证券行业2024年一季度报综述：业绩底部，资本中介业务再定位

证券研究报告|2024年05月13日 核心观点行业研究·行业专题 自营拖累，业绩承压。（1）一季度股弱债强，各分项业务全面下滑。受资本市场波动影响，投资业务业绩大幅下滑33%，真成为券商业绩下滑的主要因素；资管业务小幅下滑2.13%，但固收和被动权益指数提升，主动权益规模持续收缩；在费率下降以及融资新规的影响下，经纪业务、投行业务和信用业务业绩持续下滑9.26%、35.89%、35.65%。（2）业绩归因：一是权益市场周期性波动叠加去年同期的业绩高基数对比，投资收益减少；二是发行正常趋严，在IPO审核进一步趋严的情况下，市场股票融资总规模持续下降，IPO规模为236亿元，同比下滑63.71%，投行业务收入冲击较大；三是市场活跃度依然不足，叠加佣金率持续下降的影响，经纪业务收入持续承压；四是，券商阶段性”缩表”，包括股票质押、融券在内的信用业务显著收缩，其中融券余额下滑55.7%，导致一季度信用业务业绩减少35.65%。 严格对冲纪律，衍生品业务再定位。除传统股债因素外，一季度“雪球”产品敲入、DMA亏损对投资端造成了影响，后续券商应再度定位相关业务模式。传统上一般认为券商相关业务做出了较充分对冲安排，但实际上仍出现留有部分敞口的问题，后续这要求自营投资部门加大精细化管理，延申风控边界，如将风控措施强化到交易台策略制定上。 投资建议：维持“超配”评级，转型趋势下，建议关注以下投资主线：一是资金使用效率高、机构客户储备强的券商，如中信证券、华泰证券；二是业务创新，业务创新持续推进的区域精品券商，如国联证券。 风险提示：市场大幅波动风险；创新推进不及预期的风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600030 中信证券 买入 19.06 2,636.34 1.4 1.6 13.3 12.1 601688 华泰证券 买入 13.88 1,163.38 1.5 1.6 10.8 10.3 601456 国联证券 买入 10.46 266.60 0.3 0.4 37.2 32.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 非银金融·证券Ⅱ超配·维持评级 证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576 kongxiang@guosen.com.cnlinss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001 证券分析师：陈莉0755-81981575 chenli@guosen.com.cnS0980522080004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 证券行业2024年一季度报综述 业绩底部，资本中介业务再定位 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 业绩概况：投资业务成券商业绩“胜负手”4 24年一季度市场持续调整，券商业绩下滑4 上市券商ROE下滑、杠杆率稳健增长6 自营业务成业绩“胜负手”7 行业变化：自营、投行拖累业绩下滑9 佣金费率下调，经纪业务持续机构化转型9 IPO、再融资监管政策进一步优化，券商投行业务承压10 自营投资收入大幅下滑拖累业绩12 公募化转型成效凸显，资管业务业绩小幅下滑14 信用业务规模缩减，券商利息收入下滑15 衍生品业务影响自营收入16 2024年证券行业展望16 行业盈利预测：预计净利润基本持平16 投资建议18 风险提示18 图表目录 图1：2022年1月-2024年3月沪深两市日均成交量4 图2：2023年、2024年一季度主要市场指数表现4 图3：2013-2024年一季度证券行业总资产、净资产集中度4 图4：2023年、2024年一季度上市证券公司归母净利润与营业收入情况5 图5：2016年-2024年一季度上市证券公司业务结构趋势图6 图6：2015年-2024年一季度上市证券公司营业收入结构8 图7：2023年、2024年一季度上市证券公司各主营业务收入情况8 图8：2024年一季度头部证券公司收入结构9 图9：2020年-2024年一季度年股票、基金成交额9 图10：2024年一季度上市券商投行业务收入（前十家）10 图11：2022年-2024年一季度年股权承销规模11 图12：2024年一季度前十家上市券商股权承销规模11 图13：2024年一季度前十家上市券商债券承销规模11 图14：2022年Q1-2024年Q1证券公司IPO募资规模12 图15：2024年一季度证券公司IPO规模及市场份额12 图16：2024年一季度券商业务收入贡献结构13 图17：2024年一季度前十上市券商自营业务收入13 图18：2024年一季度上市券商金融资产规模（单位：亿元）14 图19：2024年一季度前十券商资管业务净收入14 图20：2024年一季度前十券商托管基金资产规模15 图21：2024年一季度前十券商信用业务收入15 图22：2016年-2024年一季度两融余额16 图23：2017年-2024年一季度股票质押规模16 表1：2024年一季度43家上市证券公司归母净利润与营业收入情况5 表2：2024年一季度前10家上市证券公司ROE7 表3：2024年一季度总资产前10家上市证券公司杠杆率7 表4：前21家证券公司IPO储备项目（截至2024年4月30日）12 表5：盈利能力核心假设17 表6：上市券商2024年盈利预测17 业绩概况：投资业务成券商业绩“胜负手” 24年一季度市场持续调整，券商业绩下滑 2024年一季度，市场主要指数整体涨跌不一，市场活跃度持续修复。2024年1-3月，上证综指增长2.23%，沪深300指数增长3.1%，创业板指数下跌3.87%，国债指数增长1.97%。