车载显示屏龙头，保持高端市场竞争优势

京东方精电（710）更新报告 买入2024年05月13日 车载显示屏龙头，保持高端市场竞争优势 2023年业绩低于预期：京东方精电是京东方旗下唯一车载显示模 组和系统运营平台，为客户提供车载显示总成及智慧车载显示系 统。2023收入107.6亿港元，增加0.4%；净利润4.75亿港元，下 降18%，低于市场预期。业绩压力主要来自二季度产品价格承压、 人民币贬值、库存减值以及成都工厂投产爬坡带来的成本压力。 保持行业领先地位：根据Omidia数据，1）车载显示模组总出货量、2）中大尺寸（8英寸及以上）出货量，3）氧化物及LTPS出货 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料行业 汽车配件 股价 6.13港元 目标价 9.06港元(+47.8%) 股票代码 710 已发行股本 7.92亿股 总市值 48.52亿港元 52周高/低 20.27港元/4.28港元 每股净资产 5.5港元 主要股东 京东方集团53.02% 量，未来3年全球复合增长率分别为4.4%、8.35%和18.16%。京东 方精电在全球车显示屏市场交付数量、面积均维持市场份额第一。 在超大尺寸汽车显示屏、曲面显示器及显示系统、PHUD、增强型动态实景抬头显示器（AR-HUD）、CMS、座椅扶手屏幕、侧门屏幕、后 翻转屏幕、副驾驶屏幕有充分的技术储备。传统产品A-Si模组今年 竞争压力大，公司重点突破LTPS/Oxide等高端产品，全球首发14.6英寸四路高清（QHD）Oxide显示产品已经开始进入批量生产阶段；DBCell和MiniLED显示屏已经取得多个知名车厂项目；多个车载f-OLED显示屏进入批量生产阶段。 海外市场潜力大：海外车载显示屏市场远大于国内市场，公司成立海外攻坚任务团队，预计2024年客户端39个项目进入量产阶段，海外市场实现双位数增长。 成都车载显示基地满产：成都车载显示基地设计产能年产1500万片，覆盖范围4.75-44.8英寸，是全世界最先进、量产尺寸最大的 专项车载模组生产基地，2023年全面满产，年末直行率约90%，良率约97%。2024上半年订单充足。公司实行自产和ODM并行的轻资产策略。成都工厂的持续优化将对2024年业绩产生正面贡献。 目标价9.06港元，买入评级：预测公司2024-2025年的收入分 别为126亿港元、136亿港元和152亿港元，归属于母公司的净利 润分别为5.4亿港元、6.15亿港元和7.6亿港元。给予公司目标价为9.06港元，对应2024年的15倍PE估值，较现价有47.8%的上涨空间，给予买入评级。 表：盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（千港元） 10,722,361 10,760,416 12,063,227 13,575,433 15,181,511 变动 38.6% 0.4% 12.1% 12.5% 11.8% 归母净利润（千港元） 582,451 475,260 539,842 615,341 764,550 每股盈利（港元） 0.78 0.60 0.68 0.78 0.97 变动 75.8% -23.0% 12.9% 14.0% 24.2% 基于6.13港元的市盈率（估） 7.8 10.1 9.0 7.9 6.3 每股派息（港元） 0.23 0.19 0.20 0.23 0.29 股息现价比 3.75% 3.10% 3.34% 3.80% 4.73% 资料来源:公司资料,第一上海预测数据来源：Wind 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表 财务分析 截至<12月31日>,千港元 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入10,722,361 10,760,416 12,063,227 13,575,433 15,181,511 盈利能力 其他营运收入143,494 174,215 148,083 149,564 151,059 EBITDA利率(%)8.0% 7.4% 7.6% 7.3% 7.5% 原材料及耗用品(9,290,616) (9,307,367) (10,374,375) (11,674,872) (12,904,284) 净利率(%)5.2% 4.5% 4.5% 4.6% 5.1% 其他营运费用(904,775) (1,057,541) (1,166,334) (1,291,520) (1,493,750) ROE13.8% 11.1% 11.7% 12.2% 13.8% 营运收入670,464 569,723 670,601 758,605 934,536 财务开支(12,361) (25,220) (23,689) (22,186) (20,789) 营运表现 联营公司等(456) (4,471) (4,024) (3,622) (3,259) 税前盈利657,647 540,032 642,888 732,798 910,488 实际税率(%)14.9% 10.9% 15.0% 15.0% 15.0% 所得税(98,077) (58,951) (96,433) (109,920) (136,573) 股息支付率(%)31.1% 32.0% 30.0% 30.0% 30.0% 净利润559,570 481,081 546,455 622,878 773,914 应收账款天数66.4 79.9 75.0 70.0 68.0 