业绩大超预期，经营持续向上

证券研究报告2024年05月11日 │ 海尔智家(600690) 2024年一季报点评： 业绩大超预期，经营持续向上 事件：海尔智家发布2024年一季报，24Q1实现营业收入689.78亿，同比 +6.01%，归属净利润47.73亿，同比+20.16%，扣非净利润46.40亿，同比 +25.41%。同时，公司披露年度A/H股核心员工持股计划：A股拟覆盖不超2400人/额度7.12亿，H股30人/额度6850万；按40%、60%比例分两期 归属，考核目标24年及25年扣非净利润较23年同比/复合增速不低于15%且净资产收益率不低于16.8%，两指标等权重加权完成率0.8~1商议归属。 内销增势稳健，海外略有放缓 24Q1海尔收入同比+6%，其中国内收入+8%，平稳延续23年增速；分品类，空调/厨电/楼宇及水产业增速均超10%，结合三方监测，冰洗预计个位数稳健增长；卡萨帝收入同比+14%，环比提速，触点持续扩张。海外收入+4%，其中北美需求偏弱，本币量价承压，汇率仍有正贡献，人民币口径预计平稳为主；欧洲基数走高，环比或有所放缓，南亚等新兴市场增势预计稳健。 业绩大超预期，降本增效显著 24Q1公司毛利率同比+0.26pct，23A为+0.18pct；期间费用率同比-0.79pct，其中销售/管理费用率分别-0.49/-0.34pct，降本增效成效显著，财务费用率同比略降，前期拖累消除。综合影响下，24Q1归母净利润率同比 +0.82pct至6.92%，历史同期次高，单季业绩增速为近6个季度最快。分区域看，中国区/海外经营利润分别+30%+/+10%+，外销毛利率迎向上拐点。 经营看点十足，股东回报强化 公司α突出，短中长期看点十足。短期来看，卡萨帝提速、空调持续高增，海外盈利进入改善通道；中期来看，“降本增效+高端化+海外盈利修复”有望推动净利率从目前的6%→10%；长期来看，治理优化，基础坚实；高端化和全球化有壁垒，收购开利商用制冷，业务版图持续扩张。发展的同时，公司股东回报力度加强，23年度分红率由36%升至45%，且后续稳步提升。 改善势能强劲，维持“买入”评级 海尔24Q1业绩超预期，内外销增长稳健，降本增效持续兑现，盈利能力继续向上。后续来看，公司内销份额稳步提升，受益以旧换新大周期；海外盈利拐点向上，品牌出海断档领先；现金流表现稳健，分红率稳步提升。预计公司24及25年归属净利润192亿、221亿，对应当前股价PE为15.4 及13.4倍；给予24年17.3倍PE，目标价35.18元，维持“买入”评级。风险提示：内外需大幅低预期，原材料价格大幅波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 243514 261428 280257 299393 319403 增长率（%） 7.01% 7.36% 7.20% 6.83% 6.68% EBITDA（百万元） 23590 27026 37360 41678 44954 归母净利润（百万元） 14711 16597 19210 22138 24356 增长率（%） 12.58% 12.82% 15.75% 15.24% 10.02% EPS（元/股） 1.56 1.76 2.04 2.35 2.58 市盈率（P/E） 20.1 17.9 15.4 13.4 12.2 市净率（P/B） 3.2 2.9 2.6 2.4 2.2 EV/EBITDA 9.4 6.9 7.2 5.9 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 行业：家用电器/白色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：31.39元 目标价格：35.18元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)9,438.11/9,438.11流通A股市值(百万元)198,025.47每股净资产(元)11.37 资产负债率(%)57.34 一年内最高/最低(元)31.91/19.86 海尔智家 沪深300 50% 23% -3% -30% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003邮箱：sunshan@glsc.com.cn分析师：贺本东 执业证书编号：S0590523110005 邮箱：hebd@glsc.com.cn 联系人：蔡奕娴 邮箱：caiyx@glsc.com.cn 相关报告 1、《海尔智家（600690）：经营符合预期，分红超 预期》2024.03.28 2、《海尔智家（600690）：拟收购开利商用制冷，“大冷链战略”启幕》2023.12.14 公司报告 公司季报点评 图表1：24Q1公司营收689.78亿，同比+6.01%图表2：24Q1公司归属净利润47.73亿，同比+20.16% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 30%60 本期营业收入（亿） 营业收入同比 25% 50 20% 15%40 10% 30 5% 0%20 -5% 10 -10% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 -15%0 40% 归属母公司股东净利润(亿) 归母净利润同比 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 -60% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：24Q1公司利润表各项目变动 