激励授予，拐点可期

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年5月13日 股票投资评级 恒烁股份(688416) 买入|维持 激励授予，拐点可期 56% 44% 32% 20% 8% -4% -16% -28% -40% -52% 恒烁股份电子 事件 个股表现 近期，公司发布2023年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入3.06亿元，同比下降29.41%；归母净利润-1.73亿元，同比下降914.12%。2024年第一季度公司实现营业收入0.81亿元，同比增长12.23%，环比下降8.34%；归母净利润-0.33亿元，同比下降77.00%，环比减亏。 投资要点 24Q1环比减亏，静待行业复苏。2023年公司所处半导体行业受 2023-052023-072023-102023-122024-022024-05 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）41.63 总股本/流通股本（亿股）0.83/0.44 总市值/流通市值（亿元）34/18 52周内最高/最低价91.42/26.26 资产负债率(%)7.7% 市盈率-19.92 第一大股东XIANGDONGLU 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:周晴 SAC登记编号:S1340524040004 Email:zhouqing@cnpsec.com 周期波动影响，下游需求持续疲软，公司积极巩固和拓展市场份额， 公司基本情况 产品出货量同比增长，但由于主营产品价格大幅下降，公司营业收入毛利率水平下滑明显。2023年公司实现营业收入3.06亿元，同比下降29.41%；实现归母净利润-1.73亿元，同比下降914.12%。2023年公司为进一步提高产品核心竞争力和市场占有率，加大了研发投入和销售力度，其中研发费用同比增长55.07%，增幅较为明显。同时，2023年公司存货周转率下降，库存承压，公司基于谨慎原则对存货进行减值计提，存货跌价准备近1.00亿元，同比增幅较大。2024Q1公司实现营业收入0.81亿元，同比增长12.23%，环比下降8.34%；归母净利润-0.33亿元，同比下降77.00%，环比跌幅收窄，预计未来随着景气度逐渐恢复，盈利能力有望持续改善。 研究所 提高产品核心竞争力，推动AI芯片商用化进程。（1）NORFlash：2023年公司积极推进多条产品线的研发工作，实现了从2Mbti到256Mbti的全系列容量产品的量产，并在年内完成了两款产品的流片，其中一款产品已经进入送样阶段，另有七款产品顺利实现量产。公司持续优化先进的ETOX工艺制程，专注50nm、55nm节点，实现更低的功耗和更高的能效比，公司部分型号产品如ZB25D40C（4mb）、ZB25VQ32D（32mn）在读写擦电流等方面表现优于或相当于竞品。（2）MCU：2023年公司成功设计了一款全新的低功耗M3核心MCU通用芯片，能够更好应用于高速无刷直流电机，汽车电子等应用领域。目前，公司已基本完成MCU通用低功耗产品线的布局，给予客户更全面的基于M0+核心的MCU的选项，并在大客户开发方面进展显著。（3）AI芯片：在AI存算推理芯片方面，公司基于CiNOR的第一版原理验证，进行了计算模块的优化迭代，降低了能耗、提升了计算精度、扩大了计算规模，以适配更大型的AI算法模型。在TinyMLAI软件开发领域，成功开发了五大类算法模型，包括视觉分割、视觉识别、语音识别、语音声纹和语音降噪，并实现了这些TinyMLAI算法在ARM、RISC、DSP等多种计算硬件平台上的部署，进一步增强了软件的适用性和灵活性。在AI模块商业化方面，公司于23Q2首次实现了AI视觉模块的销售，并于23Q4首 次实现了AI语音模组的出货，成功建立了首批AI商业客户，为未来AI业务的发展奠定了坚实的基础。 投资建议： 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入4.63/6.47/8.92亿元，实现归母净利润分别为0.02/0.64/1.19亿元，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 306 463 647 892 增长率(%) -29.41 51.39 39.74 37.87 EBITDA（百万元） -180.79 26.67 66.81 123.34 归属母公司净利润（百万元） -172.64 1.99 64.47 119.44 增长率(%) -914.12 101.15 3146.06 85.26 EPS(元/股) -2.09 0.02 0.78 1.45 市盈率（P/E） — 1732.19 53.36 28.80 市净率（P/B） 2.25 2.21 2.10 1.95 EV/EBITDA -25.61 115.02 51.10 25.72 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 306 463 647 892 营业收入 -29.4% 51.4% 39.7% 37.9% 营业成本 261 345 461 599 营业利润 - 101.1% 3,146.1% 85.3% 税金及附加 0 1 1 2 归属于母公司净利润 -914.1% 101.2% 3,146.1% 85.3% 销售费用 15 16 19 27 获利能力 管理费用 29 30 39 54 毛利率 14.6% 25.5% 28.7% 32.8% 研发费用 100 74 84 116 净利率 -56.4% 0.4% 10.0% 13.4% 财务费用 -11 -3 -6 0 ROE -11.3% 0.1% 3.9% 6.8% 资产减值损失 -100 -28 -12 -6 ROIC -13.1% 0.8% 3.1% 6.1% 营业利润 -177 2 65 121偿债能力 营业外收入 7 0 0 0 资产负债率 7.7% 8.2% 11.3% 11.4% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 12.84 12.01 8.28 8.23 利润总额 -170 2 65 121 营运能力 所得税 2 0 1 1 应收账款周转率 3.24 4.87 4.42 4.29 净利润 -173 2 64 119 存货周转率 1.03 1.64 1.57 1.64 归母净利润 -173 2 64 119 总资产周转率 0.18 0.28 0.37 0.46 每股收益（元） -2.09 0.02 0.78 1.45 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -2.09 0.02 0.78 1.45 货币资金 217 378 32 274 每股净资产 18.50 18.88 19.82 21.35 交易性金融资产 531 531 531 531 估值比率 应收票据及应收账款 111 89 219 218 PE — 1732.19 53.36 28.80 预付款项 3 3 4 5 PB 2.25 2.21 2.10 1.95 存货 333 231 593 497 流动资产合计 1337 1376 1524 1671现金流量表 固定资产 24 25 25 24 净利润 -173 2 64 119 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 17 14 15 15 无形资产 30 31 28 26 营运资本变动 -104 133 -425 114 非流动资产合计 320 323 321 320 其他 94 14 -7 -12 资产总计 1657 1698 1846 1991 经营活动现金流净额 -166 163 -353 236 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -10 -17 -13 -14 应付票据及应付账款 84 90 155 166 其他 -236 14 19 18 其他流动负债 20 24 29 37 投资活动现金流净额 -246 -3 6 4 流动负债合计 104 115 184 203 股权融资 0 0 0 0 其他 24 24 24 24 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 24 24 24 24 其他 -2 0 0 0 负债合计 128 139 208 227 筹资活动现金流净额 -2 0 0 0 股本 83 83 83 83 现金及现金等价物净增加额 -415 161 -346 242 资本公积金 1433 1433 1433 1433 未分配利润 -4 26 94 203 少数股东权益 0 0 0 0 其他 17 18 27 45 所有者权益合计 1529 1560 1637 1764 负债和所有者权益总计 1657 1698 1846 1991 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本