钛白粉价格维持较高水平，带动公司业绩高增

2024年05月07日 公司点评 公买入/维持 司 研龙佰集团(002601) 究 钛白粉价格维持较高水平带动公司业绩高增 走势比较 30% 18% 23/4/28 23/7/9 23/9/19 23/11/30 24/2/10 24/4/22 太6% 平(6%) 洋(18%) 证(30%) 券龙佰集团沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)23.86/23.86 限总市值/流通(亿元)490.38/490.38 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入 267.65亿元，同比增长11%，实现归母净利润32.26亿元，同比下降5.64%。2024年一季度，公司实现营业收入72.88亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%。 价格持续回升带动公司业绩高增。2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11%，实现归母净利润32.26亿元，同比下降5.64%。2024年一季度，公司实现营业收入72.88亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%。钛白粉价格持续回升是公司业绩高增的主要原因，2023年四季度，钛白粉上涨并维持在较高水平，2024年一季度延续了这一态势。2023年四季度钛白粉均价为1.64万元/吨，同比上涨8%，环比上涨4%。2024年一季度钛白粉均价为1.61万元/吨，同比上涨5%,环比微降2%。钛白粉价格维持在较高水平，支撑了公司较为强劲的盈利能力，2024年一季度公司毛利率达到28.35%，同比提高了5.25个 百分点。 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证相关研究报告 20.74/15.12 纵向提升资源储备，横向推动“钛锂耦合”，实现公司的持续、多元发展。公司具备钛白粉产能151万吨/年，居世界第三，海绵钛产能5万吨/年，位居世界第一。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开 券<<坚持纵横结合的二维发展战略，打研造钛产业龙头企业>>--2023-11-06究 报证券分析师：王亮 告 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，力争在“十四五”末实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨，确保产业稳定与发展。另一方面，公司使用副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，包括磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨 负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年，实现“钛锂耦合”，有望发挥产业链协同效应带来的成本优势并增厚公司业绩。 投资建议：预计2024-2026年EPS分别为1.71元、1.96元、2.42 元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）26,794 30,949 35,123 39,836 营业收入增长率(%)10.92% 15.51% 13.49% 13.42% 归母净利（百万元）3,226 4,085 4,677 5,777 净利润增长率(%)-5.64% 26.62% 14.48% 23.52% 摊薄每股收益（元）1.38 1.71 1.96 2.42 市盈率（PE）12.41 12.11 10.58 8.56 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,726 7,007 9,424 15,093 22,764 营业收入 24,155 26,794 30,949 35,123 39,836 应收和预付款项 3,008 3,701 4,270 4,844 5,486 营业成本 16,834 19,617 22,052 24,936 27,720 存货 6,547 7,328 8,238 9,315 10,355 营业税金及附加 277 362 419 476 539 其他流动资产 1,829 2,083 2,310 2,438 2,614 销售费用 428 546 631 717 813 流动资产合计 20,110 20,119 24,241 31,691 41,220 管理费用 1,424 999 1,155 1,311 1,487 长期股权投资 337 860 1,077 663 772 财务费用 102 237 733 868 985 投资性房地产 94 109 127 136 150 资产减值损失 -30 -183 19 8 19 固定资产 18,118 23,511 26,976 30,991 33,958 投资收益 -91 -68 -78 -89 -101 在建工程 5,796 4,764 5,207 5,098 4,872 公允价值变动 2 0 0 0 0 无形资产开发支出 7,042 6,734 8,130 9,917 10,875 营业利润 4,086 3,917 4,976 5,688 7,022 长期待摊费用 92 137 144 178 207 其他非经营损益 -13 0 -16 -10 -9 其他非流动资产 27,710 27,704 31,759 39,202 48,714 利润总额 4,073 3,917 4,960 5,678 7,014 资产总计 59,189 63,817 73,419 86,185 99,549 所得税 536 671 850 973 1,202 短期借款 5,617 8,198 9,565 11,212 13,078 净利润 3,537 3,246 4,110 4,705 5,812 应付和预收款项 15,032 10,282 11,558 13,069 14,529 少数股东损益 118 20 25 28 35 长期借款 8,405 10,757 13,187 16,316 18,953 归母股东净利润 3,419 3,226 4,085 4,677 5,777 其他负债 6,867 9,556 11,283 12,736 14,532 负债合计 35,922 38,793 45,592 53,334 61,091 预测指标 股本 2,390 2,385 2,385 2,385 2,385 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 14,542 14,413 14,546 14,546 14,546 毛利率 30.19% 26.71% 28.75% 29.00% 30.42% 留存收益 5,168 6,245 8,883 13,879 19,450 销售净利率 14.18% 12.05% 13.20% 13.32% 14.50% 归母公司股东权益 20,818 22,482 25,259 30,256 35,827 销售收入增长率 17.16% 10.92% 15.51% 13.49% 13.42% 少数股东权益 2,449 2,543 2,567 2,596 2,631 EBIT增长率 -26.60% -0.64% 33.65% 14.98% 22.20% 股东权益合计 23,267 25,025 27,827 32,851 38,458 净利润增长率 -26.88% -5.64% 26.62% 14.48% 23.52% 负债和股东权益 59,189 63,817 73,419 86,185 99,549 ROE 16.42% 14.35% 16.17% 15.46% 16.12% ROA 5.78% 5.06% 5.56% 5.43% 5.80% 现金流量表（百万） ROIC 9.50% 7.52% 8.70% 8.47% 8.94% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.46 1.38 1.71 1.96 2.42 经营性现金流 3,197 3,404 8,447 10,050 11,705 PE(X) 12.96 12.41 12.11 10.58 8.56 投资性现金流 -5,588 -2,977 -9,163 -9,573 -8,606 PB(X) 2.17 1.82 1.96 1.63 1.38 融资性现金流 2,893 -1,220 3,148 4,873 4,779 PS(X) 1.88 1.53 1.60 1.41 1.24 现金增加额 544 -804 2,438 5,350 7,877 EV/EBITDA(X) 8.72 8.18 7.19 6.12 4.92 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。