高价影响消费，转向强势震荡

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货周报 高价影响消费，转向强势震荡 20240512 黄忠夏 0769-22119245 从业资格号：F0285615交易咨询号：Z0010771 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 1 周度观点及策略 2 期现市场 3 供给及库存 4 初加工及终端市场 5 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 宏观：上周五公布的数据显示，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为67.4，大幅不及预期的76，也远低于前一个月的77.2。专家警告如果美联储将利率维持在当前水平，将会增加经济衰退的风险。5月9日，海关总署发布的数据显示，4月，以美元计价，我国出口同比增长1.5%，较上月提高9个百分点；进口同比增长8.4%，较上月提升10.3个百分点。我国外贸平稳扩张，反映全球需求仍具有一定扩张动能，也是我国内需稳步复苏、外贸活力足的重要体现。 供应：近期国内铜精矿处理费用持续下降，铜矿供需紧张的局面暂时难以缓解。现货方面，由于临近交货期且现货贴水较大，预计冶炼厂会继续提高送往仓库的数量，同时进口量也在增加。 需求：随着铜价回调，下游的购买意愿有所提升。如果这种下降趋势能持续下去，消费可能会进一步改善。由于国内出台多项利好政策，如汽车以旧换新补贴、楼市限购“松绑”等，为铜价持续强势提供支撑。 库存：上周国内期货库存小幅反弹。由于高价影响下游采购的积极性，国内精炼铜库存拐点预计延后，近期整体去库幅度可能较为有限。 观点:美国高利率持续的负面影响进一步显现，美国消费者信心指数大幅下降。我国4月进出口贸易数据良好，我国外贸平稳扩张，反映全球需求仍具有一定扩张动能，也是我国内需稳步复苏、外贸活力足的重要体现，利多国内有色金属的需求。行业方面，进口铜精矿加工费继续维持低位，全球铜矿供需紧张的局面暂时难以缓解。国内精炼铜产量增速传导至冶炼端可能还需要一些时间，4-6月冶炼减产预期显著。4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨,环比减少1.44万吨,降幅为1.44%,同比增加1.56%。而终端客户因高价格而观望，整体消费一般。国内精炼铜库存拐点预计延后，整体去库幅度可能较为有限。不过国内出台多项利好政策，如汽车以旧换新补贴、楼市限购“松绑”等，有助于增加铜的需求。目前供应偏紧成为铜价上涨的基础，而宏观面的预期为铜价提供了更多的上升空间。然而，价格快速上行的同时风险也在增加。在铜价接近历史高位时，如果没有更多宏观面的利好推动其再度突破，价格可能会转向高位震荡。 策略：波段买入做多，沪铜2407参考支撑位79000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年4月30日，26%干净铜精矿综合TC价格为3.5美元/干吨，创多年新低；26%干净铜精矿综合现货价格为2542美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2月全球铜矿产量为185.77万吨，1-2月全球铜矿产量为372.11万吨。2023年全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 图：全球铜矿产量分布及变化（千吨，%）图：全球精炼铜产量分布（%） 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 图：2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)图：2023-2025年全球铜粗炼主要新增产能(万吨/年) 资料来源：SMM、华联期货研究所资料来源：S&PGlobalMarketIntelligence、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。 2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑，我们预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 图：中国铜精矿月进口量（万吨）图：中国进口铜精矿港口库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，3月铜矿进口数量为233万吨(智利72.5+秘鲁57.3+哈萨克斯坦16.2)，同比+30.9万吨/+15.3%，环比+12.9万吨/+5.9%；1-3月累计进口数量为698.8万吨(智利222.8+秘鲁186.6+哈萨克斯坦39.5)，同比+33.3万吨/+5.0%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。 2024年第19周，我国进口铜精矿港口库存为42万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 图：全球铜矿供需平衡预测（单位：万吨）图：中国铜精矿冶炼盈亏平衡（单位：元/吨） 资料来源：ICSG、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 长单TC报80美元/吨，冶炼利润历史中等水平；零单TC极速恶化，冶炼利润大幅亏损。 全球及我国电解铜产量 图：全球电解铜产量(万吨)图：中国电解铜产量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年2月，全球精炼铜产量为235.12万吨，消费量为216.54万吨，供应过剩18.58万吨。1-2月，全球精炼铜产量为471.9万吨，消费量为459.89万吨，供应过剩12.02万吨。2023年全年，全球精炼铜产量为2762.61万吨，消费量为2769.19万吨，供应短缺6.58万吨。 铜矿供应持续紧张，预计国内精炼铜产量增速传导至冶炼端可能还需要一些时间，4-6月冶炼减产预期显著。4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨,环比减少1.44万吨,降幅为1.44%,同比增加1.56%。国家统计局数据显示,中国3月精炼铜(电解铜)产量为114.7万吨,同比增长7.9%;1-3月精炼铜(电解铜)产量为336.2万吨,同比增长10.0%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 图：中国电解铜进口量(kg)图：中国电解铜出口量（万吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示，2024年3月阴极铜进口数量为29.6万吨(刚果9.4+智利6.0+俄罗斯2.8)，同比+5.5万吨/+23.1%，环比+4.3万吨/+17.1%;1-3月累计进口数量为90.7万吨，同比+16.0万吨/+21.4%。2023年全年进口总量为351.08万吨,累计同比减少4.37%。 出口方面，2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 图：废铜进口量(万吨)图：精废价差（广东）（元/吨） 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年3月我国废铜进口量为21.8万吨，同比+4.1万吨/+23.0%，环比+6.6万吨/+43.1%。2024年1-3月废铜进口量55.7万吨，同比+7.6万吨/+15.8%。 2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。 截至2024年5月9日，精废价差为3420元/吨，大幅高于1500元/吨的合理价差，替代明显。 电解铜和废铜进口盈亏 图：沪伦比及进口盈亏(倍，元/吨)图：废铜进口盈亏（元/吨） 资料来源：WIND等、华联期货研究所资料来源：WIND等、华联期货研究所 4月19日，沪伦比值7.98，进口亏损751元/吨。 国际显性库存 图：LME库存(吨)图：COMEX（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 2023年10月中旬以后LME库存不断下行。截至5月9日，库存为10.60万吨。纽约市场铜库存3月以来缓慢回落。 国内库存 图：国内社会库存(万吨)图：SHFE库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 2月份以来，国内社会库存快速上升，不过近期有所回调。截至2024年5月9日，我国社会库存为40.29万吨，处于近年同期高位。上期所库存近期在快速回落后反弹。 初加工及终端市场 初加工市场 图：国内铜材累计产量（万吨）图：中国铜材进口（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年3月全国铜材产量为200万吨,同比降低-6.5%;1-3月份累计产量为486.3万吨,同比降低-1.2%。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，2024年3月份中国未锻轧铜及铜材的进口量为47.4万吨，1-3进口量为137.5万吨，同比增长6.9%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，2024年3月铜材出口量9.0万吨，同比-1.7万吨/-15.8%，环比+2.4万吨/+36.5%；1-3月累计出口量为23.3万吨，同比-13.0% 。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 图：电网投资完成额（亿元）图：电力工程投资完成额（亿元） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局公布数据显示，2024年1-3月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1365亿元，同比增长7.7%。电网工程完成投资766亿元，同比增长14.7%。 2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 图：全国房地产开发企业累计投资完成额同比（%）图：全国房地产开发企业房屋施工面积同比（％） 资料来