2023年巴菲特股东信英文原版

BERKSHIRE HATHAWAY INC. 致股东伯克希尔哈撒韦公司： 根据公认的会计原则（通常称为“GAAP ”），伯克希尔在2020年的收入为425亿美元。该数字的四个组成部分是219亿美元的营业收入，49亿美元的已实现资本收益，由于我们持有的股票中存在的未实现资本净收益的增加而获得267亿美元的收益，最后，由于减记了我们拥有的一些子公司和关联企业的价值而损失110亿美元。所有项目均以税后为基础。 营业收入是最重要的，即使在它们不是我们GAAP总额中最大项目的时期也是如此。我们在伯克希尔的重点是增加这部分收入，并收购大型和有利的企业。然而，去年，我们没有实现任何目标：伯克希尔没有进行大规模收购，营业收入下降了9％。不过，我们确实通过保留收益和回购约5%的股票来提高伯克希尔的每股内在价值。 与资本收益或损失有关的两个GAAP组成部分（无论是已实现还是未实现）每年都会反复无常地波动，反映出股市的波动。无论今天的数据如何，我的长期合伙人查理·芒格和我坚信，随着时间的推移，伯克希尔从其投资中获得的资本收益将是可观的。 正如我多次强调的那样，查理和我认为伯克希尔持有的可销售股票— —年底价值2810亿美元— —是企业的集合。我们无法控制这些公司的运营，但我们确实按比例分享它们的长期繁荣。然而，从会计的角度来看，我们的部分收入并不包括在伯克希尔的收入中。相反，只有这些被投资方支付给我们的股息才会记录在我们的账簿上。根据GAAP，被投资方代表我们保留的巨额资金将变得无形。 然而，看不见的东西不应该被忽略：那些未记录的留存收益通常是在为伯克希尔建立价值-很多价值。被投资方使用扣留的资金来扩大业务，进行收购，偿还债务，并经常回购股票（这种行为增加了我们在未来收益中的份额）。正如我们去年在这些页面中指出的那样，留存收益推动了美国企业在整个国家的历史。多年来，卡内基和洛克菲勒的工作也为数百万股东发挥了魔力。 当然，我们的一些被投资方会令人失望，通过保留收益，几乎不会增加公司的价值。但是其他人将超额交付，其中一些惊人。总的来说，我们预计我们在伯克希尔非控股业务（其他人会给我们的股票投资组合贴上标签）留存的巨额收益中所占的份额最终会给我们带来相等或更多的资本收益。在我们56年的任期内，这一期望得到了满足。 我们GAAP数据中的最后一个组成部分— —那丑陋的110亿美元减记— —几乎完全是我在2016年犯下的一个错误的量化。那一年，伯克希尔收购了Precision Castparts（“PCC ”），我为公司付出了太多。 没有人以任何方式误导我-我对PCC的正常化利润潜力过于乐观。去年，我的错误估计被整个航空航天行业的不利发展所掩盖，这是PCC最重要的客户来源。 在收购PCC的过程中，伯克希尔买下了一家优秀的公司— —它的业务中最好的公司。PCC的首席执行官马克·多尼根是一位热情的经理，他一直在为我们收购前的业务投入同样的精力。我们很幸运能让他掌管一切。 我相信我得出的结论是正确的，即随着时间的推移，PCC将从其运营中部署的有形资产净值中获得良好的回报。但是，我在判断未来收入的平均金额时是错误的，因此，我对为业务支付的适当价格的计算是错误的。 PCC远非我的第一个错误。但这是一个很大的错误。 两弦我们的弓 伯克希尔通常被称为企业集团，这是一个消极的术语，适用于拥有大量不相关业务的控股公司。是的，这描述了伯克希尔— —但只是部分。为了了解我们与原型企业集团的不同之处和原因，让我们回顾一下历史。 随着时间的推移，企业集团通常仅限于整体收购企业。然而，这一战略带来了两个主要问题。一个是无法解决的：大多数真正伟大的企业都没有兴趣让任何人接管它们。因此，渴望达成交易的企业集团不得不专注于缺乏重要和持久竞争优势的一般公司。那不是一个钓鱼的大池塘。 除此之外，当企业集团涉足这个平庸的企业时，他们经常发现自己需要支付惊人的“控制”保费来圈养他们的采石场。