率。2023年9月，公司与中科院天津所成立“微生物蛋白规模化制造”重大任务攻关突击队，利用微生物生产各种功能蛋白质具有效率高、成本低、易于操控等独特优势，且蛋白应用范围广阔，从养殖业来看，蛋白为重要的饲料原料，豆粕为当前饲料工业中的主流蛋白原料，由于我国大豆长期依赖进口，饲料中豆粕添加成为卡脖子问题，国家前期出台多项政策推动我国大豆产量提升，并出台《饲用豆粕减量替代三年行动方案》以减少饲料中豆粕的添加，我们认为未来低成本合成蛋白替代是解决饲料中蛋白添加的重要途径，且有望进一步降低养殖成本。2023年全国工业饲料总产量超过3亿吨，饲用蛋白空间巨大；另外合成生物合成的蛋白也可以用于食品加工，应用场景广泛，未来公司“微生物蛋白规模化制造”项目落地蛋白批量生产之后，有望为公司贡献新的收入和利润。据天津新闻，公司也受益于政策支持，创新联合体是天津市围绕12条重点产业链打造的合作研发平台，而公司通过生物医药产业创新联合体与天津大学和南开大学建立了合作关系，2024年一 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 季度有4款合作研发的新产品量产上市，且今年公司借助创新联合体拟转化的项目超过30个，且公司为进一步 扩大产能新建两个生产基地，已于3月份正式投产。合成生物作为新质生产力受到国家政策的大力支持，而公司凭借得天独厚的条件建立起与高校科研院所的合作，政策与资源双重驱动下，看好公司未来合成生物业务的发展。 投资建议 公司主营业务经营稳健，产品矩阵丰富。我们更新盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入26.07/30.61/36.49亿元，实现归母净利润5.02/6.07/7.21亿元，EPS为1.08/1.30/1.55元，2024年5月13日收盘价17.25元/股对应24-26年PE分别为17/14/12X，维持“增持”评级。 风险提示 动物疫情风险，市场竞争风险，产品研发风险，政策风险，合成生物业务进展不及预期风险，公司及部分高管由于公司营销中心以员工个人名义开设账户收取客户款项，且部分款项未纳入公司账户存储及账务核算收到警示函。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,084 2,249 2,607 3,061 3,649 YoY（%） 3.8% 7.9% 15.9% 17.4% 19.2% 归母净利润(百万元) 347 453 502 607 721 YoY（%） -16.0% 30.6% 10.8% 21.0% 18.7% 毛利率（%） 48.4% 49.7% 50.9% 50.9% 50.5% 每股收益（元） 0.75 0.98 1.08 1.30 1.55 ROE 8.2% 10.1% 10.4% 11.2% 11.7% 市盈率 24.03 18.41 16.72 13.81 11.64 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cnSACNO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,249 2,607 3,061 3,649 净利润 511 551 671 797 YoY(%) 7.9% 15.9% 17.4% 19.2% 折旧和摊销 145 146 175 185 营业成本 1,132 1,279 1,502 1,805 营运资金变动 -159 -91 -131 -168 营业税金及附加 22 25 30 36 经营活动现金流 378 551 625 693 销售费用 371 430 499 598 资本开支 -85 -126 -129 -89 管理费用 158 183 210 253 投资 -118 -75 -79 -77 财务费用 19 9 4 -5 投资活动现金流 -161 -158 -192 -145 研发费用 173 181 217 261 股权募资 1 2 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 债务募资 -12 -8 -37 -44 投资收益 15 14 16 21 筹资活动现金流 -272 -208 -52 -58 营业利润 565 616 746 886 现金净流量 -55 186 381 490 营业外收支 1 -4 -2 -2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 567 612 744 885 成长能力 所得税 56 61 74 88 营业收入增长率 7.9% 15.9% 17.4% 19.2% 净利润 511 551 671 797 净利润增长率 30.6% 10.8% 21.0% 18.7% 归属于母公司净利润 453 502 607 721 盈利能力 YoY(%) 30.6% 10.8% 21.0% 18.7% 毛利率 49.7% 50.9% 50.9% 50.5% 每股收益 0.98 1.08 1.30 1.55 净利润率 20.1% 19.2% 19.8% 19.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.9% 7.2% 7.8% 8.3% 货币资金 335 521 902 1,392 净资产收益率ROE 10.1% 10.4% 11.2% 11.7% 预付款项 32 34 39 48 偿债能力 存货 390 445 520 625 流动比率 2.43 2.63 2.86 3.12 其他流动资产 2,506 2,555 2,770 3,021 速动比率 1.95 2.11 2.34 2.57 流动资产合计 3,263 3,556 4,231 5,087 现金比率 0.25 0.39 0.61 0.85 长期股权投资 453 534 617 698 资产负债率 27.2% 25.9% 24.9% 23.9% 固定资产 1,547 1,799 2,050 2,284 经营效率 无形资产 238 232 224 215 总资产周转率 0.35 0.38 0.41 0.44 非流动资产合计 3,333 3,423 3,545 3,639 每股指标（元） 资产合计 6,596 6,979 7,775 8,726 每股收益 0.98 1.08 1.30 1.55 短期借款 534 524 488 444 每股净资产 9.64 10.33 11.63 13.17 应付账款及票据 562 537 657 797 每股经营现金流 0.81 1.18 1.34 1.49 其他流动负债 249 291 334 392 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,345 1,352 1,478 1,632 估值分析 长期借款 307 307 307 307 PE 18.41 16.72 13.81 11.64 其他长期负债 139 147 147 147 PB 1.70 1.74 1.55 1.37 非流动负债合计 446 454 454 454 负债合计 1,791 1,806 1,932 2,086 股本 466 466 466 466 少数股东权益 309 358 421 497 股东权益合计 4,805 5,172 5,843 6,640 负债和股东权益合计 6,596 6,979 7,775 8,726 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 周莎：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数据系硕士；四年消费行业买方研究经历，五年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证券、太平洋证券，带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名。2019年10月加盟华西证券研究所，担任农林牧渔行业首席分析师。2020年获得中国证券报金牛奖、第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名、第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名、东方财富最佳分析师农林牧渔行业第一名。2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名、第九届Wind金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指