多晶硅价格下跌，周期底部估值具吸引力

新特能源（1799 HK）的2024年5月10日研报指出，公司一季度实现了营收56.0亿元（人民币）、归母净利3.59亿元，环比分别下降26%、扭亏为盈。多晶硅产量和销量分别环比增长22%、1%，达到7.8万吨和6.2万吨，单吨生产成本从5.34万元降至4.85万元（全成本为5.05万元）。4月份进一步降至4.6万元，单吨含税售价环比由6.4万元降至6.1万元，多晶硅板块在剔除减值影响后由小幅亏损转为盈利1.9亿元。电站等其他板块盈利1.7亿元。

多晶硅价格自3月底以来持续下跌，分析师预计已接近底部。当前多晶硅价格低于大多数棒状硅企业的现金成本和颗粒硅企业的生产成本。预计5月行业将因亏损和库存压力导致大量生产线检修，月产量将保持平稳，增长势头暂停。分析师预计，当前绝大多数龙头企业的多晶硅生产处于现金亏损状态，价格已基本触底，预计第三季有望反弹。

考虑到多晶硅价格的大幅度下跌，但分析师认为已接近底部，且当前估值具有吸引力，维持买入评级。下调2024-26年的归母净利润预测至3.5/8.2/20.7亿元，电站板块贡献9.9/12.9/14.9亿元。若给予电站板块6倍2024年市盈率，按当前市值计算，多晶硅板块市值仅为60亿元，单吨市值约为2.1万元。对比A股大市（544亿元，单吨市值约为17.8万元），考虑AH溢价和公司更高的负债率，分析师认为新特能源相比大全能源（688303 SH）严重低估。

基于3.6亿元的多晶硅板块单吨市值（较大全能源折让80%）以及电站板块6倍2024年市盈率，下调目标价至12.04港元（原为12.80港元），对应2024-26年市盈率为46/19/8倍，其中电站板块每股价值约为4.52港元。尽管当前业绩受到周期性影响，但分析师认为新特能源作为多晶硅行业的龙头，长期竞争力仍然存在，当前估值极具吸引力，维持买入评级。