大众销量持续回暖，出口延续正增长

证券研究报告 2024年05月13日 │ 上汽集团(600104) 大众销量持续回暖，出口延续正增长 事件： 2024年5月11日，公司发布4月份产销快报，公司4月实现汽车批发销 量36.0万辆，同比下降3.7%；公司1-4月累计实现汽车批发销量119.4万辆，同比下降5.6%。 大众销量持续回暖，自主占比突破60% 公司4月实现汽车批发销量36.0万辆，同比下降3.7%；1-4月累计实现汽车批发销量119.4万辆，同比下降5.6%。合资方面，上汽大众4月销量9.2万辆，同比增长4.2%，1-4月累计销量34.0万辆，同比增长8.1%；上汽通用1-4月累计销量16.1万辆，同比下降39.4%，销量持续承压。4月自主销量达到21.6万辆，销量占比突破60%，其中上汽乘用车实现销量6.3万辆，同比下降7.2%，智己汽车实现销量0.3万辆，同比增长49.3%。 新能源销量高增，智己L6即将开启交付 公司4月实现新能源销量7.5万辆，同比增长9.3%；1-4月累计实现新能源销量28.5万辆，同比增长35.4%，实现高增长。多品牌表现亮眼，上汽乘用车荣威D7DMH连续4月蝉联PHEV中型车销量TOP2；上汽大众新能源车销量突破1万辆，同比增长56.0%；上汽通用新能源车实现销量0.9万辆，同比增长93.1%；上通五新能源销量超4万辆，同比增长65.9%。智己L6订单已达2.1万辆，将于5月13日开启交付，有望带动智己销量高增。 4月出口延续增长，MG欧洲表现亮眼 公司4月实现海外销量9.2万辆，同比增长2.7%；1-4月累计实现海外销量31.9万辆，同比下降8.1%，4月出口延续正增长，主要系运力紧张问题逐步缓解。MG品牌在欧洲表现亮眼，1-4月销量已经超过6万辆，同时MG已接力保时捷成为2024年英国古德伍德速度节赞助商，有望继续扩大MG在欧洲影响力。目前公司自营船队规模已达到31艘，未来3年还将增加13艘，自营船队规模扩充为公司出口销量进一步增长奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7447/7784/8228亿元，同比增速分别为2.6%/4.5%/5.7%，归母净利润分别为157/172/185亿元，同比增速分别为11.2%/9.7%/7.7%，EPS分别为1.35/1.49/1.60元/股，CAGR-3为10%。鉴于公司加速新能源转型，持续布局海外市场，并改善合资经营质量，建议持续关注。 风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 720988 726199 744705 778370 822763 增长率（%） -5.12% 0.72% 2.55% 4.52% 5.70% EBITDA（百万元） 45402 46584 56442 57857 58317 归母净利润（百万元） 16118 14106 15679 17196 18524 增长率（%） -34.30% -12.48% 11.15% 9.68% 7.72% EPS（元/股） 1.39 1.22 1.35 1.49 1.60 市盈率（P/E） 10.5 12.0 10.8 9.8 9.1 市净率（P/B） 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 EV/EBITDA 0.9 1.8 1.3 0.9 0.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 行业：汽车/乘用车投资评级： 当前价格：14.61元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)11,575.30/11,575. 30 流通A股市值(百万元)169,115.12 每股净资产(元)25.00资产负债率(%)63.64 一年内最高/最低(元)15.77/12.92 上汽集团 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 相关报告 1、《上汽集团（600104）：新能源和出口亮眼， 2024Q1经营业绩稳健》2024.05.07 2、《上汽集团（600104）：Q1销量小幅下滑，新能源同环比高增》2024.04.10 公司报告 公司点评研究 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 155157 143636 112135 122013 134557 营业收入 720988 726199 744705 778370 822763 应收账款+票据 80339 93830 80384 84018 88810 营业成本 651701 652207 652207 684872 724024 预付账款 22177 26663 24157 25249 26689 营业税金及附加 5289 4964 5585 5838 6171 存货 88535 98604 80332 84355 89177 营业费用 30175 29879 30161 31524 33322 其他 235958 256875 252752 261798 273727 管理费用 43672 42606 43193 43200 45663 流动资产合计 582165 619609 549760 577432 612960 财务费用 -764 -157 3653 1796 823 长期股权投资 64645 66701 74701 82701 90201 资产减值损失 -1458 -4447 -4560 -4767 -5038 固定资产 89836 94304 82499 71854 61931 公允价值变动收益 -77 974 0 0 0 在建工程 15736 13828 24023 27552 27747 投资净收益 