名创优品做空报告

本研究报告仅表达了我们的意见。我们是卖空者。我们 有偏见。长期投资者也是如此。这就是MINISO。为公司筹集资金的银行也是如此。如果你投资于MINISO（无论是多头还是空头），你也是如此。仅仅因为我们有偏见并不意味着我们错了。使用中银德州有限责任公司的研究意见，风险自负。本报告及其内容无意成为也不构成或包含任何金融产品建议。投资者应就本文讨论的任何证券的任何决定寻求自己的财务，法律和税务建议。在做出任何投资决定之前，您应该进行自己的研究和尽职调查，包括关于本文讨论的证券。我们对MINISO的股票有短期兴趣，因此在此类工具价格下跌的情况下，我们将实现重大收益。请参阅本报告最后一页的完整免责声明。 公司：MINISO集团控股有限公司■纽约证券交易所：MINISO行业：零售 2022年7月26日，我们发布了对MINISO集团控股有限公司（“公司”或“MINISO”）的投资意见（“报告”），详细说明了一项广泛的调查，该调查表明，MINISO数百家据称独立的特许经营店是由MINISO高管或与董事长关系密切的个人秘密拥有和经营的。 作为回应，MINISO宣布成立一个独立委员会来调查我们的索赔。不到48小时后，该公司发布了其“初步调查结果”。这肯定会创下市场历史上调查“初步调查结果”最短周转时间的记录。 首先，任何有意义的调查都可以在如此短的时间内做出任何发现（初步或结论性），这是可笑的。此外，对证据的任何真正调查都不应由公司进行，而应由真正独立的专业审计和法律顾问进行，包括目前正在审查公司年度业绩的MINISO审计师。实质上，我们不仅发现回应仓促而不完整，而且掩盖了MINISO宁愿忽略的该死的矛盾证据。 1.与董事长相关的高管和内部人士拥有的MINISO商店 MINISO声称，其主要市场中国99%的门店都是由独立于公司的特许经营商经营的。在我们的报告中，我们强调了数百家门店，其注册所有者要么是MINISO高管，要么是与公司董事长关系密切的个人。 在回应中，MINISO声称“一些公司员工可能发现有必要或权宜之计向地方当局提供他们的姓名和联系信息。”MINISO表示，这些“未经批准的做法……已被大幅削减。”我们认为这是无稽之谈。 中国本地文件不仅显示了MINISO员工与所谓的独立商店之间的行政隶属关系。它们显示了所有权。例如，在我们的报告中，我们强调了 MINISO副总裁兼海外首席运营官黄政。黄对MINISO非常重要，以至于他被包括在公司的IPO演示中。 来源：MINISOIPO幻灯片 首先，我们认为Huang是海外首席运营官兼副总裁，太老了，无法成为协助MINISO加盟商完成商店注册等平淡管理任务的员工。但更重要的是，中国文件并未将Huang列为单纯的管理员，而是所有者运营商。 中国公司注册记录 接线员:黄征 地图数据 相同地址 来源：https://amap.com/place/B0FFHDU654,https://www.qcc.com/firm/d50ee6805e6c561e643296b951cf956.html 根据向中国政府提交的文件，MINISO高管拥有这家商店。他并不孤单。我们的报告包含许多据称独立的特许经营商店的例子 ，这些商店似乎是由MINISO高管或与董事长密切相关的个人秘密拥有和经营的。即使特许经营商在注册过程中需要帮助， MINISO员工成为中国政府文件记录的所有者也没有意义。 值得注意的是，当地的中国媒体独立地证实了我们对他们检查的内部人士的调查结果。在我们发布报告后，中国金融媒体公司LahuCaijing使用另一个中国公司数据库进行了相同的练习，发现与董事长关系密切的林宗友拥有数十家可以与MINISO商店相匹配的公司。 黄政也不例外,根据天眼查的信息,MINISO公司的法人林宗友也拥有几十家名下有“百货”的公司,这些公司也可以和MINISO的门店配套。 