跨境银行贷款货币选择的决定因素（英）

BIS工作文件 编号1184 跨境银行贷款货币选择的决定因素 洛伦兹·恩特彼得·麦奎德, Swapan-KumarPradhan和MartinSchmitz 货币和经济部 五月2024 JEL分类：F31、F33、F34、F36、G21。 关键词：主导货币范式，货币计价，跨境银行，引力。 国际清算银行工作文件由国际清算银行货币和经济部门的成员撰写，并不时由其他经济学家撰写 ，并由银行出版。这些论文涉及的主题是热门主题，具有技术性。其中表达的观点是作者的观点 ，不一定是国际清算银行的观点。 该出版物可在BIS网站（www.bis.org）上获得。 ©BankforInternationalSettlements2024.Allrightsreserved.Briefexcerptsmaybereplicatedortranslatedprovidedthesourceisstated. ISSN1020-0959(打印) ISSN1682-7678(在线) 跨境银行贷款中货币选择的决定因素∗ 洛伦兹·恩特1彼得·麦奎德1,Swapan-KumarPradhan2，和马丁·施密茨1欧洲中央银行 2国际清算银行 2024年4月22日 Abstract 本文提供了有关跨境银行贷款中货币选择的决定因素的见解，例如双边距离，与主要货币发行国的金融和贸易联系以及开票货币模式。美元，特别是欧元的跨境银行贷款高度集中在少数国家。英国在以欧元计价的国际贷款网络中处于核心地位，尽管有初步迹象表明，自英国脱欧以来，向非银行提供贷款的作用已经减弱。离岸金融中心对美元贷款至关重要，特别是向开曼群岛的非银行金融中介机构提供贷款，这可能是监管和税收优化策略的结果。实证分析表明，与美元贷款相比，欧元计价的贷款面临着“距离暴政”，这符合贸易引力模型的预测。欧元和美元都存在贸易发票和银行贷款之间的互补性。 关键字:主导货币范式,货币计价,跨境融资,引力 JEL分类:F31,F33,F34,F36,G21 ∗电子邮件：LorenzEmterlorenz.emter@ecb.int、PeterMcQuadepeter.mcquade@ecb.int、Swapan-KumarPrad-hanswapan-kumar.pradhan@bis.org和MartinSchmitzmartin.schmitz@ecb.int。我们感谢有见地 对IaiAldosoro，TamardeBeste，JorgeDizDias，DavidLodge，MassimoFerrariMiesso，MarizioHabib，AradMehl，IsabelVasteeiste，IeVaRobays，GoetzvoPeter和研讨会参与者在欧洲央行和HKIMR/ECB/AMRO感谢BegoñaDraRiz的研究援助。本文不应被报告为代表国际清算银行（BIS）或欧洲中央银行（ECB）的观点。表达的观点是作者的观点，不一定反映国际清算银行或欧洲央行的观点。 非技术摘要 主导货币赋予发行人重要的经济，金融和战略优势，因此重要的是要了解为什么某些货币比其他货币具有更突出的国际作用。本文提供了有关跨境银行贷款中货币选择的决定因素的见解，例如双边距离 ，与主要货币发行国的金融和贸易联系以及开票货币模式。使用双边BIS地区银行统计数据提供的细粒度数据，可以揭示几个新的风格化事实，并允许分析提供有力和细致入微的支持证据，证明跨境银行贷款和贸易发票的货币选择之间的互补性。 美元，特别是欧元的跨境银行贷款高度集中在少数国家。英国在以欧元计价的国际贷款网络中处于核心地位，尽管有初步迹象表明，自英国脱欧以来，对非银行的贷款作用已经减弱。离岸金融中心对美元贷款至关重要，特别是向开曼群岛的非银行金融中介机构提供贷款，这可能是监管和税收优化策略的结果。 实证分析表明，与美元贷款相反，欧元计价的贷款面临着“距离暴政”，这与贸易引力模型的预测一致。