医疗器械行业月度点评：压制因素逐步消化，板块业绩企稳

行业月度点评 医疗器械 证券研究报告 压制因素逐步消化，板块业绩企稳 2024年05月08日 重点股票 2022A 2023E 2024E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 迈瑞医疗 9.55 32.63 11.48 27.14 13.67 22.79 买入 评级变动：维持 心脉医疗 5.95 32.70 7.85 24.78 10.05 19.36 买入 福瑞股份 0.39 137.26 0.65 82.35 1 53.53 增持增持 评级领先大市 行业涨跌幅比较 医疗器械沪深300 维力医疗0.6619.270.8315.331.0112.59 资料来源：iFinD，财信证券 8% -2% -12% -22% 2023-052023-082023-112024-022024-05 %1M3M12M 医疗器械6.826.44-10.63 沪深3001.758.57-9.63 龙靖宁分析师 执业证书编号:S0530523120001 longjingning@hnchasing.com 1医疗器械行业4月报：北京发布医药创新支持文件，看好创新药械产业链2024-04-10 2医疗器械行业3月报：人工关节集采续约1 号文发布，机制进一步完善2024-03-07 投资要点： 行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为2.98%，在申万32个一级行业中排名第3位，医疗器械（申万）板块涨幅为2.43%，在6个申万医药二级子行业中排名第2位，分别跑输医药生物（申万）、沪 深300指数0.55、0.13百分点。截止2024年5月7日，医疗器械板块PE均值为32.09倍，在医药生物6个二级行业中排名第1，相对申万医药生物行业的平均估值溢价15.71%，相较于沪深300、全部A股溢价193.93%、131.25%。 2023年医疗器械板块营收、利润同比双降，体外诊断、医疗耗材行业拖累明显。2023年板块实现营收2346.96亿元（-26.68%），归母净利润390.19亿元（-50.74%），扣非归母净利润310.63亿元（-58.21%）。 分版块看，2023年疫情相关业务大幅减少，体外诊断行业销售额下降明显，2023年行业实现营收541.36亿元（-67.09%），归母净利润95.16亿元（-79.90%），扣非归母净利润48.80亿元（-89.65%），较大程度拖累器械板块整体业绩；受医疗新基建、设备更新、贴息贷款、国产替代等政策支持，医疗设备行业延续订单增长态势，2023年实现营收 1114.28亿元（+10.01%），归母净利润215.23亿元（-0.03%），扣非归 母净利润197.07亿元（+8.33%）；2023年医疗耗材板块实现营收791.32 亿元（-4.33%），归母净利润79.80亿元（-22.83%），扣非归母净利润 64.76亿元（-28.03%），板块增速下降主要系部分耗材集采降价、疫情相关产品销售减少、医疗反腐下产品入院销售减缓。 压制因素逐步消化，板块业绩及盈利能力企稳。板块逐步走出疫情消退、医疗反腐的影响，2023Q4、2024Q1分别实现营收586.93亿元 （YoY-26.53%，QoQ+5.17%）、582.34亿元（YoY-2.04%，QoQ-0.78%）。 2024Q1板块整体盈利能力改善明显，毛利率环比提升1.73pct至 50.43%，净利率环比提升7.46pct至17.71%，体外诊断、医疗设备、医疗耗材行业毛利率及净利率均趋于稳定。 投资建议：集采规则趋于成熟，我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临 床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，维持行业“领先大市”评级。其中，我们看好具备自主创新能力 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。 内容目录 1行情回顾4 2行业观点：压制因素逐步消化，板块业绩企稳7 3重点行业及公司动态10 图表目录 图1：近一月申万一级子行业涨跌幅（%）4 图2：近一月医药申万二级子行业涨跌幅（%）4 图3：近一月医药生物子行业估值情况5 图4：医疗器械、医药生物、沪深300历年估值6 图5：医疗器械对沪深300、医药生物的溢价率6 图6：2019年以来医疗器械成交额及其占医药生物总成交额比例6 图7：近一月陆股通持股比例变化靠前公司7 图8：陆股通持股市值前十公司（亿元）（至5月7日）7 图9：2020-2024Q1医疗器械板块毛利率及净利率9 图10：2020-2024Q1体外诊断板块毛利率及净利率9 图11：2020-2024Q1医疗设备板块毛利率及净利率9 图12：2020-2024Q1医疗耗材板块毛利率及净利率9 表1：近一月医疗器械板块涨跌幅靠前公司5 表2：2021-2024Q1医疗器械行业单季度业绩（亿元）7 表3：2021-2024Q1体外诊断行业单季度业绩（亿元）8 表4：2021-2024Q1医疗设备行业单季度业绩（亿元）8 表5：2021-2024Q1医疗耗材行业单季度业绩（亿元）9 1行情回顾 近一月（统计期间为2024年4月7日-2024年5月7日），医药生物（申万）板块涨幅为2.98%，在申万32个一级行业中排名第3位，分别跑赢沪深300、上证指数、深证成指、创业板指0.42、0.42、0.61、0.15百分点；医疗器械（申万）板块涨幅为2.43%，在6个申万医药二级子行业中排名第2位，分别跑输医药生物（申万）、沪深300指数0.55、 0.13百分点。 