高分子材料业务推动公司业绩提升，C2/C3双龙头深化绿色发展

2024年05月07日 公司点评 公买入/维持 司 研卫星化学(002648) 究 高分子材料业务推动公司业绩提升，C2/C3双龙头深化绿色发展 走势比较 20% 10% 23/3/31 23/6/11 23/8/22 23/11/2 24/1/13 24/3/25 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券卫星化学沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)33.69/33.65 限总市值/流通(亿元)623.9/623.3 公司发布2024年一季报，实现营业收入88.04亿元，同比下降6.95%， 实现归母净利润10.23亿元，同比提高46.55%。2023年公司营业收入414.87 亿元，同比提高12.00%；实现归母净利润47.89亿元，同比提高54.71%。 高分子材料业务大幅增长推动公司业绩提升。2024年一季度，公司实现营业收入88.04亿元，同比下降6.95%，实现归母净利润10.23亿元，同比提高46.55%，延续了2023年以来利润增速快于收入增速的特点。2023年，公司营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%。首先，高分子新材料业务发展势头迅猛，2023年实现收入119.16亿元，同比增长61.92%；毛利率达到29.56%，同比提高6.45个百分点，成为拉动公司业绩增长的重要抓手。其次，2023年美国乙烷价格中枢回落，全年均价约182美元/吨，同比下降173美元/吨。 其中第四季度美国乙烷均价为175美元/吨，环比下降40美元/吨，美国天然气价格下跌利好C2板块盈利改善。另外，公司于2023年第四季度完成对嘉宏新材的收购，新增145万吨双氧水及40万吨PO产能，四季度并表增厚公司业绩。 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证相关研究报告 券 18.52/12.42 发展科技新质生产力，C2/C3双龙头深化绿色发展。2023年公司成功实现年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功， 促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。公司自主研发的年产1,000吨 α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段 <<推动落实“质量回报双提升”方研案,C2/C3双龙头深化绿色发展>>--究2024-03-04 报<<研发投入大幅增加，打开化工新材 告料业务新局面>>--2023-11-06 <<Q2业绩环比改善，新材料业务值得 期待>>--2023-07-19 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续投资建设年产5万吨的新增EAA装置二期项目，解决国内EAA高度依赖进口的现状。公司2023年7月在嘉兴经济开发区签订了未来研发中心项目，占地178亩，未来预计研发投入 100亿元，打造1,000人的研发团队，将在2025年投入使用，将为未来公司的化工新材料业务持续增长提供有力的支撑。 投资建议：在完善C2、C3产品链布局之外，公司着力打造多个新材 料项目并有望陆续落地，进一步提升公司业务的附加值。预计公司2024- 2026年实现EPS分别为1.8元、2.0元和2.5元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风 险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41,487 47,291 54,900 65,598 营业收入增长率(%) 12.00% 13.99% 16.09% 19.49% 归母净利（百万元） 4,789 5,967 6,875 8,566 净利润增长率(%) 54.71% 24.59% 15.22% 24.59% 摊薄每股收益（元） 1.42 1.77 2.04 2.54 市盈率（PE） 10.39 10.44 9.06 7.28 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,554 6,399 5,510 5,072 6,995 营业收入 37,043 41,487 47,291 54,900 65,598 应收和预付款项 1,140 994 1,126 1,307 1,559 营业成本 30,922 33,257 37,184 43,208 51,328 存货 3,877 4,233 4,733 5,500 6,534 营业税金及附加 121 144 164 190 227 其他流动资产 1,227 1,106 980 773 744 销售费用 88 145 166 192 230 流动资产合计 11,797 12,733 12,349 12,652 15,832 管理费用 541 531 605 702 839 长期股权投资 2,239 2,471 2,595 2,766 2,942 财务费用 840 811 883 1,034 1,151 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -9 -11 -15 -8 固定资产 19,034 25,258 29,759 33,730 37,157 投资收益 399 -14 -16 -18 -22 在建工程 7,971 3,186 5,142 7,094 9,071 公允价值变动 -291 187 0 0 0 无形资产开发支出 1,477 1,801 2,115 2,487 2,895 营业利润 3,448 5,378 6,687 7,710 9,605 长期待摊费用 1,823 1,880 2,294 2,578 2,830 其他非经营损益 -2 -10 1 -4 -4 其他非流动资产 27,220 29,985 35,232 40,909 48,358 利润总额 3,445 5,368 6,688 7,706 9,601 资产总计 59,764 64,582 77,137 89,566 103,253 所得税 334 584 728 839 1,045 短期借款 1,077 1,226 824 625 474 净利润 3,111 4,784 5,960 6,867 8,556 应付和预收款项 6,440 5,698 6,371 7,404 8,795 少数股东损益 15 -6 -7 -8 -10 长期借款 11,982 10,839 11,562 10,924 10,572 归母股东净利润 3,096 4,789 5,967 6,875 8,566 其他负债 18,072 21,326 26,741 32,049 36,336 负债合计 37,570 39,089 45,498 51,002 56,177 预测指标 股本 3,369 3,369 3,369 3,369 3,369 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5,982 4,465 4,465 4,465 4,465 毛利率 16.52% 19.84% 21.37% 21.30% 21.75% 留存收益 12,804 17,593 23,746 30,679 39,202 销售净利率 8.36% 11.54% 12.62% 12.52% 13.06% 归母公司股东权益 22,160 25,465 31,618 38,551 47,073 销售收入增长率 29.71% 12.00% 13.99% 16.09% 19.49% 少数股东权益 34 28 21 13 3 EBIT增长率 -43.18% 44.02% 25.86% 15.44% 23.02% 股东权益合计 22,194 25,493 31,639 38,564 47,076 净利润增长率 -48.46% 54.71% 24.59% 15.22% 24.59% 负债和股东权益 59,764 64,582 77,137 89,566 103,253 ROE 13.97% 18.81% 18.87% 17.83% 18.20% ROA 5.18% 7.42% 7.74% 7.68% 8.30% 现金流量表（百万） ROIC 7.42% 9.56% 9.94% 9.85% 10.52% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.92 1.42 1.77 2.04 2.54 经营性现金流 5,888 7,996 11,222 13,334 15,677 PE(X) 16.85 10.39 10.44 9.06 7.28 投资性现金流 -4,147 -2,044 -17,009 -16,941 -15,918 PB(X) 2.36 1.95 1.97 1.62 1.32 融资性现金流 -6,598 -5,072 4,713 3,112 2,207 PS(X) 1.41 1.20 1.32 1.14 0.95 现金增加额 -4,558 1,050 -905 -496 1,967 EV/EBITDA(X) 10.96 7.25 7.99 7.22 6.15 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。