对于欧元和美元，贸易发票和银行贷款之间的差距很大。总体而言，分析证实，欧元在跨境银行贷款中的作用更多是区域性的，而美元的使用是全球性的。 Theseresultshaveimplicationsforpolicy.Totheextentthatstrongtradeandfinan-ciallinkstotheeuroareafostersinternationaluseoftheeuro,preservingtheopenalityofinternationaltradeandthefinancialmarketscouldbesupportedoftheglobalappealoftheeurs. 1Introduction 占主导地位的货币赋予其重要的经济，金融和战略优势，因此重要的是要了解为什么某些货币比其他货币具有更突出的国际作用。本文提供了对跨境银行贷款中货币选择的各种潜在决定因素的见解，表明货币选择受到与货币发行国的地理距离，与发行国的金融和贸易联系的规模以及贸易发票货币模式的影响。 国际经济学提供了一个理论解释，说明使用货币进行贸易发票是如何补充其作为安全资产的作用 。本文为有关主导货币的完善文献做出了贡献，特别是Gopinath和Stein（2021）。1 Gopiath和Stei的模型中提出的一个关键点是，只有占主导地位的货币存款才能真正被认为是安全的，因为它们是以该货币计价的进口商品购买力的唯一保证。以主导货币计价的贸易份额越大，经济主体就越希望在银行持有以该货币计价的资产。同时，承诺未来以主导货币偿还储户的银行也应持有以同一货币计价的匹配资产，这意味着即使借款公司的收入不是主导货币，它也将以该货币放贷。反过来 ，这将激励借款公司以主导货币开具发票，建立积极的反馈机制或战略互补性，支持贸易发票和全球银行业务中主导货币的出现。 本文提出了实证分析，测试了这种经济机制是否被最近的和全面的数据所支持。双边BIS地区银行统计数据提供的粒度数据使得有可能进行分析，提供上述互补性的稳健和细致入微的支持证据。 除了证实美元在跨境银行业务中的全球主导作用外，本文还指出了与欧元相关的几个新的风格化事实。虽然描述性分析显示了英国对欧元计价贷款的中心地位，但它也突出了英国脱欧负面影响的初步迹象。离岸金融中心在以美元计价的跨境贷款网络中至关重要，这主要是由于向开曼群岛的非银行金融中介机构提供贷款，这可能是由于大型跨国公司和高净值个人的监管和税收优化策略。英国和离岸金融中心的巨大作用是欧元和美元计价的跨境银行贷款在地理上显得如此集中的原因之一。 回归分析表明，与美元计价的贷款相比，欧元计价的贷款受到“距离暴政”的影响，这与各种变量捕获的标准贸易引力模型的预测一致。欧元与美元相比，贸易发票和银行贷款之间存在互补性。总体而言，分析证实，欧元在跨境银行贷款中的作用更多是区域性的，而美元的使用是全球性的。 1有关文献的概述，请参阅第2节以及Gopinath和Itshoki（2022）。 2文献综述 尽管它为以下分析提供了关键参考，但Gopiath和Stei（2021）只是有关主导货币的更大文献中的一篇论文，包括GitaGopiath和各种合著者（Gopiath等人。，2020年；Gopiath和Itshoi，2022年；Gopiath，Itshoi和Rigobo，2010），尽管经常更多地关注贸易货币的选择，而不是融资，如本文所述。这波分析源于有关国际贸易发票货币选择的较早文献，包括Goldberg和Tille （2008），Deverex和Egel（2003）和Krgma（1980）。最近，Boz等人的论文。（2022 ）特别相关，尤其是因为它是以下分析中使用的贸易发票数据的来源，用于计算以美元，欧元和其他货币开具的进出口份额。此外，与包括非洲在内的欧元在区域内的主导作用相比，它还提供了美元在贸易发票中的全球主导作用的证据，这有助于合理化我们的经验发现。 