坚持“三调”定位，公司业绩创历史新高

2024年05月07日 公司点评 公买入/维持 司 研国光股份(002749) 究 坚持“三调”定位，公司业绩创历史新高 走势比较 100% 76% 太52% 平28% 23/4/26 23/7/8 23/9/19 23/12/1 24/2/12 24/4/25 洋4% 证(20%) 券国光股份沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)4.43/4.43 限总市值/流通(亿元)67.74/67.74 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入 18.59亿元，同比提高12.82%，实现归母净利润3.02亿元，同比提高165.89%。2024年一季度，公司实现营业收入3.66亿元，同比提高9.25%；实现归母净利润0.68亿元，同比提高24.24%。公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。 销量和盈利能力大幅提升，公司业绩创历史新高。2023年公司实现营业收入18.59亿元，同比提高12.82%，实现归母净利润3.02亿元，同比提高165.89%。2024年一季度，公司实现营业收入3.66亿元，同比提高9.25%；实现归母净利润0.68亿元，同比提高24.24%。尽管部分产品价格跟随成本下降，但公司整体盈利水平大幅提升，2023年公司毛利率达到41.69%，同比提高了3.79个百分点。其中，农药和化肥的毛利率分别达到43.91%和35.62%，分别提高了4.38和3.25个百分点。农资产品的刚性需求特征明显，叠加植物生长调节剂市场的快速发展，公司2023年农药销量同比增长了24.86%，其中植物生长调节剂销量同比增长了28.84%。 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证相关研究报告 17.64/8.85 苦练内功，登记证件和经销商规模不断扩大。2023年公司新获得登记证16个（其中植物生长调节剂10个），对13个登记证扩大了使用范 围；新增肥料登记证12个。截止2023年，公司共计有307个农药产品登 券<<登记证数量和经销商规模大幅增研长奠定长期成长>>--2023-08-28究<<成本端迎来拐点，植物生长调节剂报龙头盈利能力回归本真>>--2023-告06-25 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 记证（其中植物生长调节剂登记证129个），110个肥料登记证。截至2023 年底，公司的渠道客户已经超过了5800家，较2022年年底的4500家大 幅增加约1300家，多渠道市场的拓展工作和多品牌战略得到快速落实。登记证件的不断丰富和渠道建设将为公司的持续、健康增长打下坚实的基础。公司可转债项目“年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产 线搬迁技改项目”、“年产50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改 项目”已于2023年开工建设；“年产1.5万吨原药及中间体合成生产项 目”也计划于2024年开工建设，有望为公司的长期发展提供产能保障。 投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.82元、0.97元、1.14元。维持“买入”评级。 风险提示：成本大幅波动；植物生长调节剂市场需求不及预期；公司产能投放延迟；农业、园林政策变化引起异常情况。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,860 2,194 2,628 3,146 营业收入增长率(%)12.82% 17.95% 19.80% 19.70% 归母净利（百万元）302 364 430 505 净利润增长率(%)165.89% 20.35% 18.28% 17.48% 摊薄每股收益（元）0.70 0.82 0.97 1.14 市盈率（PE）17.11 18.71 15.82 13.46 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,016 1,249 1,479 1,776 2,142 营业收入 1,648 1,860 2,194 2,628 3,146 应收和预付款项 94 87 103 123 148 营业成本 1,024 1,087 1,271 1,529 1,841 存货 387 353 413 497 598 营业税金及附加 7 9 10 12 15 其他流动资产 33 179 232 304 398 销售费用 225 236 279 334 399 流动资产合计 1,530 1,868 2,226 2,699 3,286 管理费用 114 120 141 169 203 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -4 -15 -9 -11 -12 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -69 -1 0 0 0 固定资产 418 435 497 570 596 投资收益 0 6 7 8 10 在建工程 28 30 -9 -50 -68 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 166 169 200 245 272 营业利润 149 371 447 529 621 长期待摊费用 1 9 12 15 20 其他非经营损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1,646 2,013 2,398 2,904 3,520 利润总额 149 371 447 529 621 资产总计 2,259 2,657 3,097 3,685 4,340 所得税 33 51 61 72 85 短期借款 25 46 58 73 89 净利润 115 321 386 457 536 应付和预收款项 60 79 93 111 134 少数股东损益 2 19 23 27 31 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 114 302 364 430 505 其他负债 529 572 632 706 792 负债合计 614 698 782 891 1,015 预测指标 股本 435 435 435 435 435 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 85 86 86 86 86 毛利率 37.87% 41.55% 42.08% 41.84% 41.47% 留存收益 912 1,196 1,530 1,983 2,482 销售净利率 6.89% 16.24% 16.57% 16.36% 16.06% 归母公司股东权益 1,479 1,774 2,108 2,561 3,061 销售收入增长率 21.34% 12.82% 17.95% 19.80% 19.70% 少数股东权益 166 185 207 234 265 EBIT增长率 -9.93% 65.72% 24.77% 18.34% 17.47% 股东权益合计 1,645 1,959 2,315 2,794 3,326 净利润增长率 -44.90% 165.89% 20.35% 18.28% 17.48% 负债和股东权益 2,259 2,657 3,097 3,685 4,340 ROE 7.68% 17.02% 17.24% 16.79% 16.50% ROA 5.03% 11.37% 11.74% 11.67% 11.64% 现金流量表（百万） ROIC 8.38% 12.96% 13.85% 13.76% 13.73% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.26 0.70 0.82 0.97 1.14 经营性现金流 138 399 375 426 476 PE(X) 34.12 17.11 18.71 15.82 13.46 投资性现金流 -315 -138 -148 -188 -145 PB(X) 2.61 2.94 3.23 2.66 2.22 融资性现金流 -69 -20 32 37 40 PS(X) 2.34 2.80 3.10 2.59 2.16 现金增加额 -246 241 260 275 371 EV/EBITDA(X) 11.16 10.16 11.24 9.13 7.43 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。