甲醇周报：煤价反弹带来情绪扰动，不改中期看空趋势
煤价反弹带来情绪扰动，不改中期看空趋势 甲醇周报2024年5月10日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：节后甲醇价格维持在高位震荡，主要是动力煤价格反弹带来的情绪扰动，加上甲醇库存偏低，对价格起到支撑作用。对于前者我们认为是风险，煤价在短期仍会有扰动，但5月本身是电煤需求淡季，夏季前的集中补库也尚未到来，煤价继续向上空间有限，风险可控；对于后者我们则认为是机会，我们认为累库将是中期趋势，原因如下：一、港口与伊朗商谈已结束，目前到港量呈上升趋势，5-6月进口预期回升；二、下游MTO装置利润较差，5月中下旬下游有检修计划，兑现后港口表需下滑；三、由于煤制甲醇的高利润，今年春检力度不及往年，甲醇供给无压力，内地本周已出现明显累库。因此整体来看，我们维持此前中期看空甲醇的观点，仍建议投资者把握期间反弹带来的沽空机会； 策略建议：单边策略：MA2409建议在2540-2600之间布局空单；套利策略：建议做多2PP-3MA或2L-3MA价差。 风险提示：宏观提前降息风险；中东局势激化导致油价大幅上涨。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《甲醇周报0908-0914：屡次突破未果，沿海MTO能否重启成破局关键》 《甲醇周报20231013：甲醇基本面仍有支撑》 《甲醇月报202311：甲醇后续不必悲观》 《甲醇周报20231110：成本支撑初显》 《甲醇周报20231117：下方煤价支撑，但冲高压力较大》 《甲醇周报20231222：好风凭借力》 《甲醇周报20231229：“东风”消退，甲醇如期回调》 《甲醇月报202401：中长期关注逢高沽空机会》 《甲醇周报20240112：地缘或带来短时扰动，但不改整体弱势格局》 《甲醇周报20240301：推荐做多PP-3MA 价差》 《甲醇周报20240315：供需区域性失衡，油价引领反弹》 《甲醇周报20240419：把握本轮反弹带来的沽空机会》 《甲醇月报20240426：空单可考虑持仓过节》 目录 一、行情回顾4 0426-0510：煤价反弹带动甲醇情绪反复4 二、基差与价差4 基差维稳，价差小幅走强4 三、供给端分析5 1、成本与开工：煤价反弹带来情绪扰动5 2、库存：低库存是现实，累库是预期6 四、需求端分析7 1、MTO需求：关注装置检修7 2、传统需求：无亮眼表现8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】09基差（华东）5 图表3：【MA】09价-01价差5 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）5 图表5：【MA】天然气制利润（元/吨）5 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）6 图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%）6 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）6 图表9：【MA】西北地区库存（万吨）6 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）7 图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨）7 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）7 图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）7 图表14：【醋酸】利润（元/吨）8 图表15：【醋酸】周度开工率（%）8 图表16：【甲醛】利润（元/吨）8 图表17：【甲醛】周度开工率（%）8 图表18：【MTBE】利润（元/吨）9 图表19：【MTBE】周度开工率（%）9 图表20：【二甲醚】利润（元/吨）9 图表21：【二甲醚】周度开工率（%）9 一、行情回顾 0426-0510：煤价反弹带动甲醇情绪反复 近两周煤价有一定程度反弹，截至5月9日，秦皇岛动力煤平仓价为854元/吨，相较于节前 4月26日上升28元/吨，煤价的反弹带动甲醇情绪反复，甲醇整体高位震荡。图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 基差维稳，价差小幅走强 甲醇港口基差维稳，4月26日华东港口基差为91元/吨，5月9日为96元/吨；港口现货价格与期货价格均处于高位震荡；价差方面，09-01价差小幅走强，4月26日为-86元/吨，5月9日为-68元/吨。 图表2：【MA】09基差（华东）图表3：【MA】09价-01价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本与开工：煤价反弹带来情绪扰动 近期煤价的反弹对甲醇盘面产生一定情绪影响，截至5月9日，秦皇岛动力煤平仓价为854 元/吨，相较于节前4月26日上升28元/吨，大同动力煤车板价为755元/吨，上升40元/吨。