少数股东应占利润(22,881) 5,821 6,612 7,537 9,364 本公司股东应占利582,451 475,260 539,842 615,341 764,550 折旧及摊销171,068 205,263 227,883 207,337 183,817 EBITDA853,893 800,206 922,173 988,127 1,139,142 财务状况 EPS0.78 0.60 0.68 0.78 0.97 总负债/总资产0.50 0.56 0.55 0.55 0.53 增长 收入/净资产2.64 2.47 2.58 2.66 2.71 总收入(%)38.6% 0.4% 12.1% 12.5% 11.8% 税前盈利对利息倍数53.20 21.41 27.14 33.03 43.80 EBITDA(%)70.8% -6.3% 15.2% 7.2% 15.3% 每股收益（%）75.8% -23.0% 12.9% 14.0% 24.2% 资产负债表 现金流量表 截至<12月31日>,千港元 截至<12月31日>,千港元 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金2,818,823 3,500,760 3,944,330 4,368,938 4,804,597 EBITDA853,893 800,206 922,173 988,127 1,139,142 应收账款2,157,832 2,555,501 2,478,745 2,603,508 2,828,336 净融资成本(40,488) (68,062) (28,822) (36,979) (44,745) 存货1,568,001 1,947,101 2,030,046 2,124,609 2,209,649 营运资金变化(193,859) 563,737 301,887 129,311 26,728 其他流动资产65,910 93,863 37,979 37,979 37,979 所得税(11,614) (56,551) (94,541) (107,708) (132,201) 总流动资产6,610,566 8,097,225 8,491,100 9,135,033 9,880,561 其他166,064 (53,252) (91,048) (83,674) (76,950) 固定资产1,490,300 1,759,580 1,934,278 1,988,067 2,024,019 营运现金流773,996 1,186,078 1,009,649 889,077 911,973 无形资产22,173 25,061 25,061 25,061 25,061 资本开支(1,180,656) (508,184) (400,000) (300,000) (300,000) 其他非流动资产160,061 152,004 152,004 152,004 152,004 其他投资活动10,963 284,081 52,511 59,165 65,534 总资产8,283,100 10,033,870 10,602,443 11,300,165 12,081,645 投资活动现金流(1,169,693) (224,103) (347,489) (240,835) (234,466) 应付账款3,389,694 4,738,130 5,046,206 5,394,843 5,731,440 负债变化693,677 (47,264) (42,819) (39,496) (36,457) 其他短期负债713,431 284,661 262,328 242,864 227,597 股本变化799,661 0 0 0 0 总短期负债4,103,125 5,022,791 5,308,534 5,637,707 5,959,036 股息(11,692) (24,299) (152,083) (161,953) (184,602) 租赁负债4,402 13,907 13,907 13,907 13,907 其他融资活动(383,676) (191,904) (23,689) (22,186) (20,789) 银行借款30,912 383,497 364,322 346,106 328,801 融资活动现金流1,097,970 (263,467) (218,591) (223,634) (241,848) 其他负债59,800 587,461 547,607 511,460 477,100 总负债4,167,327 5,624,159 5,870,048 6,163,075 6,450,043 少数股东权益51,075 56,116 49,504 41,967 32,603 现金变化702,273 698,508 443,570 424,608 435,659 股东权益4,064,698 4,353,595 4,682,891 5,095,123 5,598,999 期初持有现金2,267,118 2,818,823 3,500,760 3,944,330 4,368,938 每股净资产5.47 5.50 5.92 6.44 7.07 汇兑变化(150,568) (16,571) 0 0 0 营运资产2,507,441 3,074,434 3,182,566 3,497,326 3,921,525 期末持有现金2,818,823 3,500,760 3,944,330 4,368,938 4,804,597 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方