有抱负的企业集团知道这个“多付”问题的答案：他们只需要制造自己的估值过高的股票，可以用作昂贵的收购的“货币”。（“我会为您的狗支付10, 000美元，给您两只我的5, 000美元猫。“)。 通常，促进企业集团股票价值高估的工具涉及促销技术和“富有想象力的”会计策略，这些策略充其量是欺骗性的，有时甚至越界欺诈。当这些技巧“成功”时，该集团将自己的股票推向其业务价值的3倍，以提供其目标价值的2倍。 投资幻想可以持续很长一段时间。华尔街喜欢交易产生的费用，媒体喜欢丰富多彩的促销员提供的故事。同样，在某种程度上，促销股票的飞涨价格本身可以成为幻觉是现实的“证明”。 当然，最终聚会结束了，许多商业“皇帝”被发现没有衣服。金融历史上充斥着著名的企业集团的名字，这些企业集团最初被记者，分析师和投资银行家奉为商业天才，但其创作最终成为商业垃圾场。 企业集团赢得了可怕的声誉。 * * * * * * * * * * * * 查理和我希望我们的企业集团拥有所有或部分多元化的企业，这些企业具有良好的经济特征和良好的管理者。然而，伯克希尔是否控制着这些业务，对我们来说并不重要。 我花了一段时间才变得明智。但是查理— —也是我在伯克希尔继承的纺织业务20年的斗争— —最终让我相信，拥有一个美好企业的非控股部分比在100%的边缘企业中挣扎更有利可图、更令人愉快，工作也少得多。 出于这些原因，我们的集团将仍然是受控和非受控业务的集合。查理和我将根据公司的持久竞争优势，管理的能力和特征以及价格，将您的资本部署到我们认为最有意义的任何事情上。 如果该策略不需要我们付出任何努力，那就更好了。与跳水比赛中使用的计分系统相反，您在业务活动中没有因“困难程度”而获得任何积分。此外，正如罗纳德·里根警告说：“据说艰苦的工作永远不会杀死任何人，但我说为什么要冒险呢？” 家庭珠宝以及我们如何增加您在这些宝石中的份额 在A - 1页上，我们列出了伯克希尔的子公司，这些子公司在年底时拥有36万名员工。您可以在本报告后面的10- K中阅读更多有关这些受控运营的信息。我们在部分拥有和不控制的公司中的主要职位列在本信的第7页。该业务组合也很大且多样化。 然而，伯克希尔的大部分价值都集中在四项业务中，三项被控制，一项我们只拥有5.4%的权益。四项都是珠宝。 价值最大的是我们的财产/意外伤害保险业务，该业务在53年中一直是伯克希尔的核心。我们的保险公司家族在保险领域是独一无二的。1986年加入伯克希尔的经理Ajit Jain也是如此。 总体而言，保险车队的运营资本远远超过其全球任何竞争对手的部署。这种财务实力，再加上伯克希尔每年从非保险业务中获得的巨额现金流，使我们的保险公司能够安全地遵循对绝大多数保险公司来说不可行的重股权投资策略。出于监管和信用评级的原因，这些竞争对手必须专注于债券。 债券不是这些天的地方。你能相信最近从10年美国获得的收入吗S.美国国债-年底的收益率为0.93% -比1981年9月的15.8%的收益率下降了94%？在某些大国和重要国家，如德国和日本，投资者获得了数万亿美元的主权债务的负回报。全球固定收益投资者-无论是养老基金，保险公司还是退休人员-都面临着黯淡的未来。 一些保险公司以及其他债券投资者可能会试图通过将他们的购买转移到由摇摇欲坠的借款人支持的债务上来榨取现在可获得的可悲回报。然而，风险贷款并不是解决利率不足的办法。三十年前，曾经强大的储蓄和贷款行业摧毁了自己，部分原因是忽略了这一格言。 伯克希尔现在享有1380亿美元的保险“浮存金” -这些资金不属于我们，但仍然是我们的资金，无论是债券，股票还是现金等价物，例如美国S.国库券。Float与银行存款有一些相似之处：现金每天流入和流出保险公司，它们持有的总额变化很小。伯克希尔持有的巨额资金可能会在多年内保持在目前的水平附近，而且在累积的基础上，对我们来说是没有成本的。当然，这种幸福的结果可能会改变-但是，随着时间的流逝，我喜欢我们的赔率。 