水上运输行业2011年2季度报告：短期方向未明,长期观点不变

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究水上运输行业 2011 年 2 季度报告 评级：持有 维持评级 短期方向未明，长期观点不变 2011年03月27日 投资建议  行业策略：2季度我们对航运板块的投资主线依然是受益于欧美经济复苏的出口相关行业。我们认为集装箱和多用途船运价的上涨将有望抵消燃油成本上升的负面影响，从而带动利润率水平的提升。随着集运运价季节性的上涨，集运行业2季度的业绩有望给予投资者更多的惊喜。但由于用工荒的影响，节后货量恢复情况较差，我们建议先跟踪未来几周货量恢复的情况和集运的装载率，若有明显好转将可能带动运价的上涨；  推荐组合：  中海集运：从长期来看，美国就业数据持续向好，已经进入“收入增加—消费增长—就业改善”的正循环轨道，有望带动带动出口需求的继续上升。同时零售和批发商的库销比处于历史最低水平，补库的可能仍不能忽略；  中远航运，公司2011年将接收约11条新船，我们认为公司业绩将受到行业基本面好转以及船型结构改善的双重驱动，是国内上市航运公司未来几年业绩增长较快、确定性较高的公司。同时油价可能重返百元时代，拉动海上钻井平台的需求，公司半潜船业务的业绩贡献比例在未来两年将有明显增长 行业观点  集运：从近几月的宏观数据来看，欧美经济正持续好转。但由于春节长假和节后工厂复工缓慢，2-3月份集运的装载率较差。我们预计这个情况在4-5月份将得到好转，从而扭转运价走势。同时由于集装箱运力的投放高峰在上半年，造箱产能未必能跟上需求，因此2季度需求复苏的时候很可能出现用箱紧张的情况，刺激运费上涨；  油运：2011年是油轮运力的投放高峰，近期中东地区可用的VLCC数量处于历史最高点，因此我们认为在运力过剩的抑制下，全年的运价可能都在低位徘徊。我们预计在需求恢复和供过于求的情况下，2季度的油轮运价将与1季度基本持平，在船东的盈亏平衡点上下。若运价能持续在低位徘徊，将刺激单壳以及老旧运力拆解和永久性的退出运营，2012年的行业基本面将有望得到好转；  干散货：我们前期认为各船型运价将出现明显分化的观点得到了验证，现在巴拿马船型比好望角船型的日租金水平高出60%，而巴拿马船型的造价比好望角低37%，显示出好望角船型供过于求的严重性。总体来看，由于散货运力的在手订单仍高达53%，随着这部分运力的投放，我们预计干散货船型的供需关系在近两年内难以改善。但由于1季度运价下跌幅度较大，我们预计2季度运价将触底小幅反弹，但向上空间有限； 风险提示  燃油成本大幅上升：船用燃油成本大幅上升，将影响航运公司的利润率水平。1季度船用重油价格环比上升了20%，如果油价稳定在115美元/吨的水平，2季度船用重油价格较1季度将环比再上升10%，这对燃油成本占比为20%-40%的航运企业来说，盈利能力将受到较大的负面影响；  全球经济增速下降：我们所看好的中海集运和中远航运都高度依赖于全球经济的复苏，虽然近期各项数据都表现良好。如果未来复苏不如预期，将可能影响到航运需求； 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 15.31市场优化平均市盈率 29.70国金水上运输指数 2453.38沪深300指数 3264.93上证指数 2948.48深证成指 12845.53中小板指数 7457.371905210523052505270529053105100329100624100914101215110315国金行业沪深300 李光华 分析师 SAC执业编号：S1130511030034 (8621)61038319 ligh@gjzq.com.cn 黄金香 分析师 SAC执业编号：S1130511030022 (8621)61038325 huangjx@gjzq.com.cn 相关报告 1.《节后工厂复工缓慢,集运运价再度下跌》，2011.3.20 2.《日本地震对航运行业影响的量化分析》，2011.3.14 3.《干散货和油轮运价触底反弹》，2011.2.13 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 图表1：行业内重点公司投资评级（人民币） 股票名称 收盘价（元）已上市流通A股（百万股）10EPS（元）EPS 11%1011EPS （元） 10PE 11PE投资评级上期评级中海集运 4.731144.90.33 6%0.35 14 14 买入买入中远航运 8.281310.40.27 37%0.32 31 26 买入买入长航油运 5.971610.70.01 1500%0.08 1194 75持有持有招商轮船 4.363433.40.19 16%0.22 23 20 持有持有中海发展 10.052108.60.50 -24%0.38 20 26 持有持有海峡股份 37.24204.81.01 29%1.30 37 29 持有持有 来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究内容目录 选择股票的策略................................................................................ 5 2季度首选：中海集运和中远航运................................................................ 5 2季度各子行业景气变化方向....................................................................... 5 集运 – 逐渐进入运输旺季................................................................. 6 欧美宏观数据表现积极................................................................................. 6 2011年集装箱依然紧张............................................................................... 9 日本地震对集运影响较小........................................................................... 11 中长线来看：供给增速减缓，需求持续好转的观点不变............................ 13 油运 –复苏仍需等待....................................................................... 15 拆解增加，高投放下运力增速不减............................................................. 15 可用VLCC处于历史高位........................................................................... 16 干散货 – 供给压力下运价将持续受压............................................. 18 运力增速在历史高位.................................................................................. 18 日本震后重建对干散货市场影响有限......................................................... 19 图表目录 图表1：行业内重点公司投资评级（人民币）................................................. 2 图表2：预计2季度集运集运和干散货运价将环比好转.................................. 5 图表3：美国ISM制造业指数和进口增速....................................................... 6 图表4：欧元区制造业PMI和进口增速........................................................... 6 图表5：美国当周首次申请失业金人数（千人）............................................. 6 图表6：欧元区失业率小幅回调...................................................................... 6 图表7：美国失业率进入下降通道................................................................... 7 图表8：密歇根大学消费者信心指数............................................................... 7 图表9：欧元区消费者信心指数...................................................................... 7 图表10：欧盟零售销售指数............................................................................ 8 图表11：美国零售额（十亿美元）除汽车和汽油........................................... 8 图表12：美国零售和批发商库存销售比已经处于历史最低的水平.................. 8 图表13：美国成屋销售恢复乏力.................................................................... 9 图表14：美国新房开工数量创历史新低.......................................................... 9 图表