AIGC第一股，国内少数实现盈利的AI公司之一

2024年05月11日出门问问(02438.HK) 证券研究报告 AIGC第一股，国内少数实现盈利的AI公司之一 AIGC第一股，致力于成为全球AI CoPilot的引领者。公司成立于2012年，是一家以生成式AI与语音交互为核心的人工智能公司，并于2024年4月在港交所完成上市，被誉为“AIGC第一股”。根据灼识咨询报告，按收入口径计算，2022年在中国市场参与者中，公司AIGC解决方案市占率第一。在大模型助力以及上市后资源加持下，公司拟打造国际领先的通用大模型，通过AI技术、产品及商业化三位一体发展，成为全球AI CoPilot的引领者。 拥有多模态大模型“序列猴子”，技术能力行业领先。创始人李志飞博士系较早的语言识别、自然语言处理等领域的研究专家,曾在谷歌主导开发了手机离线翻译系统，奠定了公司以语音交互为核心技术基因。公司2020年前瞻布局大模型路径，推出“UCLAI”，并于2023年进一步升级为多模态大模型“序列猴子”。目前“序列猴子”已具备自然语言理解、知识、逻辑及推理能力。从模型评分来看，“序列猴子”综合得分62.89，处于国内领先水平。 焦娟分析师SAC执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@essence.com.cn 积极探索多元变现模式，国内少数实现盈利的AI公司之一。基于AI模型能力，公司积极探索多元变现业务模式，从最早面向消费者端的智能手表硬件，逐步延展至企业解决方案以及AIGC解决方案，特别是以AIGC订阅付费制产品“魔音工坊”、“奇妙元”、“奇妙问”为主的AIGC解决方案收入实现快速增长，2023年其收入规模达到1.76亿，在面向C端AIGC产品上已经取得较突出的商业化表现。同时剔除优先股的影响，以经调整净利润口径为参考，公司2021-2023年利润分别为-0.73亿、1.09亿、0.18亿，是国内少数实现盈利的AI公司之一。 王利慧分析师SAC执业证书编号：S1450523120002wanglh3@essence.com.cn 相关报告 投资建议：此轮AI技术迭代升级将逐步从技术突破转向应用落地，有望推动公司收入实现快速增长，预计2024-2026年将实现营业收入为5.88亿、7.64亿、9.65亿；参考可比公司均值给予公司2024年11倍PS，对应6个月目标价为4.68港元，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：技术迭代过快的风险、研发投入过高、行业增长不及预期、行业竞争格局恶化 内容目录 1. AIGC第一股，三大产品线助推实现正向盈利....................................41.1.历史沿革：以语音交互为核心，已形成三大产品线.........................41.2.管理层：创始人为控股股东，高管层优势互补.............................51.3.财务分析：收入端快速增长，已实现正向盈利.............................62.推出多模态大模型“序列猴子”，AIGC商业化能力突出.............................72.1.以语音交互技术为核心，现已推出多模态大模型“序列猴子”..................72.2.积极探索多元变现模式，AIGC解决方案业务潜力突出.......................92.2.1.智能终端：已形成丰富产品线，短期受产品节奏影响业绩承压..........92.2.2.企业解决方案：与大众汽车深度合作，逐步走向多元场景.............112.2.3.AIGC解决方案：C端订阅为主要盈利模式，增长势头向好.............133.盈利预测..................................................................144.风险提示..................................................................15 图表目录 图1.出门问问历史发展脉络....................................................4图2.公司业务架构及产品矩阵..................................................5图3.截止2024年4月IPO后公司股权结构.......................................5图4.2020-2023年营业收入及同比增速（单位：亿元）.............................6图5.2020-2023年分业务收入构成...............................................6图6.2020-2023年综合毛利率及分业务毛利率变化.................................7图7.2020-2023年三项费用率...................................................7图8.2020-2023年归母净利润及同比增速（单位：亿元）...........................7图9.2020-2023年经调整后净利润（单位：亿元）.................................7图10.序列猴子与代表性模型成绩对比...........................................8图11.