景气逐渐复苏，24Q1营收创新高

普冉股份（688766） 公司研究/公司点评 景气逐渐复苏，24Q1营收创新高 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-05-12 收盘价（元） 113.00 近12个月最高/最低（元） 135.55/58.50 总股本（百万股） 76 流通股本（百万股） 44 流通股比例（%） 57.89 总市值（亿元） 85 流通市值（亿元） 50 主要观点： 事件： 公司发布23年年度报告，23年全年公司实现收入11.27亿元，同比增长21.87%；实现归母净利润-0.48亿元，同比下滑158.06%；实现扣非归母净利润-0.65亿元，同比下滑296.18%。毛利率24.29%，净利率-4.28%。 24Q1单季度，公司实现收入4.05亿元，同比增长98.52%，环比增长 12.5%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长277.41%，环比减少 5.66%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比增长232.99%，环比增长34.78%。毛利率31.80%，净利率12.33%。 公司价格与沪深300走势比较 41% 19% -4% 5/238/2311/232/24 -26% -48% 普冉股份沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 24Q1下游消费产品需求回暖，公司收入与利润均实现环比增长24Q1，受益于消费电子产品等下游需求回暖，同时公司积极拓展市场份额的策略行之有效，公司收入与扣非归母净利润均实现同环比增长。此外，公司销售、管理和研发费用支出同比增长13.28%，小于收入增长幅度，规模效应逐渐呈现。并且，公司24Q1确认资产减值损失-161.49万元，同比减少约0.38亿元，确认华大九天战略配售公允价值变动-0.13亿元，同比减少0.33亿元。 512MbNOR产品已实现量产出货，中小容量NOR陆续完成车载认证公司NOR产品应用领域集中在蓝牙、IoT、BLE、AMOLED、工控等相关市场，40nm工艺制程下4Mbit到128Mbit均已实现量产，处于行业内领先技术水平。同时，公司ETOX工艺512Mbit产品也已于23年实现量产出货。此外，公司中小容量NOR车载产品已陆续完成AEC-Q100认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。随着公司在大容量与车载市场产品布局的丰富，公司有望继续提升在NOR领域的市占率。 持续推进EEPROM在工控与车载领域的应用，相关占比显著提升 公司持续推进EEPROM产品在工控和车载领域的应用，工业控制上应用占比显著提升，对稳定毛利率起到一定作用。同时，公司车载产品在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比有所提升。 积极拓展“存储+”系列产品，MCU与模拟芯片收入持续增长 2023年，公司MCU及其它芯片实现收入1.15亿元，同比增长117.7%；出货量2.77亿颗，同比增长193.33%。基于领先工艺和超低功耗与高集成度自有设计的存储器优势，公司布局ARMCortex-M内核系列32位通用型MCU产品，且产品已逐步导入消费电子、工业控制等下游应用终端中。在模拟芯片领域，公司VCMDriver能与EEPROM产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组领域的竞争优势和市占率。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.97/2.49/3.07亿元，对应 PE为43.38/34.22/27.78倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品研发及导入不及预期等。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入11.27 16.29 19.32 22.12 收入同比（%）21.9% 44.5% 18.6% 14.5% 归属母公司净利润-0.48 1.97 2.49 3.07 净利润同比（%）-158.1% 507.5% 26.7% 23.2% 毛利率（%）24.3% 32.1% 33.2% 34.3% ROE（%）-2.5% 9.2% 10.5% 11.4% 每股收益（元）-0.64 2.61 3.30 4.07 P/E— 43.38 34.22 27.78 P/B3.84 4.00 3.58 3.17 EV/EBITDA-94.53 32.97 24.90 19.55 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1国内利基型存储领先企业，积极丰富产品布局4 2积极拓展MCU与模拟市场，形成“存储+”的有效协同4 风险提示：5 财务报表与盈利预测6 图表目录 图表1公司23年收入占比4 1国内利基型存储领先企业，积极丰富产品布局 公司是国内领先的存储企业，主要产品包括NOR和EEPROM。公司专注于集成电路设计领域的科技创新，围绕非易失存储器领域，以先进工艺低功耗NORFlash和高可靠性EEPROM为核心，完善和优化产品。根据公司2023年年报，存储产品占公司收入的90%。 图表1公司23年收入占比 微控制器及其它 存储芯片 资料来源：公司公告，华安证券研究所 NOR：SONOS与ETOX工艺互补，提供领先的存储解决方案。公司SONOS工艺40nm节点以下Flash全系列产品竞争力持续提升，为无线、音频、图像等多模块SoC智能主控芯片提供必要性存储辅助。同时，公司基于ETOX工艺平台并结合既有的低功耗设计，形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局，可应用于可穿戴设备、安防、工控等领域并形成规模量产出货，有望在未来成为公司成长的主要动力之一。 EEPROM：高可靠性产品覆盖车载和工业，低功耗领域持续领先。