来源：https://finance.sina.com.cn/stock/hyyj/2022-07-28/doc-imizmscv3922819.shtml MINISO还方便地忽略了我们论文的大量确凿证据。该公司的回应从未提及（可能是因为它太糟糕了），据报道，MINISO在 2019年告诉一家可信的中国媒体，MINISO在中国的40％的商店归公司所有。 公司所属商店和特许经营商店之间的当前比率为4：6 来源：https://www.yicai.com/news/100388597.html 文章出现在国有企业上海文广集团的财经新闻部门，具有很高的可信度。这个账户不仅直接与MINISO向投资者披露的信息相矛盾但也破坏了公司反应不力。 2.董事长与MINISO的未公开交易 我们在报告中指出，MINISO公司与董事长组建了一家基于BVI的合资公司，在中国建设新总部，几个月后才以数亿元人民币买断了董事长80%的权益。尽管它只拥有合资公司20%的股份，但记录显示，该公司为土地存款贡献了所有现金。我们强调了中国的记录，这些记录显示在收购之前没有任何额外的出资，这表明收购董事长的权益很可能是无偿的。 在回应中，MINISO承认其董事长没有向3.46亿元人民币的存款捐款，但声称他随后向合资企业捐款，包括他据称从未具名的第三方借来的资金。为什么董事长会借钱让它在合资企业中无所事事，但从未解释过。 来源：MINISO响应 首先，这些所谓的注资并未出现在中国公司注册处。据说这笔钱是用于购买，建造和发展中国的公司总部。如果董事长捐款 ，为什么没有出现在中国官方的出资记录中？ 根据国家企业信用信息公开系统中公开的公司数据，合资企业中国子公司的实收资本保持在人民币3.457亿元（初始存款金额），直到MINISO收购董事长80％的股份后的第二天。 明友实业投资（广州）有限公司 认购资本（人民币元实收资本（万元）实收日期 RMB1十亿人民币3.457亿元2020年12月11日 来源：国家企业信用信息公示系统 要明确的是，实收资本代表公司从股东那里收到的实际金额。实收资本的任何变化都是在当地政府登记的，通常表明股东是否以及在多大程度上为实体提供了资金。 如果董事长在此期间为该项目提供了额外的资金，为什么它没有出现在公司注册处？ MINISO的回应也掩盖了潜在的问题。在我们的报告中，我们问MINISO是否想在中国购买新的总部，为什么不直接购买土地 ？为什么要通过董事长购买土地？而且，如果钱是在中国的总部，为什么MINISO会在英属维尔京群岛成立离岸合资企业，在中国购买土地和开发房地产？根据我们的经验，中国公司通常通过不透明的加勒比海地区的离岸合资企业进行国内土地购买，以便将公司的资金输送给内部人士。否则，中国公司为什么不通过中国实体在中国购买土地呢？ MINISO也未能解决我们研究的关键部分。根据中国公司的记录，我们确定了目前由董事长拥有的其他四个房地产开发项目 。据我们所知，尽管这些开发项目尚未向投资者披露，但它们显然是MINISO项目。 例如，MINISO中文网站于2020年1月发布了新闻稿，宣布了新的MINISO工业园的奠基仪式，这是一个100亿元人民币的研究和物流中心。MINISO高管和地方政府官员都参加了仪式。 2020年1月4日,MINISO宣布肇庆高新区MINISO一带一路产业园项目正式开工,总投资超过100亿元人民币。肇庆市高新区党工委委员、纪工委书记罗文军,肇庆市高新区投资促进局钟一伟,MINISO创始人兼CEO叶国富等数十位政府领导、公司高管、项目相关人士出席了开工仪式。 来源：https://www.miniso.cn/News/Details？id=100000228647363 这显然是一个MINISO项目，正如MINISO中文网站上披露的那样，开工仪式由MINISO高管参加。公司的标志甚至出现在剪彩仪式背后的横幅上。然而，据我们所知，这个价值数十亿美元的投资项目并未在MINISO的SEC或香港监管文件中披露。