策略跟踪报告：A股盈利能力仍待修复

策略研究|策略跟踪报告 A股盈利能力仍待修复 ——策略跟踪报告 2024年05月10日 策略研 究 策略跟踪报 告 证券研究报 告 投资要点： 2023年全部A股上市公司营收、扣非归母净利润增速同比走低：从营收看，全部A股上市公司营收相较2022年实现1.48%小幅增长，比22年增速下滑4.67pct。从利润水平看，2023年全部A股上市公司扣非归母净利润同比下降1.90%，增速较2022年下滑5.54pct。 A股主要指数ROE同比回落：2023年沪深主板ROE整体下滑，销售利润率下行拖累ROE增速。分板块看，2023年沪深主板净资产收益率为8.76%，较2022年下滑0.60pct。通过杜邦分析看出，净资产收益率的下降主因企业盈利转弱，销售净利率下滑。此外，总资产周转率亦回落，资产利用效率走低。权益乘数同比上行0.15至6.29，企业财务杠杆有所上升。2023年科创板净资产收益率为4.16%，同比下滑4.21pct，主因销售净利率同比下滑4.28pct。2023年创业板净资产收益率为6.61%，较2022年下降2.00pct。 上游行业ROE回落，下游行业ROE同比改善：分行业看，2023年大部分申万一级行业ROE较2022年年报出现下滑，少数行业实现同比正增长。其中社会服务（10.94pct）、纺 织服饰（3.28pct）、公用事业（3.27pct）增幅居前。上游行业受净利率下滑影响，ROE出现回落。其中有色金属（-7.01pct）、基础化工（-6.89pct）及煤炭（-6.84pct）行业ROE较2022年年报下滑幅度较大。 A股净利润现金比率整体改善，科创板表现亮眼：整体看，2023年A股主要板块净利润现金比率集体提升，经营活动现金流均较2022年有所改善，其中科创板经营活动现金流改善幅度最大，较2022年提升13.30%。科创板净利润现金比率大幅提升89.24pct至184.83%。从行业看，2023全年申万一级行业净利润现金比率多数改善。从应收账款占总资产比重看，多数行业表现稳定，基本与2022年同期持平。 投资建议：从2023年年报看，A股上市公司营收同比小幅增长，净利润同比有所下滑。各风格板块业绩表现分化，其中稳定板块业绩较2022年年报明显改善。多数行业营收规模实现扩张，但盈利能力仍待修复。在积极的宏观调控政策基调下，预计国内经济延续回升向好态势。近期推动需求回暖的支持政策频出，大规模设备更新及消费品以旧换新政策有望释放增长潜能，社会总需求改善预期较强。同时，当前市场投资者情绪逐步回升，可把握景气赛道布局 分析师:宫慧菁 执业证书编号：S0270524010001 电话：020-32255208 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 政治局会议召开，政策利好有望继续提振市场情绪 系列政策相继落地，有利于稳定市场预期年报密集披露，关注业绩表现 证券研究报告|策略报告 良机。建议关注：1）需求回暖预期较强，业绩增长潜力较大的耐用消费品、工业设备领域；2）新质生产力培育过程中受益于政策支持力度加大、行业景气度维持高位的战略性新兴行业。 风险因素：数据统计偏误；经济超预期下滑；监管环境变化。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共12页 正文目录 12023年报业绩概览4 1.1全部A股上市公司营收、扣非归母净利润增速同比走低4 1.2A股主要指数业绩增速回落4 1.3风格板块业绩表现分化5 1.4多数行业实现营收扩张，行业间利润表现分化6 2ROE分析7 2.1A股主要指数ROE同比回落7 2.2上游行业ROE回落，下游行业ROE同比改善7 3经营情况分析9 3.1A股净利润现金比率整体改善，科创板表现亮眼9 3.2多数行业净利润现金比率回升9 3.3一级行业应收账款占总资产比重表现稳定10 4投资建议11 5风险提示11 图表1：全部A股2023年营收及扣非归母净利润增速（%）4 图表2：沪深300、上证50、中证500年度营业收入同比增速（%）4 图表3：科创50、创业板指、北交所年度营业收入同比增速（%）4 图表4：沪深300、上证50、中证500年度扣非归母净利润同比增速（%）5 图表5：科创50、创业板指、北交所年度扣非归母净利润同比增速（%）5 图表6：2023年各风格股票营收及归母净利润增速5 图表7：2023年申万一级行业营收及归母净利润增速6 图表8：ROE分解7 图表9：2023年分行业ROE7 图表10：2023年分行业ROE分解8 图表11：2023年各板块经营活动现金流/净利润（%）9 图表12：2023年各行业经营活动现金流/净利润及变动情况9 图表13：2023年分行业应收账款/总资产10 12023年报业绩概览 1.1全部A股上市公司营收、扣非归母净利润增速同比走低 2023年全部A股上市公司营收增速走低，利润增速由正转负。截至5月6日，根据已披露的年报数据，2023年A股上市公司业绩增速放缓。从营收看，全部A股上市公司营收相较2022年实现1.48%的小幅增长，增速同比下滑4.67pct。从利润水平看，2023年全部A股上市公司扣非归母净利润同比下降1.90%，增速较2022年同期低5.54pct，显示A股上市公司盈利能力仍在修复中。 图表1：全部A股2023年营收及扣非归母净利润增速（%） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 20132014201520162017201820192020202120222023 -5.00 全A扣非归母净利润同比增速（%） 全A年度营业收入同比增速（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所 1.2A股主要指数业绩增速回落 2023年全年A股主要指数宽幅震荡，中小创相对大盘蓝筹股波动较大。