沪深市场成交量较去年同期有所增长，市场日均成交量为8943亿元，同比提升2.83%。 图1：2022年1月-2024年3月沪深两市日均成交量图2：2023年、2024年一季度主要市场指数表现 资料来源：Choice，国信证券经济研究所整理资料来源：Choice，国信证券经济研究所整理 证券行业总资本持续上涨。截至2024年一季度，43家上市券商总资产为12.1万亿元，同比增长3.3%，比2023年末增长1.01%；净资产为2.59万亿元，同比增长6.07%，比2023年末增长1.92%。其中，前五大券商总资产规模集中度为40.25%，同比提升1.72个百分点，比2023年末提升0.71个百分点；净资产规模集中度为 37.21%，同比减少0.05个百分点，比2023年末提升0.04个百分点。 图3：2013-2024年一季度证券行业总资产、净资产集中度 资料来源：公司公告，Choice，国信证券经济研究所整理 从43家上市券商2024年一季度报数据来看，券商业绩承压，超8成业绩下滑。 一季度43家上市券商共实现营业收入1058.28亿元，同比下滑21.55%；实现归 母净利润293.51亿元，同比下滑31.69%，其中只有5家实现营业收入与净利润双增长，2家实现净利超50%的增长，2家券商亏损。 图4：2023年、2024年一季度上市证券公司归母净利润与营业收入情况 资料来源：Choice，国信证券经济研究所整理 表1：2024年一季度43家上市证券公司归母净利润与营业收入情况 证券公司 归母净利润（亿元） 同比增速 证券公司 营业收入（亿元） 同比增速 中信证券 49.59 -8.47% 中信证券 137.55 -10.38% 国泰君安 24.89 -18.13% 国泰君安 79.83 -14.05% 华泰证券 22.91 -29.39% 中国银河 72.14 -17.06% 招商证券 21.57 -4.54% 华泰证券 61.05 -32.11% 中国银河 16.31 -27.46% 申万宏源 56.80 -1.47% 广发证券 15.38 -28.67% 广发证券 49.49 -23.59% 申万宏源 13.88 -31.00% 海通证券 47.62 -44.11% 中金公司 12.39 -45.13% 招商证券 42.99 -9.66% 国信证券 12.29 -30.51% 中信建投 42.94 -35.91% 中信建投 12.28 -49.52% 浙商证券 38.82 -21.26% 海通证券 9.11 -62.56% 中金公司 38.74 -37.61% 东方证券 8.86 -37.94% 东方证券 36.11 -18.63% 方正证券 7.84 41.06% 国信证券 33.62 -19.24% 光大证券 6.82 -28.75% 中泰证券 25.39 -28.88% 国元证券 4.63 -10.98% 兴业证券 23.77 -42.99% 财通证券 4.56 -7.68% 东吴证券 22.25 -1.31% 东吴证券 4.56 -21.81% 光大证券 22.04 -19.85% 浙商证券 4.47 -8.31% 方正证券 19.85 11.97% 长江证券 4.02 -46.82% 东兴证券 19.80 112.56% 国金证券 3.67 -38.60% 西部证券 15.95 -12.01% 东兴证券 3.60 64.28% 国金证券 14.83 -24.03% 长城证券 3.53 -21.73% 财通证券 14.10 -21.03% 中泰证券 3.31 -71.25% 国元证券 14.04 -9.41% 兴业证券 3.28 -60.38% 长江证券 13.32 -38.09% 华安证券 2.79 -23.29% 东北证券 11.79 -36.05% 南京证券 2.63 21.21% 长城证券 9.06 -19.12% 西南证券 2.30 1.77% 南京证券 8.82 37.21% 首创证券 2.20 25.22% 信达证券 8.35 -23.43% 中银证券 2.02 -19.92% 华安证券 8.32 -19.57% 西部证券 1.96 -45.24% 国海证券 8.02 -18.85% 信达证券 1.85 -14.41% 第一创业 6.73 -2.66% 山西证券 1.59 -36.72% 华西证券 6.48 -42.55% 第一创业 1.43 1.64% 中原证券 6.44 38.93% 中原证券 1.31 85.53% 山西证券 6.31 -44.64% 华西证券 1.26 -68.60% 中银证券 6.15 -10.07% 红塔证券 1.20 -46.95% 西南证券 5.85 -20.77% 财达证券 1.11 -45.13% 首创证券 5.64 29.85% 国海证券 0.94 -58.66% 财达证券 4.31 -31.25% 华林证券 0.55 -12.83% 红塔证券 3.88 -20.89% 太平洋 0.35 -76.61% 太平洋 2.78 -40.47% 东北证券 0.21 -94.35% 华林证券 2.73 12.02% 国联证券 -2.19 -205.50% 天风证券 1.85 -86.80% 天风证券 -3.76 -168.72% 国联证券 1.73 -74.44% 合计 293.51 -31.69% 合计 1058.28 -21.55% 资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理 自营、投行业务业绩下滑，经纪和信用业务业绩持续承压。从2024年一季度各业务收入来看，各业务业绩均出现下滑。受股权融资持续放缓、权益市场周期性波动、费率下降等影响，券商的投行业务、自营业务和信用业务承压明显，叠加去年同期的业绩高基数对比，三大业务业绩分别下滑35.89%、32.58%和35.65%，经纪业务下滑9.26%，资管业务小幅下滑2.13%。各大主营业务业绩下跌主因：一是权益市场周期性波动叠加去年同期的业绩高基数对比，投资