实际上，中国公司记录显示，该公司项目甚至不是MINISO所有，而是董事长所有。 尽管这些发展似乎是故意为公司建造的，但这些资产是通过复杂的离岸BVI结构持有的，该结构旨在将任何后续的资本流动转移到离岸，那里的接受者和金额更加难以追踪。就像上面讨论的总部交易一样，我们怀疑它们是通过BVI中介机构构建的 ，以允许内部人员通过未来将这些开发项目出售给MINISO从上市公司中提取更多资金。 3.零售商下降：收入减少，商店关闭和特许经营费下降 在我们的报告中，我们详细介绍了独立的证据，包括MINISO中文网站上的存档披露，中国媒体的报道以及对前员工的采访，这表明MINISO是一个严重危险的零售品牌。我们重点介绍了MINISO自己网站的披露，显示收入下降，媒体关于Covid前门店关闭的报道，以及MINISO中文网站上的存档披露，该公司在该网站上宣传特许经营费在过去两年中下降了63%。 值得注意的是，MINISO在回应中承认，它降低了特许经营费以吸引更多的特许经营商，并表示这是扩张战略的一部分。但同样，这错过了重点。健康的零售品牌不需要削减特许经营费来吸引业务，这不仅仅是折扣。MINISO的披露显示，该公司大幅削减了63%的特许经营费。MINISO的财务业绩据称依赖于其继续吸引特许经营商的能力，然而，如此戏剧性的费用削减表明，在我们看来，MINISO的零售模式对市场越来越没有吸引力。 免责声明 我们是卖空者。我们有偏见。长期投资者也是如此。这就是MINISO。为公司筹集资金的银行也是如此。如果你投资于MINISO（无论是多头还是空头），你也是如此。仅仅因为我们有偏见并不意味着我们错了。我们和其他所有人一样，有权发表我们的意见，并有权在公共论坛上表达这种意见。我们相信，发表我们对我们研究的上市公司的意见符合公众利益。 你正在读一篇有偏见的观点文章。显然，如果MINISO股票价格下跌，我们将赚钱。本报告和此处包含的所有声明仅是德克萨斯州有限责任公司中银德克萨斯州有限责任公司的意见，而不是事实声明。我们的意见是真诚的，我们基于公开的证据，我们在研究报告中列出了这些证据来支持我们的意见。我们根据公共信息进行了研究和分析，如果任何人有兴趣这样做，他们都可以这样做。您可以公开访问本报告中引用的或我们撰写本报告所依赖的任何证据。批判性地思考我们的报告，并在做出任何投资决策之前做好自己的功课。如果有必要，我们准备在法庭上支持我们所说的一切。 截至本报告发布之日，中银德州有限责任公司（德克萨斯州有限责任公司）（连同或通过我们的成员、合伙人、关联公司）在本报告所涵盖的公司的股票（和/或可能的其他期权或工具）中拥有直接或间接的空头头寸，因此，如果此类工具的价格下跌，将实现重大收益。使用中银德州有限责任公司的研究，风险自负。在就本文所涵盖的证券做出任何投资决定之前，您应进行自己的研究和尽职调查。本报告中表达的意见不是投资建议，也不应被解释为投资建议或任何形式的建议。 本报告及其内容并非旨在也不构成或包含《2001年澳大利亚公司法》（Cth）中定义的任何金融产品建议。由于本文件是在没有考虑任何特定客户投资目标、财务状况或需求的情况下编写的，因此本报告中的任何信息都不应被解释为推荐或建议投资策略。投资者应就本文讨论的任何证券的任何决定寻求自己的财务，法律和税务建议。目前，由于澳大利亚法律含糊不清，该报告不适用于澳大利亚居民。鼓励澳大利亚居民与立法者联系，以澄清澳大利亚金融许可要求下的歧义。 在本报告发布后，我们打算继续交易其中涵盖的证券，无论我们的初步意见如何，我们都可能在此后的任何时间做多、做空或保持中立。在任何司法管辖区，根据该司法管辖区的证券法，这不是出售或邀请购买任何证券的要约，也不得向任何人提供或出售任何证券。尽我们最大的能力和信念，本文包含的所有信息都是准确和可靠的，并且是从我们认为准确和可靠的公共来源获得的，这些信息不是本文涵盖的股票的内部人员或关连人