但甲醇价格的走高尤其是内地价格的走高使煤制甲醇利润继续上行，提振上游情绪，今年春检力度不及去年，截至5月9日，煤制甲醇企业周度开工率为76.51%，环比+0.08个百分点，同比+6.11个百分点；气制甲醇企业周度开工率为42.79%，环比-4.35个百分点，同比-10.18个百分点。 根据隆众资讯数据，截至5月9日当周甲醇日产量约为24.4万吨，相较于去年同期高出2.5万吨左右，在高利润的刺激下，上游煤头企业的春检力度较小，本周气头检修损失量较大，主要是重庆卡贝乐85万吨/年天然气制甲醇装置检修，预计在5月中下旬回归。目前甲醇供应上整体无压力。 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）图表5：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：低库存是现实，累库是预期 目前港口低库存是现实，累库是预期，本周华东港口小幅去库，江苏主流库区提货正常，浙江刚需稳定，华东地区港口库存为32.6万吨，环比-2.8万吨。目前港口周度到港量已有回升，截至5月8日当周到港量为 39.08万吨，环比增加37.46%，5-6月进口有回升预期，加上后续沿海MTO有检修计划，港口有累库预期。本周内地累库较多，西北地区库存为26万吨，环比+5.27万吨。 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）图表9：【MA】西北地区库存（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：关注装置检修 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响。近期内地与沿海甲醇价格的上行使得下游MTO装置利润出现恶化，尤其是西北地区，甲醇价格上行幅度远大于聚烯烃。 截至5月9日，下游甲醇制烯烃周度开工率为82.83%，环比+0.22个百分点，同比+8.01个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为83.83%，环比+0.54，同比+12.99个百分点。关注南京诚志1期29.5万吨/年MTO装置、浙江兴兴69万吨/年MTO检修计划。 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统需求：无亮眼表现 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为5.59%、5.58%、5.04%及2.48%左右，本周传统需求无亮眼表现： ①醋酸：本周醋酸价格小幅上升，5月9日，江苏地区醋酸价格为3250元/吨，环比上升200 元/吨，本周醋酸开工率维持在91.19%。 ②甲醛：本周甲醛价格维稳，甲醛开工率维持在30%-31%； ③MTBE：本周MTBE价格跟随油价回调，开工率维持在57.52%； ④二甲醚：本周成渝地区二甲醚价格小幅上行至3590元/吨，开工率下滑至15.44%。 图表14：【醋酸】利润（元/吨）图表15：【醋酸】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表16：【甲醛】利润（元/吨）图表17：【甲醛】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：【MTBE】利润（元/吨）图表19：【MTBE】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表20：【二甲醚】利润（元/吨）图表21：【二甲醚】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 观点：节后甲醇价格维持在高位震荡，主要是动力煤价格反弹带来的情绪扰动，加上甲醇库存偏低，对价格起到支撑作用。对于前者我们认为是风险，煤价在短期仍会有扰动，但5月本身是电煤需求淡季，夏季前的集中补库也尚未到来，煤价继续向上空间有限，风险可控；对于后者我们则认为是机会，我们认为累库将是中期趋势，原因如下：一、港口与伊朗商谈已结束，目前到港量呈上升趋势，5-6月进口预期回升；二、下游MTO装置利润较差，5月中下旬下游有检修计划，兑现后港口表需下滑；三、由于煤制甲醇的高利润，今年春检力度不及往年，甲醇供给无压力，内地本周已出现明显累库。因此整体来看，我们维持此前中期看空甲醇的观点，仍建议投资者把握期间反弹带来的沽空机会。 策略建议：单边策略：MA2409建议在2540-2600之间布局空单；套利策略：建议做多2PP-3MA 或2L-3MA价差。 风险提示：宏观提前降息风险；中东局势激化导致油价大幅上涨。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎
