科沃斯：淡季稳健拐点可期，激励计划彰显信心

2023年4月28号公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业总收入153.25亿元，同比+17.11%，归母净利润16.98亿元，同比-15.51%，扣非后归母净利润16.26亿元，同比-12.89%。22Q4营业总收入52.00亿元，同比+7.40%，归母净利润5.76亿元，同比-15.24%，扣非后归母净利润5.19亿元，同比-20.30%。23Q1营业总收入32.36亿元，同比+1.09%，归母净利润3.26亿元，同比-23.01%，扣非后归母净利润2.86亿元，同比-24.96%。 收入端：国内线下持续获效，海外表现优于内销。分品牌来看，科沃斯：22年科沃斯品牌实现收入77.98亿元，同比+16.21%，自21年推出X1系列产品成功以来公司持续丰富多价位段自清洁产品布局，22年科沃斯品牌扫地机中自清洁产品出货量137万台，收入占比达69.4%（+32.3pct）。添可：22年添可品牌收入69.09来看，海外表现靓丽，22年科沃斯与添可品牌海外收入分别增长20%和34%，其中22H2海外表现加速，科沃斯+21%（国内-2%），添可+48%（国内+19%）。分渠道来看，国内线下占比持续提升，22年科沃斯与添可线下收入分别增长78%和106%，占国内比重分别提升至22%和32%。23Q1营收微增，预计国内淡季收入平淡，洗地机表现优于扫地机，Q2拐点可期。奥维数据23Q1清洁电器科沃斯品牌线上销额-20%，线下销额+32%，添可品牌线上销额+11%，线下销额+48%。 2023年4月28号公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业总收入153.25亿元，同比+17.11%，归母净利润16.98亿元，同比-15.51%，扣非后归母净利润16.26亿元，同比-12.89%。22Q4营业总收入52.00亿元，同比+7.40%，归母净利润5.76亿元，同比-15.24%，扣非后归母净利润5.19亿元，同比-20.30%。23Q1营业总收入32.36亿元，同比+1.09%，归母净利润3.26亿元，同比-23.01%，扣非后归母净利润2.86亿元，同比-24.96%。 1.1.收入端：国内线下持续获效，海外表现优于内销 2022年公司营收+17.11%，主要系添可+科沃斯双品牌驱动。 分市场来看，海外表现靓丽。22年科沃斯与添可品牌海外收入分别增长20%和34%，其中22H2海外表现更为亮眼，科沃斯品牌收入+21%（国内-2%），添可品牌收入+48%（国内+19%）。 分渠道来看，国内线下持续获效。公司重视线下市场潜力的发掘和线下渠道的铺设，22年科沃斯品牌国内线下销售网点超1600家，国内线下实现收入11.65亿元，同比增长77.5%，占国内收入比重提振至22%；添可品牌持续巩固国内线下优势地位，22年国内线下收入15.3亿元，同比增长106.2%，占国内收入比重超32%，另奥维云网数显示22年添可在国内清洁电器线下零售额份额达25%（+9.3pct），占据第一位置。 分品牌来看： 科沃斯品牌：22年收入77.98亿元，同比+16.21%，自21年推出X1系列产品成功以来公司持续丰富多价位段自清洁产品布局，22年科沃斯品牌扫地机中自清洁产品出货量137万台，收入占比达69.4%（+32.3pct）。国内市场：22H2收入27.7亿元，同比下滑约2%，其中国内线下收入约6.0亿元，同比+64.5%，国内线上收入21.7亿元，同比-12%；海外市场：2 2H2 收入15.3亿元，同比+21%。 添可品牌：22年添可品牌实现收入69.09亿元，同比+34.50%，其中添可芙万系列洗地机出货257万台，同比+52.1%。国内市场：22H2收入25.9亿元，同比增长约19%，其中国内线下收入约8.6亿元，同比+95%，国内线上收入17.3亿元，同比基本持平；海外市场：22H2收入13.7亿元，同比+48%。 23Q1营收微增，预计国内淡季收入平淡，洗地机表现优于扫地机，Q2拐点可期。 奥维云网数据显示：23Q1清洁电器科沃斯品牌线上销额-20%，线下销额+32%，添可品牌线上销额+11%，线下销额+48%。 1.2.利润端：费用前置，盈利能力企稳趋势显现 2022年公司实现毛利率51.61%，同比+0.21pct，或主要系高毛利率（59.43%，+4.5pct）智能生活电器业务收入占比提升，而服务机器人业务受产品价格调整影响有所调整（44.89%，-4.88pct），且预期随着今年新品价格企稳公司扫地机产品毛利率有望恢复。 单季度来看，22Q4公司毛利率55.26%，同比+0.58pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为34.07%、3.11%、3.90%、0.30%，同比+6.30pct、-0.27pct、-0.61pct、-0.63pct，销售费率提升明显预计主要系大促加码营销及营销效率影响，22Q4归母净利率11.08%，同比-2.96pct。 23Q1公司毛利率50.67%，同比+1.15pct，销售、管理、研发、财务费率分别29.32%、4.65%、5.79%、0.98%，同比+4.58pct、-0.24pct、+0.70pct、+0.44pct，销售费率提升主要系现有品类推新及割草机等新品类上市加码营销推广，归母净利率10.08%，同比-3.16pct。 1.3.新激励计划出炉，彰显公司发展信心 公司推出2023年股票期权与限制性股票激励计划，本激励计划拟向激励对象授予权益总计3,899.96万股，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，约占本激励计划公告日公司股本总额的6.81%。本激励计划激励对象共计1,272人，包括：董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工。本激励计划业绩考核目标：1）以科沃斯/添可品牌2022年销售收入为基数，2023年-2026年销售收入增长率分别不低于15%、32.25%、52.09%、74.90%； 2）以上市公司2022年净利润为基数，2023年-2026年净利润增长率分别不低于10%、23.20%、41.68%、62.93%。对应2023-2026年科沃斯/添可品牌收入同比分别为15%、15%、15%、15%，上市公司净利润同比分别为10%、12%、15%、15%。新激励计划的出台有望激发管理团队的积极性，提高经营效率，亦彰显公司对后续发展的充足信心。 盈利调整&投资建议 23年公司将着力推动割草机、商用清洁机器人及添可食万产品商业化和市场拓展，且计划加速海外清洁及厨房新品布局，推动品牌多元化发展。我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为178.97、214.31、251.57亿元，同比分别+16.8%、+19.7%、+17.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为20.45、24.36、28.51亿元，同比分别+20.4%、+19.2%、+17.0%。当前股价对应2023-2025年PE分别为19x、16x、14x，维持“增持”评级。 风险提示 清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。 财务报表分析和预测