制冷剂行业发展进入新阶段，公司24Q1业绩同比大增

2024年05月09日 公司点评 公买入/维持 司 研三美股份(603379) 究 制冷剂行业发展进入新阶段，公司24Q1业绩同比大增 走势比较 80% 58% 太36% 23/5/9 23/7/21 23/10/2 23/12/14 24/2/25 24/5/8 平14% 洋(8%) 证(30%) 券三美股份沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)6.1/6.1 限总市值/流通(亿元)277.58/277.58 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入 33.34亿元，同比下降30.12%，实现归母净利润2.80亿元，同比下降42.41%。2024年一季度，公司实现营业收入9.59亿元，同比提高23.28%；实现归母净利润1.54亿元，同比提高672.53%。公司拟每10股派发现金红利2.3元（含税）。 制冷剂价格上涨，2024Q1业绩大幅改善。2023年公司实现营业收入 33.34亿元，同比下降30.12%，实现归母净利润2.80亿元，同比下降42.41%。2024年一季度，公司实现营业收入9.59亿元，同比提高23.28%；实现归母净利润1.54亿元，同比提高672.53%。2023年10月24日，生态环境部召开常务会议，审议并通过了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，三代制冷剂供给约束正式落地。根据生态环境部公示，2024年全国HCFC-142b、HCFC-22生产配额分别为9,355吨、180,503吨，三美股份生产配额分别为1,706吨、9,547吨，占比分别为18.24%、5.29%；2024年全国HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a生产配额分别为215,670吨、165,668吨、239,563吨、45,517吨，三美股份生产配额分 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证相关研究报告 券 47.15/22.44 别为51,506吨、31,498吨、27,779吨、6,285吨，占比分别为23.88%、19.01%、11.60%、13.81%。在配额政策出台、下游空调排产超预期的背景下，制冷剂价格大幅上涨，公司一季度制冷剂均价达到23,829元/吨，同比上涨了8.47%、环比上涨了25.71%。制冷剂价格上行带动公司毛利率提 <<制冷剂价格回升，公司有望迎来业 研绩拐点>>--2023-12-01 究 报证券分析师：王亮 告 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 升，2024Q1公司销售毛利率为22.77%，同比提升了12.63个百分点。 内生扩张持续向含氟新材料倾斜。公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：年产3000吨（一期为500吨）LiFSI、5000吨FEP、5000吨PVDF、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷（PF5）、1200吨R116、2万吨高纯电子级氢氟酸等项目。 投资建议：三美股份是国内氟化工的先进企业，制冷剂行业政策落地 有望推动公司经营持续向好。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为 1.05元、1.25元、1.31元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,334 4,346 4,938 5,325 营业收入增长率(%)-30.12% 30.37% 13.62% 7.82% 归母净利（百万元）280 641 766 800 净利润增长率(%)-42.41% 129.14% 19.47% 4.54% 摊薄每股收益（元）0.46 1.05 1.25 1.31 市盈率（PE）73.91 43.95 36.78 35.19 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,501 3,187 3,336 3,599 3,968 营业收入 4,771 3,334 4,346 4,938 5,325 应收和预付款项 386 292 378 429 463 营业成本 4,004 2,887 3,161 3,546 3,866 存货 547 543 595 667 728 营业税金及附加 21 20 26 29 32 其他流动资产 299 260 381 507 560 销售费用 65 56 73 82 89 流动资产合计 4,733 4,283 4,690 5,203 5,718 管理费用 166 163 212 241 260 长期股权投资 189 402 491 603 741 财务费用 -161 -124 -32 -33 -36 投资性房地产 47 45 44 43 42 资产减值损失 -38 0 1 1 1 固定资产 696 1,113 1,230 1,370 1,521 投资收益 -2 -13 -17 -19 -21 在建工程 259 229 227 252 256 公允价值变动 14 2 0 0 0 无形资产开发支出 243 340 412 491 574 营业利润 647 299 839 997 1,031 长期待摊费用 29 41 47 56 64 其他非经营损益 -4 77 21 31 43 其他非流动资产 4,967 4,560 4,996 5,509 6,025 利润总额 643 375 860 1,028 1,074 资产总计 6,430 6,729 7,447 8,324 9,223 所得税 158 96 219 262 274 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 486 280 641 766 800 应付和预收款项 331 608 666 747 814 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 486 280 641 766 800 其他负债 389 228 261 291 315 负债合计 720 836 926 1,038 1,129 预测指标 股本 610 610 610 610 610 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,553 1,584 1,587 1,587 1,587 毛利率 16.07% 13.40% 27.27% 28.20% 27.40% 留存收益 3,582 3,716 4,339 5,104 5,912 销售净利率 10.18% 8.39% 14.74% 15.50% 15.03% 归母公司股东权益 5,710 5,892 6,521 7,286 8,094 销售收入增长率 17.84% -30.12% 30.37% 13.62% 7.82% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -27.99% -61.18% 350.45% 20.04% 4.43% 股东权益合计 5,710 5,892 6,521 7,286 8,094 净利润增长率 -9.44% -42.41% 129.14% 19.47% 4.54% 负债和股东权益 6,430 6,729 7,447 8,324 9,223 ROE 8.50% 4.75% 9.83% 10.51% 9.89% ROA 7.55% 4.16% 8.60% 9.20% 8.68% 现金流量表（百万） ROIC 6.26% 2.32% 9.46% 10.17% 9.56% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.80 0.46 1.05 1.25 1.31 经营性现金流 629 484 689 874 942 PE(X) 35.58 73.91 43.95 36.78 35.19 投资性现金流 1,242 -715 -527 -610 -581 PB(X) 3.04 3.52 4.32 3.87 3.48 融资性现金流 -22 -147 5 0 0 PS(X) 3.64 6.23 6.48 5.70 5.29 现金增加额 1,915 -361 171 264 361 EV/EBITDA(X) 23.69 56.45 24.89 20.69 19.23 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。