油脂周报：维持做扩跨品种价差

维持做扩跨品种价差 油脂周报 2024/05/11 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周棕榈油震荡回落，4月马棕报告产量同环比增加幅度均较大，而出口数据也低于预期，4月库存环比小幅增加。高频数据显示5前前10日出口略有下降，预计后续棕榈油逐渐进入累库季节，马棕估值承压。 国内油脂：国内油脂库存截至5月5日为167.955万吨，同比减少约17万吨，近五年中等的库存。豆油成交较好，或对棕榈油形成替代，不过国内豆菜油库存较高，后期油籽进口量也偏大，需要维持一定的价差才能维持替代棕榈油的消费。后续棕榈油进入增产季，马棕预计将给出进口利润以促进出口。 国际油脂：欧洲现货棕榈油上周1010美元/吨持平，菜籽油1080美元/吨持平。截至4月1日，印度植物油总库存为231.5万吨，环比下滑6.2万吨，同比下降113.2万吨。根据JRC4月的预估，欧盟+英国+乌克兰的24/25年油菜籽产量预计同比下滑150万吨，俄罗斯农业部也预期其今年油籽将减产190万吨。此外加拿大农业部预计种植面积下调3.1%，但澳洲预计将从去年的减产中恢复，美国农业部预计其将增产80万吨。USDA5月月报则预估24/25新作全球油菜籽产量几乎没有变化，因为预计加拿大、澳大利亚和中国的增长将抵消欧盟、乌克兰和印度的下降。 观点小结：目前豆油、菜油价格几乎都略高于对应的大豆、菜籽种植成本折算榨油之价格，如果后期有美国大豆、加拿大菜籽、澳大利亚菜籽的天气问题，可能有进一步上涨空间。套利方面前期推荐09及以后合约的豆棕、菜棕价差扩大可以继续持有，因为棕榈油产量及出口数据均预示累库趋势，季节性产地油脂供应压力有所转换。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 05合约基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：400元/吨Y：230元/吨OI：70元/吨 马棕对盘利润：-334元/吨，生柴价差高，绝对价位高 去库季尾端 丰产预期大，但种植季节，预计震荡 国内油脂库存偏高，印度库存同比偏低 多空评分 0 0 -1 0 0 简评 基差走弱 棕榈油逐步进入累库季节 棕榈油逐步进入累库季节 巴西升贴水坚挺 印度棕榈油进口或回升，中国棕榈油进口或持续偏低 小结 目前豆油、菜油价格几乎都略高于对应的大豆、菜籽种植成本折算榨油之价格，如果后期有美国大豆、加拿大菜籽、澳大利亚菜籽的天气问题，可能有进一步上涨空间。套利方面前期推荐09及以后合约的豆棕、菜棕价差扩大可以继续持有，因为棕榈油产量及出口数据均预示累库趋势，季节性产地油脂供应压力有所转换。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 宽幅震荡 油脂总体仍然是宽幅震荡观点，目前豆油、菜油价格几乎都略高于对应的大豆、菜籽种植成本折算榨油之价格，如果后期有美国大豆、加拿大菜籽、澳大利亚菜籽的天气问题，可能有进一步上涨空间。 套利 菜棕价差、豆棕价差扩大 套利方面前期推荐09及以后合约的豆棕、菜棕价差扩大，考虑到季节性转换及估值，叠加五一假期的南美洪水灾害，套利可续持。 2024/04/20 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 1.72 1.76 2.32 2.32 2.31 2.27 产量 17.85 18.15 18.39 19 19 19 进口 1.3 1.24 0.94 0.8 1 0.8 国内消费 3.24 3.3 3.97 4.04 4.17 4.05 出口 15.88 15.53 15.36 15.8 15.8 15.9 期末库存 1.76 2.32 2.32 2.28 2.34 2.13 库销比 9.21% 12.32% 12.00% 11.49% 11.72% 10.68% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 15.94 15.09 16.42 17.79 17.62 17.66 产量 73.28 73.01 78 79.31 79.48 80.03 进口 46.86 41.6 47.12 46.4 46.9 46.57 国内消费 72.43 69.39 74.22 77.44 77.36 79.01 出口 48.56 43.9 49.52 48.4 49.07 48.56 期末库存 15.09 16.42 17.79 17.66 17.58 16.69 库销比 12.47% 14.49% 14.38% 14.03% 13.90% 13.08% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 5.65 5.92 5.10 5.01 4.89 5.31 产量 60.06 60.03 59.60 62.41 61.63 65.39 进口 11.70 11.35 10.96 10.61 10.72 11.14 国内消费 58.89 59.76 58.94 61.36 60.67 64.54 出口 12.61 12.44 11.71 11.35 11.41 12.01 期末库存 5.92 5.10 5.01 5.31 5.16 5.28 库销比 8.27% 7.07% 7.09% 7.30% 7.16% 6.90% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 