供应偏低，PTA低价抗跌

PTA周报 供应偏低，PTA低价抗跌 2024年5月12日 PTA周报 创元研究 报告要点： PTA：本周产业链价格下跌为主，PTA近端装置检修量较多，加工费表现修复。总体来看，我们认为近期PTA向上驱动不强，但价格低位抗跌性凸显，方向上跟随原油，波动性不及原油。基本面来看，目前PX端驱动偏弱。供应端，4-5月份PTA装置检修偏多，供应环比3月份下滑是主线，我们认为其盘面加工费下方空间有限，但通过需求来驱动加工费上行动力亦有限。需求端目前表现仍较为温吞，一季度聚酯成品库存由低位累库至高位将压力传递至二季度。目前，织造季节性刚需订单存在，新订单增量不及预期，下游刚需补库， 聚酯产销被动，聚酯成品端难现短期内大幅去库，近期聚酯 开工因装置调整较节前下调，关注未来5-6月份淡季背景下聚酯开工稳定性。 风险点：原油价格波动；织造新订单不佳 创元研究能化组研究员：常城 邮箱：changc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018117 目录 一、本周行情回顾4 二、产业链上下游开工及利润4 三、PX6 3.1芳烃估值6 3.2PX利润及成本—小幅波动6 3.3上游相关8 3.3.1油端—汽油裂解价差走弱8 3.3.2石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润—调油利润下滑明显10 3.4PX开工及产量—部分装置重启12 3.5PX供需平衡—5月供需预期转好，改善幅度一般12 四、PTA13 4.1PTA价格13 4.2PTA加工费及利润—修复13 4.3PTA主流装置动态—节后装置集中检修14 4.4PTA开工及产量—兑现装置检修15 4.5PTA库存16 4.5.1社会库存—累库压力减轻16 4.5.2仓单库存17 4.6PTA供需平衡—关注供应端变动18 五、下游及终端表现20 5.1聚酯20 5.1.1聚酯价格20 5.1.2聚酯利润—小幅修复21 5.1.3聚酯开工及产量—开工回调23 5.1.4聚酯库存---下游补库有限，聚酯成品去库一般26 5.1.5聚酯产销—产销一般27 5.2纺织28 5.2.1轻纺城成交28 5.2.2织造及印染开机率—节后开机率小幅回升28 5.2.3织造端数据—后市预期谨慎29 一、本周行情回顾 节中外盘原油下跌，节后PTA价格承压下行，截至本周四TA主力报收 5820元/吨，当前现货基差走强至20元/吨，1月合约略升水9月合约。 300 图1：TA09合约-05合约图2：TA1月合约-9月合约 200 009-005109-105209-205 100 2001-19092101-20092201-2109 400 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 309-305409-405 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 1月15日 2月4日 2月24日 3月16日 4月5日 4月25日 5月15日 6月4日 6月24日 7月14日 8月3日 8月23日 9月12日 -1,200 2301-22092401-23092501-2409 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 二、产业链上下游开工及利润 产业链利润：本周产业链价格总体表现下跌，加总利润表现回升。PX端，亚洲石脑油价格下跌明显，PXN表现修复。PTA端节后主流装置集中修复，PTA现货跌幅不及PX，现货加工费回升至400元/吨以上。聚酯来看，本周聚合成本上行，聚酯成品跌幅不及上游，利润修复。后续来看，预估PX加工费向上修复空间有限，PTA加工费维持相对中性水平，检修量较大的背景下，亦不具备深跌的基础。关注织造进入淡季，聚酯方面对于利润的敏感度。 产业链开工：PX端开工回升，PTA开工下滑，兑现装置集中检修，聚酯方面存在大装置改造，负荷向下调整。预计5月内PX国内开工小幅修复，亚洲开工稳定表现，6月向上修复。PTA端，5月内仍存几套装置检修计划，预估开工保持低位。聚酯端，关注利润对装置的影响，目前预估开工相对稳定。 图3：PTA产业链上下游日度利润（元/吨）图4：PTA产业链上下游周度开工（%） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 2023-08-10 2023-09-10 2023-10-10 2023-11-10 2023-12-10 2024-01-10 2024-02-10 2024-03-10 2024-04-10 -800 PXPTA聚酯加权 95聚酯PTAPX亚洲PX中国 90 85 80 75 70 65 60 2022-10-282023-04-282023-10-282024-04-28 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图5：PX-聚酯利润表现（元/吨）（截至5月10日）图6：PXPTA及聚酯月均利润加总（元/吨）（截至5月10 日） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 聚酯TAPX 2020年2021年2022年2023年2024年 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 三、PX 3.1芳烃估值 图7：PX(对二甲苯):中国台湾（美元/吨）图8：亚洲PXN价差（美元/吨） 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 800 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 2022年2023年2024年 700 600 500 400 300 200 100 0 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 3.2PX利润及成本—小幅波动 图9：PX：成本：亚洲（美元/吨）图10：PX：利润：中国（日）（元/吨） 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年 3,0002022年2023年2024年 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：韩国地区PX-甲苯（美元/吨）图12：韩国地区PX-异构二甲苯（美元/吨） 600 500 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 5002019年2020年2021年 2022年2023年2024年 400 400 300 200 100 0 -100 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 300 200 100 0 -100 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：亚洲PXN（美元/吨）图14：PXfob韩国-WTI期货（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 800 2019年2020年2021年 700 2022年2023年2024年 600 500 400 300 200 100 0 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：乙烯裂解价差（美元/吨）图16：石脑油裂解价差（美元/吨） 800 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 700 600 500 400 300 200 100 0 2022年2023年2024年 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图17：PX美金换算人民币-05合约（元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2023/10/272023/11/272023/12/272024/01/272024/02/272024/03/272024/04/27 资料来源：钢联、创元研究 3.3上游相关 3.3.1油端—汽油裂解价差走弱 图18：库存:车用汽油:美国:当周值（千桶）图19：车用汽油总产量引伸需求:美国（万桶/日） 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 210,000 200,000 190,000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月18日6月2日8月17日11月1日 资料来源：EIA、创元研究资料来源：EIA、创元研究 80 图20：RBOB-WTI(美元/桶）图21：ICE柴油-IPE布油裂解价差（美元/桶） 70 2019年2020年2021年 802022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 602021年2022年2023年2024年 50 40 301月2日3月7日5月11日7月26日9月29日12月3日 20 10 0 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图22：亚洲市场汽油裂解价差（美元/桶）图23：亚洲辛烷值价格（美元/桶） 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2022年2023年2024年 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日(空白)3月5日5月9日7月13日9月16日11月20日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 3.3.2石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润—调油利润下滑明显 图62040：亚洲汽油重整价差（美元/吨）图25：亚洲芳烃重整价差（美元/吨） 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 500 400 300 200 100 0 2022年2023年2024年 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图26：亚洲汽油重整-芳烃重整（美元/吨）图27：亚洲市场甲苯调油价差（美元/吨） 200 150 100 50