与国际贸易中的货币选择不同，本文有助于关注国际货币选择融资的较小文献。同样采用这一视角的一个值得注意的论文是Ere和Malamd（2022），它提供了国际货币选择的“债务观”。使用具有债务货币选择的简单资本结构模型，作者认为美元的两个特征，即它（1）在与债务到期相关的范围内的全球衰退中贬值，以及（2）具有最陡的名义收益率曲线，有助于解释为什么它对国际债务发行人具有吸引力。当然，关于美元融资市场的文献非常广泛（Shi，2012年，Ivashia，Scharfstei和Stei，2015年，Aldasoro，Ehlers和Ere，2022年），但这些与本文仅有切分关系，因为它们没有直接解决货币选择问题。 本文还为有关跨境银行的文献做出了贡献。Taáts和Temesvary（2020）使用相同的二元版本的BIS地区银行统计数据来确定国际银行贷款渠道的货币维度，从而货币发行人的货币政策变化显着影响该货币的跨境贷款流动，即使贷款银行系统和目标国家都不使用该货币作为自己的货币。他们发现 ，这种传导主要通过向非银行机构提供贷款来进行，并且存在于美元，欧元和日元中。 通过强调许多新的风格化事实，本文还为描述欧元和美元随时间的国际使用演变的文献做出了贡献 。Maggiori，Neima和Schreger（2019）以及Ilzetzi，Reihart和Rogoff（2020）等论文提供了证据 ，表明近几十年来美元的国际使用增加，以及欧元的国际使用下降。全球金融危机和欧洲主权债务危机。2Maggiori，Neiman和Schreger （2020年）凸显全球投资者持有美元计价的独特意愿 2欧洲央行关于欧元国际作用的年度报告还提供了有关欧元和其他主要货币的国际货币使用发展的定期更新。例如ECB（2023） 。 资产，而强烈的本国货币偏见适用于外国投资者持有的所有其他货币。McCaley，McGire和Wooldridge（2021）提供了历史概述，重点介绍了1950年代以来的国际银行业务，并讨论了在离岸银行融资中使用外币，特别是美元的问题。Eichegree，Mehl和Chiú（2019）使用甚至可以追溯到第一次世界大战之前的数据，强调了除金钱因素外，地缘政治因素作为外汇储备选择国际货币的决定因素。 一系列关于主导货币的论文强调了网络效应的概念，即当多方使用相同的货币时，会产生积极的外部性。Eichegree，Chit和Mehl（2016a）显示出美国在国家石油进口中所占份额，与美国更普遍的贸易联系以及美元在石油进口中所占份额之间的正相关关系。这被解释为表明存在支持主导结算货币出现的网络效应，尽管作者表明，曾经有多个石油结算货币共存的时期。Eichegree，Chiú和Mehl（2016b）研究了储备货币构成的决定因素，并表明网络效应已经变得更弱，而支持国际储备持有货币的政策干预措施的效果小于旨在限制货币的负面干预措施。 下面的分析也有助于有关金融严重的合理广泛的文献，例如Mehl，Schmitz和Tille（2019）。然而，关于金融引力和货币的文献较为有限。Galstya，Mehiga和Mercado（2020）评估了重力型变量在解释包括美元和欧元在内的主要全球货币计价的投资组合持有量方面的重要性。调查结果强调了欧元区贸易关系和成员资格的重要性，以及汇率波动的衡量标准。 3数据和描述性分析 该分析采用了双边BIS地区银行统计数据。3数据是二元的，意味着每个观察都涉及一个国家对 ，提供了从48个国际清算银行报告国家相对于200多个交易对手国家收集的信息。与早期研究相比，这种广泛的数据覆盖允许大幅改善描述性和实证分析。 Thedatarecordcross-borderpositionsinloansbybanksresidinginthereportingcountries,whichcanbebreakdownbycurrencycomposition.