2024Q1货币政策执行报告点评：注重存贷增长质效，严防资金空转

3月新发企业贷款、按揭贷款利率为阶段性低点，重点领域贷款增速仍较高2024年初以来，降准50BP叠加5Y-LPR下行25BP，引导贷款利率稳中有降，2024年3月一般贷款、企业贷款、按揭贷款均降至阶段性低点，分别为4.27%、3.73%、3.69%，同比分别下降26BP、22BP、45BP，预计后续进一步下降的空间缩窄。重点行业贷款增速仍维持较高，2024Q1末普惠小微、中长期制造业、涉农、绿色贷款同比分别增长20.3%、26.5%、13.5%、35.1%。房地产贷款增长放缓，2024Q1末房地产贷款、个人住房贷款余额分别同比下降1.1%和1.9%，降幅环比扩大，地产信用仍待复苏。随着房地产融资协调机制的推进，以及多地住房限购政策的放宽，有望边际提振房地产相关的贷款需求。 监管弱化存贷规模的考核，更加注重量价平衡，严防资金空转 《报告》“专栏1”提出“转变片面追求规模的传统思维”，目前货币总量较为充裕，问题主要在于需求不足、资金空转等方面的因素。我们认为监管对于存贷规模考核的有所弱化，而更加注重结构优化和量价平衡： （1）优化金融GDP核算方式，更加注重营收而非规模。根据第一财经报道，2024Q1国家统计局、央行优化了金融业增加值的季度核算方式，优化后主要参考银行利润指标，包括营业收入中的利息净收入增速、手续费及佣金净收入增速等进行推算。这种核算方式主要考察营收而非规模，意味着定价因素将影响金融GDP的考核，有助于引导各地的存贷款增长更加注重量价平衡，通过高息揽储、低息放贷“冲量”的方式不再适用； （2）严打资金空转，切实降低银行存款成本。报告“专栏2”指出当前货币存量已经不少，但存款在各经营主体之间的流动更多受实体经济供需是否平衡、循环是否顺畅影响：企业部门，实体融资需求仍有待提振，资金未全部进入真实投资过程，部分以“高存低贷”的形式加剧了资金空转，目前手工补息、智能存款等多种高息揽储行为已迎来严格的政策约束，预计短期将对存款规模形成小幅扰动，但中长期有利于切实降低银行负债成本；居民部门，零售贷款需求较弱，再加上居民风险偏好收敛等因素，存款呈现居民化、定期化的特征，不利于资金在各经营主体之间流动。预计不规范的揽存行为将持续得到遏制，年内存款挂牌利率仍有望下降。 投资建议 定价上，2024年3月新发企业贷款和按揭贷款利率降至阶段性低点；规模上，监管弱化对存贷规模的考核，更加注重结构优化和量价平衡，资金空转现象有望持续减少。建议关注高分红+低估值银行，以及资产获取能力较强的优质城农商行：（1）高股息配置逻辑，推荐中信银行，受益标的有农业银行等；（2）优质区域性银行估值修复，推荐苏州银行，受益标的有常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 附图1：2024年3月各项贷款新发利率同比均有下降（%） 附图2：普惠小微、中长期制造业、高技术制造业、涉农、绿色贷款余额保持较高增长（%） 附图3：2024Q1末房地产贷款余额yoy仍为负数 附图4：2024Q1末按揭贷款yoy仍为负数