有色周报：镍
交易咨询业务：沪证监许可【2012】1515号 有色周报—镍 2024年5月11日 研究员：许亮 交易咨询：Z0002220审核：唐韵Z0002422 http://www.eafutures.com 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：上海市虹口区东大名路1089号26层2601-2608单元 本周观点 2 基本面总结 3 供需分析 4 阶段性焦点 目录 本周观点 •镍： •精炼镍产能逐步释放，供给增长高于消费，过剩逐步兑现； •精炼镍增产的原料来自于镍中间品，而镍中间品首先供应给三元电池产业链，但由于三元电池增速放缓，印尼的镍中间品过剩量因此被释放给精炼镍； •而过剩的精炼镍已经导致价格跌到边际成本附近，因此，进一步下跌的空间变小， 但这并不意味着价格必然反弹； •而短期仍未看到电池链条需求能消化过量的镍中间品，且高冰镍相对利润进一步扩 大，因此，供给压力还在、维持偏弱格局。 基本面总结 •供需： •印尼镍中间品逐步释放产能，驱动精炼镍持续增产； •中长期需求受益于电动车发展，但三元电芯需要关注成本，以明确是否能驱动车厂增加消耗； •一季度镍矿紧张、高冰镍产量偏低，但印尼政策宽松后，高冰镍利润已有修复，后期供给维持增长预期。 •库存： •截至本周，全球显性库存逐步提升。 •成本： •15000美元/吨附近的镍价将抑制边际供给，从而实现供需再平衡。 成本是当前镍价的首要关注点 美元/吨 全球精炼镍企业成本曲线2024.2.28 27500 25000 22500 20000 17500 15000 12500 10000 7500 5000 2500 0 05101520253035 4045505560 65707580 8590 万吨 95100 价格处于边际成本反映了过剩的现实 160 140 120 100 80 60 40 20 0 全球精炼镍库存天数 201920202021202220232024 全球显性纯镍库存变化 202220232024 12 11 10 9 8 7 6 5 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 4 供给增速过快导致过剩 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 全球精炼镍产量 海外中国同比 21-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-09 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 中国精炼镍月度产量 2018201920202021202220232024 镍中间品供给 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 SMM印尼中间品产量 印尼MHP产量中资高冰镍产量 2021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-0 当前价差逐步扩大，镍中间品供应预估充足 火法镍的相对收益 外采NPI直接加工为精炼镍的利润（即火法镍相对收益）NPI直接加工为精炼镍的利润NPI直接销售的利润 2500012000 200008000 150004000 100000 5000-4000 0 -8000 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 折年来看，过剩中间品大概能带来8万吨精炼镍供给。 22年底产量1.5万吨/月，23年底中间品过剩0.8万吨/月，精炼镍产量达2.3万吨/月，基准需求假设下，24年中间品进一步过剩到2.1万吨/月，也就是说过剩的中间品可以支持未来精炼镍产量达3.6万吨/月（包括印尼）。 中资镍中间品平衡（万吨/月） 2023-10 MHP高冰镍 再生 小计 产量 2.1 2 0.5 4.6 需求 三元前驱体倒算 3.8 平衡 0.8 2024E 3.8 2.5 0.5 6.8 需求 增长25% 4.8 平衡 2.1 东亚期货10 过剩、但在价格偏低情况下会有过剩下修。 阶段性焦点一：三元性价比能否带动需求超预期 电芯现货价格 523方形三元电芯方形磷酸铁锂电芯523-LFP现货价差 1.20.16 0.14 1 0.12 0.8 0.1 0.60.08 0.06 0.4 0.04 0.2 0.02 00 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 阶段性焦点二：印尼政策变量及当地官员对价格控制的预期 印尼镍资源在全球占比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 服务-研究分析 收集整理期货市场信息及各类相关经济信息，研究分析期货市场及相关现货市场的价格及其相关影响因素，制作、提供研究分析报告或者资讯信息的研究分析服务。 服务-交易咨询 为客户设计套期保值、套利等投资方案，拟定期货交易策略等。 服务-风险管理顾问 协助客户建立风险管理制度、操作流程，提供风险管理咨询、专项培训等。 谢谢！ 服务-服务电话 服务问询电话：021-55275087（由交易咨询部统一受理）投诉电话：021-55275065
