拥抱核心资产，聚焦消费金融

基金投资策略报告 证券研究报告 行业轮动及公募窄指基月报 （2024年5月期） 2024年05月09日 国金证券研究所 分析师：高鹤文（执业S1130523070002）分析师：于婧（执业S1130519020003） 分析师：张慧（执业S1130515080002） gaohewen＠gjzq.com.cn yujing＠gjzq.com.cn zhang_h＠gjzq.com.cn 行业主题配置选择建议 拥抱核心资产，聚焦消费金融 为了更好的把握行业轮动节奏，我们搭建了多因子轮动框架模型，从量化角度研究行业轮动问题。该模型以挖掘长 期有效因子、追求风险收益、追求模型胜率为模型设计的出发点和评价标准，通过补充缺失值、因子衍生、行业持仓加权、去极值、标准化、因子筛选、因子等权复合等步骤，最终得到复合因子值，据此选择排名前10的行业作为推荐，并进行月度跟踪调仓。其中，行业分类考虑市场投资关注点，采取申万一、二级行业分类适度结合的独特方式。轮动模型回测效果显著，自2017.1.1至2024.4.30，“相对等权配置、相对wind全A、相对沪深300、相对中证500，相对中证800，相对偏股混”六组策略，数据结果均显示模型效果显著：风险收益回报方面，六组策略年化超额收益在9%-17%之间、超额最大回撤在1.9%-4%之间、超额年化夏普比率在2.0-3.6之间，该模型近一年、近三年、近五年相对wind全A指数胜率分别为66.67%、77.78%、85.00%。5月模型优选行业为银行、家用电器、农林牧渔、酒类、非酒类食饮、非银金融、美容护理、商社、半导体、中药，本期推荐的行业的整体方向由消费+黑色板块转向消费+金融板块，在北向流入驱动下银行、非银等金融板块强势取代钢铁等黑色板块进入推荐组合。 从因子得分明细来看，本月推荐行业大都因为情绪类和预期类因子的高得分入选，其中新进入推荐组合的金融板块主要系北向资金流入增加，而消费板块则主要得益于较低的交易拥挤度（如：美容护理、食品饮料），及各预期类因子（如：家用电器、农林牧渔、商社）的共同作用。情绪类、预期类因子也共同主导本期轮出行业，如黑色板块 （如煤炭、钢铁）退出前十名主要系25日市场信心降低，上一月位于前三名的汽车行业则在情绪类因子共同作用下退出推荐组合。 行业主题被动指数型基金月度组合推荐 结合行业轮动模型结果、指数及ETF基金产品线情况，5月基金组合围绕消费（家用电器、农林牧渔、食品饮料、美容护理、商社、中药）、金融（银行、非银）对应行业主题指数型基金来构建。由于被动指数型基金领域大多存在多只标的指数可供选择的情况，因而我们先从指数特征、估值水平、盈利情况、指数流动性、行业覆盖度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步筛选，再以基金标的是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准，进行最终的基金产品选择。本期具体产品组合标的包括：华宝中证银行ETF、国泰中证全指家电ETF、国泰中证畜牧养殖ETF、富国中证农业主题ETF、天弘中证食品饮料ETF、易方达沪深300非银ETF、富国中证旅游主题ETF、国联安中证全指半导体ETF、汇添富中证中药ETF。 4月以来被动型行业主题ETF资金流动情况 从资金流动情况来看，截至2024年4月25日，近一月被动型行业主题ETF资金总体上仍呈现为净流入状态，近一月 净流入总计94.61亿元。资金净流入/出的基金数量上，所统计的452只被动型行业主题ETF中，有215资金净流入， 226只资金净流出，11只无资金流动变化。从行业主题类别来看，各行业主题之间分化明显。其中科技、周期、医药医疗行业资金净流入最高，近一月资金净流入规模均在17亿元以上，科技行业净流入集中在半导体与游戏ETF上，近一月分别获得资金净流入13.77、10.84亿元，医药医疗行业净流入集中在医疗ETF上、近一月净流入12.49亿元。而消费、新能源行业呈现资金净流出趋势最为明显，近一月资金净流出均在9亿元以上，细分行业上分别集中在消 费综合和光伏，近一月资金净流出分别为7.05和4.66亿元。资金面配置上整体呈现低位布局科技、持续布局周期行业的特点。 风险提示 海外降息进程不及预期、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险 内容目录 一、行业指数基金月度回顾3 4月以来行业指数基金规模变化情况3 行业指数基金业绩表现回顾3 4月以来被动型行业主题ETF资金流动情况4 二、行业轮动模型结论及被动指数（含ETF）基金配置建议4 被动指数型（含ETF）基金组合推荐5 三、行业主题指数增强型基金跟踪分析7 四、行业轮动模型介绍8 行业轮动模型轮动标的选择9 行业轮动模型回测结果9 风险提示：11 图表目录 图表1：4月新成立的行业指数基金（截至2024.4.25）3 图表2：行业指数基金存量规模变化（截至2024.4.25）3 图表3：4月以来行业主题被动指数型规模及环比变化（截至2024.4.25）3 图表4：4月以来行业主题指数增强型规模及环比变化（截至2024.4.25）3 图表5：行业主题被动指数型近一月业绩表现（截至2024.4.25）4 图表6：行业主题指数增强型近一月业绩表现（截至2024.4.25）4 图表7：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况14 图表8：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况24 图表9：2024年4月推荐行业打分结果5 图表10：2024年5月推荐行业打分结果5 图表11：5月推荐行业对应基金跟踪指数估值及盈利信息（截至2024.4.30）5 图表12：5月推荐行业对应基金跟踪指数行业分布及交易活跃度（截至2024.4.30）6 图表13：5月推荐行业对应基金跟踪指数历史业绩（截至2024.4.30）7 