序列猴子首批内测伙伴...................................................8图12.2015年至今推出的TicWatch系列产品......................................9图13.TicWatch ProX手表的功能及配置.........................................10图14.2021-2023年智能硬件销量...............................................11图15.2021-2023年智能硬件平均销售价格.......................................11图16.公司提供服务的车型案例................................................11图17.2021-2023年来自大众汽车的知识产权收入及占比...........................12图18.公司目前可提供的企业解决方案..........................................12图19.2021-2023企业客户（不含高价值客户）数量...............................13图20.2021-2023年企业解决方案收入分行业构成.................................13图21.AIGC产品矩阵..........................................................13图22.2021-2023年AIGC解决方案收入明细（单位：万）..........................14 表1：公司高级管理层成员.....................................................6表2：IPO募集资金使用说明....................................................9表3：智能硬件产品系列介绍..................................................10表4：AIGC产品商业化模式....................................................14表5：2021-2023年AIGC解决方案运营数据......................................14表6：盈利预测核心数据......................................................15表7：可比公司估值..........................................................15 1.AIGC第一股，三大产品线助推实现正向盈利 1.1.历史沿革：以语音交互为核心，已形成三大产品线 出门问问成立于2012年，是一家以生成式AI与语音交互为核心的人工智能公司，并于2024年4月在港交所完成上市，被成为“AIGC第一股”，其发展历程主要经历了四个阶段： ➢2012-2020年：基于语音交互、语音识别的软硬件能力开发AIoT智能硬件，包括TicWatch智能手表、智能跑步机等智能硬件；2017年公司与大众汽车达成合作，推出车载智能语音系统，以此为契机，商业化模式由C端硬件延展至To B解决方案业务；➢2020-2023年：推出AI配音助手“魔音工坊”，后来陆续推出“魔音工坊”海外版“DupDub”、AI写作助手“奇妙文”、AI绘画助手“言之画”以及AI数字人服务“奇妙元”，形成了较为丰富的C端产品矩阵，成为国内较早布局AIGC场景的公司之一；➢2023年至今：2023年在大模型助力下，升级了“序列猴子”大模型研发，结合已有产品矩阵，以“Make AGI Accessible and AI CoPilot everywhere”为愿景，致力于打造国际领先的通用大模型，通过AI技术、产品及商业化三位一体发展，成为全球AI CoPilot的引领者。 根据灼识咨询报告，按照收入计算，2022年公司在中国的AI语音技术及自然语言处理(NLP)软件解决方案领域的市场份额为1.4%，位列第三。2022年，在中国市场参与者中，按收入计算公司AIGC解决方案市占率第一，达9.0%。 资料来源：招股说明书、国投证券研究中心 基于过往资源及能力积累，公司目前已经拥有行业领先的AI基础设施能力、前沿通用大模型能力（自研大模型“序列猴子”），以及丰富的垂直领域软硬结合的优化算法技术模块，是为数不多的同时服务于消费者、企业、创作者三大类不同群体的公司。 目前公司的产品矩阵包括： ➢面向消费级场景，出门问问推出了AI智能手表TicWatch系列等多种AIoT智能硬件产品，打造了基于虚拟个人助理的多场景智能硬件闭环生态，以行业最佳的软硬结合能力，与Google、高通达成长期战略合作；➢面向企业级客户，凭借在消费级场景积累的AI能力和经验，为企业客户提供C端消费者的用户体验，目前已为智能车载、物联网、金融及IoT等企业级场景提供服务，并通过CoPilot赋能更多合作伙伴和行业生态； ➢面向创作者用户，出门问问致力于通过AIGC赋能内容创作，目前已构建丰富的AIGCCoPilot产品矩阵，包括AI配音助理“魔音工坊”及海外版“DupDub”、AI数字分身“奇妙元”，打造一站式内容创作平台，赋能创作者实现高效内容生成。 资料来源：招股说明书、国投证券研究中心 1.2.管理层：创始人为控股股东，高管层优势互补 完成IPO后，公司创始人李志飞、联合创始人李媛媛、联合创始人雷欣通过Mobvoi AGILimited、CMWW AGI Limited、Amberlei Limited分别持股25.2%、2.85%、2.83%，并且签署一致行动协议，目前合计持股30.88%，为公司的控股股东。从融资历史来看，公司曾在一级市场上受到诸多关注，累计进行过7次融资，引入许多知名的投资机构，截止IPO后持股5%以上的外部股东包括SIG、Google、H