图1：近一月申万一级子行业涨跌幅（%） 6.83 3.74 2.982.852.73 2.132.02 1.420.90 -0.03-0.44-0.56-0.71 -1.35-1.60-1.79-1.82-2.05 -2.18 -2.76-3.13-3.50 -3.58-3.72-4.19-4.28 -4.62-4.65-4.69 -5.30-5.55 -12.47 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 资料来源：同花顺，财信证券 图2：近一月医药申万二级子行业涨跌幅（%） 6.34 2.98 2.92 2.43 2.18 0.27 -1.69 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 化学制药医药生物生物制品医疗器械医药商业中药Ⅱ医疗服务 资料来源：同花顺，财信证券 近一月板块内标的涨多跌少，涨跌幅排名靠前的个股有海尔生物（38.15%）、惠泰医疗（22.71%）、英科医疗（20.97%）、迪瑞医疗（19.25%）、健帆生物（19.07%）；跌幅排名靠前的个股有翔宇医疗（-11.79%）、阳普医疗（-10.73%）、迪安诊断（-10.22%）、凯普生物（-9.62%）、伟思医疗（-9.42%）。 表1：近一月医疗器械板块涨跌幅靠前公司 代码 名称 涨幅（%） 代码 名称 跌幅（%） 688139.SH 海尔生物 38.15 688626.SH 翔宇医疗 -11.79 688617.SH 惠泰医疗 22.71 300030.SZ 阳普医疗 -10.73 300677.SZ 英科医疗 20.97 300244.SZ 迪安诊断 -10.22 300396.SZ 迪瑞医疗 19.25 300639.SZ 凯普生物 -9.62 300529.SZ 健帆生物 19.07 688580.SH 伟思医疗 -9.42 688050.SH 爱博医疗 17.66 603880.SH 南卫股份 -8.96 300298.SZ 三诺生物 17.49 688607.SH 康众医疗 -8.85 301033.SZ 迈普医学 16.67 002030.SZ 达安基因 -8.65 300832.SZ 新产业 16.32 688677.SH 海泰新光 -7.10 688085.SH 三友医疗 16.20 600529.SH 山东药玻 -6.82 资料来源：同花顺，财信证券 截止2024年5月7日，医疗器械板块PE（TTM，整体法，剔除负值，下同）均值为32.09倍，在医药生物6个二级行业中排名第1，申万医药生物板块PE为27.73倍；医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值溢价15.71%，相较于沪深300、全部A股溢价193.93%、131.25%。 图3：近一月医药生物子行业估值情况 32.09 30.29 27.73 26.54 26.45 25.93 18.17 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 医疗器械化学制药医药生物生物制品中药Ⅱ医疗服务医药商业 资料来源：同花顺，财信证券 图4：医疗器械、医药生物、沪深300历年估值图5：医疗器械对沪深300、医药生物的溢价率 沪深300医药生物医疗器械 140.0000 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 医疗器械/医药生物医疗器械/沪深300 资料来源：同花顺，财信证券资料来源：同花顺，财信证券 近一月，医疗器械行业市场成交额占医药生物总成交额比例为16.79%，医药行业公募机构持股2791.25亿元，其中医疗器械持股875.22亿元，占比为31.36%。个股方面，医疗器械板块持股市值前五名分别为迈瑞医疗、新产业、联影医疗、山东药玻、鱼跃医疗，近一周持股比例净增前五为安旭生物、圣湘生物、怡和嘉业、惠泰医疗、心脉医疗，持股比例净减前五为理邦仪器、艾德生物、福瑞股份、东富龙、翔宇医疗。 图6：2019年以来医疗器械成交额及其占医药生物总成交额比例 成交额占医药生物总成交额占比（%）医疗器械成交额（亿元） 600.0040.00% 500.00 400.00 35.00% 30.00% 25.00% 300.0020.00% 200.00 100.00 15.00% 10.00% 5.00% 0.00 2019/01/022020/01/022021/01/022022/01/022023/01/022024/01/02 0.00% 资料来源：同花顺，财信证券 图7：近一月陆股通持股比例变化靠前公司图8：陆股通持股市值前十公司（亿元）（至5月7日） 1.00%0.84%0.77% 0.71%0.65% -0.57%-0.62% -0.82%-0.93% -2.19% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 500.00 437.02 18.1317.1516.7214.4813.6211.5010.329.658.83 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 资料来源：同花顺，财信证券资料来源：同花顺，财信证券 2行业观点：压制因素逐步消化，板块业绩企稳 2023年医疗器械板块营收、利润同比双降，体外诊断、医疗耗材行业拖累明显。2023 年板块实现营收2346.96亿元（-26.68%），归母净利润390.19亿元（-50.74%），扣非归母净利润310.63亿元（-