图表14：5月被动指数型基金组合推荐7 图表15：全部行业主题指数增强型基金业绩表现明细（数据截至2024.4.25）8 图表16：筛选因子流程8 图表17：因子计算公式及IC值（截至2024.4.30）9 图表18：行业轮动池及市值（截至2024.4.30）9 图表19：复合因子的IC值（截至2024.4.30）10 图表20：模型累计净值曲线-相对行业均值（截至2024.4.30）10 图表21：行业轮动模型风险收益指标（截至2024.4.30）10 图表22：行业轮动模型逐年收益率及月胜率（截至2024.4.30）10 图表23：2022年以来推荐行业及市值合计11 一、行业指数基金月度回顾 4月以来行业指数基金规模变化情况 截至2024年4月25日，从存量规模变化来看，行业主题被动指数型基金628只，管理规模6627.70亿元，较3月末环比降低2%；行业主题指数增强型基金30只，管理规模82亿元，较3月末下跌2.28%。4月以来，大部分行业被动指数基金规模环比有所下降，其中新能源、专精特新、绿色/ESG行业被动指数基金规模下跌幅度在3.9%以上，行业主题指数增强型基金也普遍呈现下降特点，其中新能源和科技行业指数增强型基金规模下降幅度位居前列。（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为:普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。） 图表1：4月新成立的行业指数基金（截至2024.4.25）图表2：行业指数基金存量规模变化（截至2024.4.25） 基金代码 基金简称 基金成立日 基金分类 发行规模(亿元) 左轴：亿元右轴：只 9,000700 584583588597599613628 8,0005345385475565615675765775796007,0007,6867,5247,486 7,5867,5667,4837,7977,7558,0938,4888,1567,9037,004500 6,0006,4546,7636,6285,0004004,0003003,000 200 2,0001,00030303030303030303030303030303030100 100.299.1103.2101.897.899.998.392.895.093.793.093.778.990.183.982.0 00 规模：行业主题被动指数型（左轴）规模：行业主题指数增强型（左轴）数量：行业主题被动指数型（右轴）数量：行业主题指数增强型（右轴） 560690.OF 鹏华中证电信主题ETF 2024/4/1 被动指数型 2.40 560850.OF 汇添富中证信息技术应用创新产业ETF 2024/4/1 被动指数型 3.06 159582.OF 博时中证半导体产业ETF 2024/4/8 被动指数型 2.76 020650.OF 博时国证粮食产业A 2024/4/9 被动指数型 0.12 020651.OF 博时国证粮食产业C 2024/4/9 被动指数型 0.10 021129.OF 东财中证银行E 2024/4/10 被动指数型 0.71 562820.OF 嘉实中证全指集成电路ETF 2024/4/12 被动指数型 3.52 020899.OF 天弘中证全指通信设备指数A 2024/4/15 被动指数型 0.05 020900.OF 天弘中证全指通信设备指数C 2024/4/15 被动指数型 0.05 588890.OF 南方上证科创板芯片ETF 2024/4/15 被动指数型 3.09 159526.OF 嘉实中证机器人ETF 2024/4/16 被动指数型 2.08 159310.OF 天弘中证芯片产业ETF 2024/4/18 被动指数型 2.34 159599.OF 西藏东财中证芯片产业ETF 2024/4/19 被动指数型 2.42 561760.OF 博时中证油气资源ETF 2024/4/19 被动指数型 2.61 562260.OF 海富通中证汽车零部件主题ETF 2024/4/19 被动指数型 2.62 562570.OF 华夏中证信息技术应用创新产业ETF 2024/4/19 被动指数型 2.28 020999.OF 南方中证机器人指数I 2024/4/22 被动指数型 0.35 020983.OF 博时国证消费电子主题指数A 2024/4/23 被动指数型 0.10 020984.OF 博时国证消费电子主题指数C 2024/4/23 被动指数型 0.10 517400.OF 国泰中证沪深港黄金产业股票ETF 2024/4/24 被动指数型 2.14 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：4月以来行业主题被动指数型规模及环比变化（截至2024.4.25） 30 1% 0% 25 20 -1% -2% 15 10 -3% -4% -5% 5 -6% 规模（亿元，左轴）规模环比变化（右轴） 图表4：4月以来行业主题指数增强型规模及环比变化（截至2024.4.25） 规模（亿元，左轴）规模环比变化（右轴） 352% 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 0 -7% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 行业指数基金业绩表现回顾 从被动指数型基金来看，截至2024年4月25日，行业指数基金呈现跌多涨少的特点。除周期、央国企、农业、消费以外，其余行业主题板块对应的指数基金产品全部呈现下降趋势，其中科技行业领跌，近一月平均净值下降7%，而周期行业指数基金涨幅居于首位，近一月平均净值跌幅为2.53%。 指数增强型基金的业绩表现则相反，近一月行业指数增强基金超额回报全部上涨。其中，中游制造行业超额收益较高，近一月平均超额收益为1.43%；而农业的超额收益则落后于多数行业