项目 2024Q1 2023Q1 同比/pct 营业收入 100.00% 100.00% - 营业成本 71.05% 71.30% (0.26) 毛利率 28.95% 28.70% 0.26 税金及附加 0.41% 0.39% 0.03 销售费用率 13.09% 13.58% (0.49) 管理费用率 3.22% 3.56% (0.34) 研发费用率 4.27% 4.21% 0.06 财务费用率 0.30% 0.32% (0.02) 其他收益 0.32% 0.52% (0.20) 投资收益 0.69% 0.82% (0.12) 公允价值变动净收益 0.04% 0.06% (0.02) 信用减值损失 -0.06% -0.16% 0.11 资产减值损失 -0.30% -0.45% 0.15 资产处置收益 0.02% 0.00% 0.03 营业利润率 8.39% 7.43% 0.96 营业外收入 0.04% 0.04% (0.00) 营业外支出 0.09% 0.03% 0.06 利润总额 8.34% 7.44% 0.89 所得税 1.30% 1.25% 0.05 净利润 7.04% 6.19% 0.84 少数股东损益 0.12% 0.09% 0.03 归母净利润率 6.92% 6.10% 0.82 资料来源：公司公告，国联证券研究所 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 54139 54486 62888 81012 97115 营业收入 243514 261428 280257 299393 319403 应收账款+票据 25804 29150 29945 30349 31503 营业成本 167223 179054 191135 203587 216555 预付账款 1121 1238 1536 1641 1750 营业税金及附加 813 1016 1022 1101 1182 存货 41543 39524 47129 47411 50431 营业费用 38598 40978 43300 45957 48869 其他 7776 8221 9128 9681 10260 管理费用 20337 21711 22744 23974 25732 流动资产合计 130383 132620 150626 170094 191059 财务费用 -246 514 539 -77 -507 长期股权投资 24528 25547 28333 31120 33907 资产减值损失 -1500 -1505 -1121 -898 -958 固定资产 30954 33971 28628 25890 21758 公允价值变动收益 -122 20 40 60 80 在建工程 4095 5403 8503 7602 6702 投资净收益 1833 1910 1910 1910 1910 无形资产 10506 11006 8032 5051 2062 其他 845 1301 935 917 899 其他非流动资产 35378 44832 40386 38855 38794 营业利润 17844 19880 23281 26841 29502 非流动资产合计 105460 120759 113883 108518 103222 营业外净收益 -54 -168 -110 -137 -123 资产总计 235842 253380 264509 278611 294281 利润总额 17790 19712 23172 26703 29379 短期借款 9643 10318 0 0 0 所得税 3058 2980 3805 4385 4824 应付账款+票据 66975 69278 76978 81993 87215 净利润 14732 16732 19367 22318 24555 其他 42014 40385 49272 52486 55860 少数股东损益 21 135 157 181 199 流动负债合计 118632 119981 126250 134479 143075 归属于母公司净利润 14711 16597 19210 22138 24356 长期带息负债 16415 21223 15937 10561 5257 长期应付款 44 57 57 57 57 财务比率 其他 6037 6207 6207 6207 6207 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 22496 27488 22201 16826 11522 成长能力 负债合计 141129 147468 148451 151304 154597 营业收入 7.01% 7.36% 7.20% 6.83% 6.68% 少数股东权益 1291 2398 2554 2735 2934 EBIT 5.67% 15.29% 17.22% 12.30% 8.43% 股本 9447 9438 9438 9438 9438 EBITDA 8.89% 14.56% 38.24% 11.56% 7.86% 资本公积 23852 23762 23762 23762 23762 归属于母公司净利润 12.58% 12.82% 15.75% 15.24% 10.02% 留存收益 60124 70314 80303 91372 103550 获利能力 股东权益合计 94714 105912 116058 127307 139684 毛利率 31.33% 31.51% 31.80% 32.00% 32.20% 负债和股东权益总计 235842 2533