毛利率保持稳定，跟踪支架取得突破

2024年05月09日 公司点评 公买入/首次 司 研清源股份(603628) 究 昨收盘:16.30 毛利率保持稳定，跟踪支架取得突破 走势比较 100% 太74% 平48% 洋22% 23/5/8 23/7/20 23/10/1 23/12/13 24/2/24 24/5/7 证(4%) 券(30%) 股清源股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.74/2.74 公总市值/流通(亿元)44.63/44.63 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入 19.36亿元，同比+34.30%；归母净利润1.69亿元，同比+54.56%；扣非净利润1.65亿元，同比+44.46%。2024年Q1实现收入3.48亿元，同比-3.97%；归母净利润0.11亿元，同比-78.33%；扣非净利润0.09亿元，同比-80.15%。 2023年公司固定支架实现高增长，跟踪支架取得突破。公司2023光伏支架业务收入16.74亿元，同比+35.64%；支架出货量6.87GW，同比+49.86%；毛利率19.33%，同比+1.41pct。分区域看，支架业务国内市场收入6.95亿元，同比+115.28%，系国内地面电站装机量高增； 欧洲市场收入2.87亿元，同比+3.28%，系2023年三季度以来欧洲需求有所下降；新兴市场方面，公司在菲律宾、马来西亚、非洲、沙特等区域保持较高增速，在加拿大市场实现300万元的销售收入突破。分产品看，2023年公司分布式支架实现收入8.81亿元，同比+4.79%； 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 究证券分析师：刘强 报电话： 28.4/10.67 地面支架实现收入6.34亿元，同比+75.56%；支架智能跟踪器实现收 入1.59亿元，同比+395.49%，公司跟踪支架业务取得突破。 2024年Q1支架业务毛利率维持稳定，利润波动主要系费用端扰动。我们预计公司2024年一季度支架业务收入约3亿元，对应支架出货量1GW+，毛利率维持稳定。一季度利润有所下滑主要系费用端扰动，汇兑损失造成财务费用明显上升，此外销售费用率亦小幅增加。 告E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为 1.72/2.02/2.40亿元，对应EPS为0.63/0.74/0.88。公司澳洲、欧洲市场基本盘稳固，新兴市场有望稳步成长，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：海外需求波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争 加剧风险。 电话： 盈利预测和财务指标 E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 2023 2024E 2025E 2026E 一般证券业务登记编号：S1190122090007 营业收入（百万元） 1,936 2,318 2,664 3,055 营业收入增长率(%) 34.30% 19.68% 14.93% 14.70% 归母净利（百万元） 169 172 202 240 净利润增长率(%) 54.56% 1.81% 17.19% 18.79% 摊薄每股收益（元） 0.62 0.63 0.74 0.88 市盈率（PE） 26.29 25.93 22.13 18.63 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金338 206 100 45 27 营业收入 1,442 1,936 2,318 2,664 3,055 应收和预付款项669 789 1,070 1,184 1,338 营业成本 1,114 1,499 1,791 2,054 2,348 存货204 217 337 354 395 营业税金及附加 4 4 7 7 8 其他流动资产92 109 119 138 143 销售费用 69 109 127 147 168 流动资产合计1,304 1,321 1,626 1,721 1,903 管理费用 61 72 104 120 137 长期股权投资25 29 32 33 36 财务费用 22 -3 0 0 0 投资性房地产0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -4 0 0 0 固定资产759 872 886 915 954 投资收益 8 4 0 -1 -1 在建工程17 88 117 151 195 公允价值变动 -1 -3 0 0 0 无形资产开发支16 24 28 33 38 营业利润 147 202 214 250 295 长期待摊费用3 2 2 2 2 其他非经营损益 -7 2 0 0 0 其他非流动资产1,442 1,471 1,792 1,893 2,082 利润总额 139 204 214 250 295 资产总计2,262 2,487 2,857 3,027 3,308 所得税 30 35 41 48 54 短期借款145 112 17 -54 -120 净利润 109 169 173 202 240 应付和预收款项435 400 715 723 796 少数股东损益 -0 -0 1 0 1 长期借款295 369 369 369 369 归母股东净利润 109 169 172 202 240 其他负债281 356 335 365 399 负债合计1,155 1,237 1,435 1,403 1,444 预测指标 股本274 274 274 274 274 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积395 395 395 395 395 毛利率 22.71% 22.58% 22.73% 22.87% 23.14% 留存收益429 576 747 948 1,188 销售净利率 7.59% 8.73% 7.41% 7.57% 7.84% 归母公司股东权1,099 1,244 1,414 1,615 1,855 销售收入增长率 41.65% 34.30% 19.68% 14.93% 14.70% 少数股东权益7 6 8 8 9 EBIT增长率 45.53% 23.40% 7.71% 17.00% 17.77% 股东权益合计1,107 1,250 1,422 1,624 1,864 净利润增长率 130.91% 54.56% 1.60% 17.38% 18.81% 负债和股东权益2,262 2,487 2,857 3,027 3,308 ROE 9.95% 13.59% 12.15% 12.48% 12.91% ROA 4.84% 6.80% 6.01% 6.66% 7.24% 现金流量表（百万） ROIC 7.75% 8.89% 9.14% 9.97% 10.92% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.40 0.62 0.63 0.74 0.87 经营性现金流122 54 150 159 219 PE(X) 38.35 33.87 25.98 22.14 18.63 投资性现金流-55 -236 -127 -143 -171 PB(X) 3.82 4.62 3.16 2.76 2.41 融资性现金流-36 36 -127 -71 -66 PS(X) 2.91 2.97 1.93 1.68 1.46 现金增加额47 -129 -106 -55 -19 EV/EBITDA(X) 20.61 24.31 17.51 15.22 13.05 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。