从营收看，沪深300、上证50、中证500营收同比增速分别为2.47%、0.50%和-0.47%，相比2022年下行4.96pct、7.80pct、7.35pct。沪深300扣非归母净利润与2022年基本持平，上证50和中证500扣非归母净利润增速分别下降3.17%和15.40%。以科创50、创业板指以及北证A股为代表的中小型公司营业收入表现基本符合预期，但利润指标有所下滑，2023年营业收入同比变动分别为10.51%、9.58%和-0.38%。扣非归母净利润同比变动-28.56%、-4.43%和-27.14%。中小企业尤其是科技型成长企业相比大盘蓝筹业绩波动较大。 图表2：沪深300、上证50、中证500年度营业收入同比增速（%） 图表3：科创50、创业板指、北交所年度营业收入同比增速（%） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 沪深300年度营业收入同比增长（%）上证50年度营业收入同比增速（%）中证500年度营业收入同比增速（%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 科创50年度营业收入同比增速（%）创业板指年度营业收入同比增速（%）北交所年度营业收入同比增速（%） 资料来源：同花顺、万联证券研究所资料来源：同花顺、万联证券研究所 图表4：沪深300、上证50、中证500年度扣非归母净利润同比增速（%） 图表5：科创50、创业板指、北交所年度扣非归母净利润同比增速（%） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 沪深300年度扣非归母净利润同比增长（%） 上证50年度扣非归母净利润同比增速（%）中证500年度扣非归母净利润同比增速（%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 科创50年度扣非归母净利润同比增速（%）创业板指年度扣非归母净利润同比增速（%）北证A股年度扣非归母净利润同比增速（%） 资料来源：同花顺、万联证券研究所资料来源：同花顺、万联证券研究所 1.3风格板块业绩表现分化 从风格看，2023年多数中信风格板块营收和净利润增速相比2022年有所回落。其中，稳定板块在营收和利润方面均表现较优，营收增速为5.83%，相比2022年下降3.80pct，归母净利润增速为20.67%，相比2022年上升10.38pct。稳定板块中大型蓝筹受益于需求回升与行业景气度改善，盈利能力回升幅度较大。营收表现方面，除金融股增速较上年提升9.03pct外，其余风格板块营收增速较2022年均有所回落，其中成长股（-18.55pct）和周期股（-9.16pct）同比跌幅居前。利润表现方面，稳定与周期板块2023年归母净利润增速相比2022年分别回升10.38pct和4.82pct，其余风格板块利润增速均有小幅回落。 图表6：2023年各风格股票营收及归母净利润增速 申万一级行业 23年营收增速 同比变化幅度（%） 23年归母净利润增速同比变化幅度 速（%） （%） 速（%） （%） 金融 -0.47 9.03 -1.74 -1.39 周期 0.22 -9.16 -9.15 4.82 消费 0.36 -6.71 3.12 -2.72 成长 -1.05 -18.55 -15.41 -1.96 稳定 5.83 -3.80 20.67 10.38 风格 2023年营业收入增 同比变化幅度 2023年归母净利润增 同比变化幅度 资料来源：同花顺、万联证券研究所 1.4多数行业实现营收扩张，行业间利润表现分化 分行业看，2023年申万一级行业营收增速表现分化。从实际增速看，社会服务 （31.05%）、汽车（15.83%）、电力设备（7.66%）等板块营收增速居前。从增速变动情况看，与2022年相比，电力设备、石油石化、综合、煤炭等板块营收增速同比回落幅度较大，分别回落39.59pct、26.40pct、21.79pct、20.97pct。2023年近半数申万一级行业利润实现正增长，其中从实际增速看，商贸零售 （874.69%）、社会服务（233.12%）和传媒（132.87%）板块增速排名靠前，而综合（-829.68%）和房地产（-239.01%）板块利润降幅较大。从增速变动情况看，综合和农林牧渔行业归母净利润增速相比2022年出现明显下降。 图表7：2023年申万一级行业营收及归母净利润增速 （%） （%） （%） 综合 0.92 -21.79 -829.68 -749.30 有色金属 1.28 -12.79 -29.20 -98.54 煤炭 -11.64 -20.97 -26.27 -77.01 电力设备 7.66 -39.59 -16.40 -92.79 石油石化 -2.40 -26.40 -2.55 -33.18 交通运输 -2.48 -10.59 65.94 110.17 基础化工 -6.41 -20.84 -45.25 -38.94 医药生物 0.81 -8.97 -21.62 -20.47 食品饮料 7.03 -0.61 16.94 4.91 国防军工 5.00 -9.24 0.45 7.01 纺织服饰 7.25 9.55 66.05 104.68 家用电器 6.44 6.56 13.81 3.14 建筑装饰 6.74 -0.98 8.78 -2.15 通信 5.57 -3.77 5.34 -11.85 银行 -0.81 1.23 1.44 -6.19 电子 1.05 -0.43 -34.16 -1.69 商贸零售 -0.23 5.98 874.69 810.85 建筑材料 -1.73 10.63 -32.00 13.34 汽车 15.83 11.90 48.12 49.22 传媒 5.74 12.17 132.87 199.96 环保 1.19 2.55 -7.56 3.08 机械设备 2.59 4.89 -1.18 10.67 美容护理 -6.11 -