有些人可能会无休止地说，我在给您的年度信中重复地解释了我们的保险业务。因此，今年我将请希望更多地了解我们的保险业务和“浮动”的新股东阅读2019年报告的相关部分，该部分转载于A - 2页。您必须了解我们保险活动中存在的风险和机会，这一点很重要。 我们第二和第三最有价值的资产— —在这一点上几乎是一个折腾— —是伯克希尔对BNSF的100%所有权，这是美国最大的铁路，以货运量衡量，以及我们对苹果5.4%的所有权。第四位是我们对伯克希尔哈撒韦能源(“BHE ”) 91%的所有权。我们这里拥有的是一家非常不寻常的公用事业公司，在我们拥有的21年中，其年收入从1.22亿美元增长到34亿美元。 关于BNSF和BHE，我将在这封信中有更多要说的内容。但是，现在，我想专注于伯克希尔将定期使用的做法，以增强您对其“四大”以及伯克希尔拥有的许多其他资产的兴趣。 * * * * * * * * * * * * 去年，我们通过回购相当于80, 998股“A ”股的股票，在这个过程中花费了247亿美元，展示了我们对伯克希尔分散房产的热情。这一行动使你在伯克希尔所有业务中的所有权增加了5.2%，而不需要你碰钱包。 按照查理和我长期以来推荐的标准，我们进行了这些购买，因为我们相信它们既可以提高持续股东的每股内在价值，又可以为伯克希尔提供充足的资金来应对可能遇到的任何机会或问题。 我们绝不认为伯克希尔的股票应该以任何价格回购。我强调这一点，因为美国首席执行官们有一个令人尴尬的记录，即在价格上涨时比在暴跌时投入更多的公司资金进行回购。我们的方法正好相反。 伯克希尔对苹果的投资生动地说明了回购的力量。我们在2016年底开始购买苹果股票，到2018年7月初，苹果股票拥有略高于10亿股(经拆分调整)。话虽如此，我指的是伯克希尔普通账户中持有的投资，不包括随后出售的非常小的独立管理的苹果股票。当我们在2018年年中完成收购时，伯克希尔的一般账户拥有苹果5.2%的股份。 我们购买该股份的成本为360亿美元。从那时起，我们俩都享有定期股息，平均约每年7.75亿美元，并在2020年通过出售我们头寸的一小部分获得了110亿美元的额外收入。 尽管出售了— —瞧！— —伯克希尔现在拥有苹果5.4%的股份。这种增长对我们来说是没有成本的，因为苹果不断回购其股票，从而大幅缩减了目前尚未发行的股票数量。 但这远非所有的好消息。因为我们也在第二季度回购了伯克希尔的股票12年,与2018年7月相比，你现在间接拥有苹果资产和未来收益的10%以上。 这种令人愉快的动态仍在继续。自年底以来，伯克希尔已经回购了更多的股票，未来可能会进一步减少其股票数量。苹果也公开表示打算回购其股票。随着这些减持的发生，伯克希尔股东不仅会对我们的保险集团以及BNSF和BHE拥有更大的利益，而且他们对苹果的间接所有权也会增加。 回购的数学运算缓慢，但随着时间的推移可能会变得强大。该过程为投资者提供了一种简单的方法，使其拥有不断扩展的特殊业务。 正如闷热的Mae West向我们保证的那样：“太多的好事可以… …很棒。” Investments 下面我们列出了我们的15项普通股投资，这些投资在年底是我们市值最大的。我们排除了我们的卡夫亨氏控股—— 325, 442, 152股— —因为伯克希尔是控制集团的一部分，因此必须使用“股权”方法来说明该投资。在其资产负债表上，伯克希尔持有卡夫亨氏股份的GAAP数字为133亿美元，这一数额代表了伯克希尔在2020年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过，请注意，我们股票在那一天的市值仅为。113亿美元。 两个城市的故事 在整个美国，成功的故事比比皆是。自从我们国家诞生以来，有想法，有抱负，而且往往只有微不足道的资本的个人通过创造新事物或通过改善客户对旧事物的体验而超越了梦想。 查理和我在全国各地旅行，与许多这样的人或他们的家人一起。在西海岸，我们从1972年开始购买See 's