公司车载系列EEPROM产品获得了AEC-Q100Grade1车规级高可靠性认证的国际权威第三方认证证书，并继续向其它国内外客户拓展。同时，公司推出创新的P24C系列高可靠EEPROM产品，基于95nm及以下工艺，具备低功耗、超宽压覆盖、高可靠等特性，满足擦写寿命1000万次，数据保存100年的高可靠性要求，产品达到业界领先水平，有望进一步促进公司存储收入增长。 2积极拓展MCU与模拟市场，形成“存储+”的有效协同 借助设计与工艺的协同优势，构建通用高性能和高可靠性的MCU产品平台。公司在先进逻辑工艺平台优化嵌入式存储器技术，并构建通用高性能和高可靠性的MCU产品平台，推出了ARMM0+和ARMM4内核的12大系列超过100款MCU芯片产品，覆盖55nm、40nm工艺制程，完成从入门级到主流MCU的多方位布局，应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护、电机驱动、医疗及个人护理等领域， 客户均反馈了开发效率显著提升、软件可维护性和可靠性改善。 积极拓展模拟产品，形成对存储器和MCU产品线的有效协同。公司积极拓展模拟芯片领域，推出开环VCMDriver、OISVCMDriver、预驱产品等。并与上游晶圆厂、封测厂保持长期良好的战略伙伴关系，持续优化供应链管理。依托公司在存储领域的技术优势和平台资源，公司有望在模拟芯片市场实现较快的突破。 风险提示： 下游需求不及预期、新产品研发及导入不及预期等。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 19.4721.84 24.55 27.88 营业收入 11.27 16.2919.32 22.12 现金 11.0710.38 11.89 14.58 营业成本 8.53 11.0712.90 14.52 应收账款 3.044.30 4.83 5.22 营业税金及附加 0.02 0.030.04 0.04 其他应收款 0.160.23 0.21 0.18 销售费用 0.40 0.490.58 0.66 预付账款 0.050.06 0.06 0.07 管理费用 0.46 0.570.68 0.77 存货 3.635.26 5.79 5.94 财务费用 -0.28 -0.33-0.31 -0.35 其他流动资产 1.521.63 1.76 1.88 资产减值损失 -1.06 0.030.03 0.03 非流动资产 1.681.88 2.03 2.10 公允价值变动收益 0.09 0.000.00 0.00 长期投资 0.000.00 0.00 0.00 投资净收益 0.01 0.010.01 0.01 固定资产 0.430.35 0.22 0.02 营业利润 -0.70 2.192.77 3.41 无形资产 0.360.62 0.87 1.11 营业外收入 0.00 0.000.00 0.00 其他非流动资产 0.890.91 0.94 0.96 营业外支出 0.00 0.000.00 0.00 资产总计 21.1523.73 26.58 29.98 利润总额 -0.70 2.192.77 3.41 流动负债 1.802.33 2.70 3.02 所得税 -0.22 0.220.28 0.34 短期借款 0.030.03 0.03 0.03 净利润 -0.48 1.972.49 3.07 应付账款 1.281.69 1.97 2.22 少数股东损益 0.00 0.000.00 0.00 其他流动负债 0.480.61 0.69 0.77 归属母公司净利润 -0.48 1.972.49 3.07 非流动负债 0.060.06 0.06 0.06 EBITDA -0.67 2.282.95 3.62 长期借款 0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） -0.64 2.613.30 4.07 其他非流动负债 0.060.06 0.06 0.06 负债合计 1.862.39 2.76 3.08 主要财务比率 少数股东权益 0.000.00 0.00 0.00 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 股本 0.760.76 0.76 0.76 成长能力 资本公积 15.1915.27 15.27 15.27 营业收入 21.9% 44.5%18.6% 14.5% 留存收益 3.345.31 7.81 10.88 营业利润 -184.9% 413.0%26.7% 23.2% 归属母公司股东权益 19.2921.34 23.83 26.90 归属于母公司净利润 -158.1% 507.5%26.7% 23.2% 负债和股东权益 21.1523.73 26.58 29.98 获利能力毛利率（%） 24.3% 32.1%33.2% 34.3% 现金流量表 净利率（%） -4.3% 12.1%12.9% 13.9% 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E ROE（%） -2.5% 9.2%10.5% 11.4% 经营活动现金流 0.22-0.15 2.23 3.40 ROIC（%） -3.8% 7.8%9.3% 10.2% 净利润 -0.481.97 2.49 3.07 偿债能力 折旧摊销 0.410.42 0.49 0.57 资产负债率（%） 8.8% 10.1%10.4% 10.3% 财务费用 0.000.00 0.00 0.00 净负债比率（%） 9.6% 11.2%11.6% 11.4% 投资损失 -0.01-0.01 -0.01 -0.01 流动比率 10.83 9.379.11 9.24 营运资金变动 -0.51-2.51 -0.71 -0.20 速动比率 8.49 6.916.78 7.10 其他经营现金流 0.824.46 3.18 3.24 营运能力 投资活动现金流 -0.87-0.63 -0.72 -0.71 总资产周转率 0.50 0.730.77 0.78 资本支出 -0.73-0.52 -0.52 -0.51 应收账款周转率 4.12 4.444.