14703 14949 11000 10800 10000 无形资产 18923 20838 14964 8990 2917 其他 21940 17761 11001 12838 14624 其他非流动资产 218802 191371 188617 185863 184720 营业利润 26022 25937 27346 30013 32346 非流动资产合计 407942 387042 384804 376960 367516 营业外净收益 2049 36 204 204 204 资产总计 990107 1006650 934564 954392 980476 利润总额 28071 25973 27550 30217 32550 短期借款 38337 44921 0 0 0 所得税 5228 5913 5484 6015 6479 应付账款+票据 244281 264703 232739 244395 258366 净利润 22843 20060 22066 24202 26070 其他 261356 237817 241737 248524 256912 少数股东损益 6725 5954 6388 7006 7547 流动负债合计 543975 547440 474475 492918 515278 归属于母公司净利润 16118 14106 15679 17196 18524 长期带息负债 60425 73544 55284 35678 16791 长期应付款 890 1067 1067 1067 1067 财务比率 其他 48518 41692 41692 41692 41692 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 109832 116303 98042 78437 59550 成长能力 负债合计 653807 663743 572518 571356 574828 营业收入 -5.12% 0.72% 2.55% 4.52% 5.70% 少数股东权益 57067 56588 62976 69982 77529 EBIT -35.17% -5.46% 20.87% 2.59% 4.25% 股本 11683 11683 11575 11575 11575 EBITDA -23.91% 2.60% 21.16% 2.51% 0.80% 资本公积 57896 57445 57553 57553 57553 归属于母公司净利润 -34.30% -12.48% 11.15% 9.68% 7.72% 留存收益 209654 217190 229941 243926 258991 获利能力 股东权益合计 336300 342907 362046 383037 405648 毛利率 9.61% 10.19% 12.42% 12.01% 12.00% 负债和股东权益总计 990107 1006650 934564 954392 980476 净利率 3.17% 2.76% 2.96% 3.11% 3.17% ROE 5.77% 4.93% 5.24% 5.49% 5.65% 现金流量表 ROIC 10.19% 11.19% 11.33% 12.25% 13.11% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 22843 20060 22066 24202 26070 资产负债率 66.03% 65.94% 61.26% 59.87% 58.63% 折旧摊销 18095 20767 25238 25844 24944 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 财务费用 -764 -157 3653 1796 823 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 存货减少（增加为“-”） -31899 -10069 18272 -4023 -4822 营运能力 营运资金变动 -21530 5120 8885 648 -623 应收账款周转率 9.7 8.6 10.1 10.1 10.1 其它 22626 6465 -26871 -4415 -2976 存货周转率 7.4 6.6 8.1 8.1 8.1 经营活动现金流 9371 42187 51244 44051 43417 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 -26543 -26059 -15000 -10000 -8000 每股指标（元） 长期投资 -3667 -40686 0 0 0 每股收益 1.4 1.2 1.4 1.5 1.6 其他 23431 24511 2017 439 298 每股经营现金流 0.8 3.6 4.4 3.8 3.8 投资活动现金流 -6779 -42234 -12983 -9561 -7702 每股净资产 24.1 24.7 25.8 27.0 28.3 债权融资 16258 19703 -63181 -19605 -18887 估值比率 股权融资 0 0 -108 0 0 市盈率 10.5 12.0 10.8 9.8 9.1 其他 -7123 -29761 -6473 -5007 -4282 市净率 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 筹资活动现金流 9135 -10058 -69762 -24612 -23170 EV/EBITDA 0.9 1.8 1.3 0.9 0.6 现金净增加额 12549 -9401 -31501 9877 12545 EV/EBIT 1.4 3.3 2.3 1.7 1.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：