产业链纵深布局持续推进，海内外市场两翼齐飞

事件：公司披露2023年度以及2024一季度业绩 报表端多指标向好，海内外协同发展公司景气度高 2023全年公司实现营收21.04亿元，同比+44.69%；归母净利润1.86亿元，同比+1.21%；扣非归母净利润1.59亿元，同比-5.65%。2024Q1期内公司实现营收5.78亿元，同比+3.21%；归母净利润0.6亿元，同比+10.36%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+5.39%。我们认为，受益于国内外航空装备及燃气轮机市场高景气度，公司业绩持续增长，公司展现出稳健的发展态势，前景向好。 资产负债端，23全年公司应收票据及账款9.69亿元，同比+38%；24Q1期末应收票据及账款12.09亿元，同比+24%。我们认为，指标大幅增长，一定程度反映期内下游需求旺盛，公司主营业务持续发展。利润端，23全年实现销售毛利率27.18%，同比-4.91pct；销售净利率8.76%，同比-3.85pct；24Q1实现销售毛利率26.25%，同比-3.28pct；销售净利率9.66%，同比+0.63pct。我们认为，公司利润增速短期放缓，主要原因系下游客户去库存及降本等因素叠加公司股份支付影响，一季度净利率已实现爬升。 产业链纵深布局持续推进，预计公司24年保持稳步增长 公司持续推进产业链纵向布局，23年报期内对子公司德兰航宇与贵州钜航分别增资682.5/306万元。德兰航宇23年营业收入3.3亿元，同比+725%；净利润扭亏为盈实现310.1万元，比上年同期净增加2025.5万元。贵州钜航在表面处理业务上稳步发展，合资企业淮安志和持续布局数字化工厂领域，二者共同助力公司向产业链纵深发展。公司IPO募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”在2023年初全面投产，期末该项目产能已达公司预期。我们认为，公司深度纵向布局产业链业务，积极提升公司在产业链中的竞争力，公司业绩转化可期。 海内外市场“两翼齐飞”，多领域布局正向共振 23全年公司继续坚持海内外航空市场“两翼齐飞”的市场策略，聚焦客户需求，不断深挖现有客户潜在业务，同时加强新客户的开发。国内，公司在航空、航天、燃气轮机等既有业务领域挖掘新客户和新项目，同时积极开拓水下、核电、石油、化工、氢能等新业务领域。海外，公司不断提升产品研发能力，加强工艺技术改进，大力打造数字化工厂，为海外业务多元化提供保障；我们认为，受益于海外航发市场强劲复苏，公司与原有海外客户续签/新签了多份长协。订单角度来看，截至23年末，短期方面公司在手订单总额26.03亿元，同比+28.48%。长期内长协订单金额约22.65亿元，合计在手订单约48.68亿元。我们认为，随着国内“十四五”航空装备跨越式发展需求持续上行，叠加公司海外客户业务粘性逐渐加强，公司短中长期业绩有望实现稳定持续释放。 盈利预测与评级：综上所述，公司有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加“两机”需求稳步向好，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好 。 公司2024-2026年归母净利润预计3.25/4.38/5.46亿元 ， 对应PE为18.07/13.39/10.75，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。 财务数据和估值