0.78 1.18 0.39 0.87 0.87 1.02 产量 17.02 16.13 17.20 17.74 17.56 18.46 进口 1.22 0.29 0.40 0.40 0.40 0.40 国内消费 17.80 17.10 17.00 17.90 17.80 18.80 出口 0.04 0.11 0.11 0.10 0.10 0.10 期末库存 1.18 0.39 0.87 1.02 0.84 0.97 库销比 6.61% 2.25% 5.11% 5.64% 4.69% 5.15% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 2.91 3.66 2.59 3.12 3.07 3.45 产量 29.44 29.17 32.86 34.01 34.01 34.02 进口 6.33 5.13 6.89 7.61 7.51 7.35 国内消费 28.60 30.16 32.68 33.52 33.58 34.36 出口 6.42 5.21 6.54 7.77 7.69 7.63 期末库存 3.66 2.59 3.12 3.45 3.32 2.83 库销比 10.46% 7.31% 7.94% 8.35% 8.04% 6.74% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 1.33 1.94 0.84 1.15 1.15 1.59 产量 6.24 6.44 7.22 7.29 7.29 7.10 进口 2.37 0.97 2.00 2.15 2.00 1.70 国内消费 8.00 8.50 8.90 9.00 9.00 9.30 出口 0.00 0.00 0.00 0.01 0.03 0.01 期末库存 1.94 0.84 1.15 1.59 1.44 1.08 库销比 24.19% 9.89% 12.92% 17.63% 15.95% 11.62% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB-马棕2407（林吉特/吨）图2：马棕07基差季节性（林吉特/吨） 4800 4600 4400 4200 4000 3800 基差FCPON24.MDEFOB棕榈油(马来西亚) 700 600 500 400 300 200 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 马棕2107马棕2207马棕2307马棕2407 3600 3400 100 5/7 4/27 4/17 4/7 3/28 3/18 3/8 2/27 2/17 2/7 1/28 1/18 1/8 12/29 12/19 12/9 11/29 11/19 11/9 10/30 10/20 10/10 9/30 9/20 9/10 8/31 8/21 8/11 8/1 0 0 06/20 06/06 05/23 05/09 04/24 04/10 03/27 03/13 02/28 02/14 01/31 01/17 01/03 12/19 12/05 11/21 11/07 10/24 10/10 09/26 09/12 08/29 08/15 08/01 -500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 棕榈油期现结构 图3：棕榈油09合约基差（元/吨）图4：棕榈油09合约基差季节性（元/吨） 9000 8500 8000 7500 7000 6500 基差2409收盘价棕榈油广东 900 800 700 600 500 400 300 200 100 5/6 4/29 4/22 4/15 4/8 4/1 3/25 3/18 3/11 3/4 2/26 2/19 2/12 2/5 1/29 1/22 1/15 1/8 1/1 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 p2009p2109p2209p2309p2409 08/25 08/14 08/03 07/23 07/12 07/01 06/20 06/09 05/29 05/18 05/07 04/23 04/12 04/01 03/21 03/10 02/28 02/17 02/06 01/26 01/15 01/04 12/23 12/12 12/01 11/20 11/09 10/29 10/18 10/07 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 豆油期现结构 图5：豆油09合约基差（元/吨）图6：豆油09合约基差季节性（元/吨） 基差豆油2409张家港:现货价:一级豆油Y2009Y2109Y2209Y2309Y2409 8600 8400 8200 8000 7800 7600 7400 7200 7000 800 700 600 500 400 300 5/6 4/29 4/22 4/15 4/8 4/1 3/25 3/18 3/11 3/4 2/26 2/19 2/12 2/5 1/29 1/22 1/15 1/8 1/1 200 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 08/27 08/17 08/07 07/28 07/18 07/08 06/28 06/18 06/08 05/29 0